业绩符合预期，变压器出海加速

投资要点 事件：公司2023] 年前三季度实现营收47.7亿元，同比增长49.7%；实现归母 净利润3.3亿元，同比增长98.3%；扣非归母净利润3.2亿元，同比增长94.6%。 2023年第三季度实现营收18.8亿元，同比增长55%；实现归母净利润1.4亿元，同比增长96.1%；扣非归母净利润1.3亿元，同比增长78.8%。 Q3盈利能力同环比提升，费用率整体较为平稳。2023年前三季度，公司毛利率/净利率分别为22.2%/7%，同比增长2.9pp/1.7pp；2023Q3毛利率/净利率分别为22.8%/7.5%，同比增长2.4pp/1.5pp，环比增长1.8pp/1pp，主要系公司规模效应及数字化工厂降本增效所致。费用方面，公司前三季度销售/管理（含研发费用）/财务费用率分别为3.3%/9%/0.42%，分别同比+0.08pp/-0.4pp/+1.1pp。 经营现金流改善，数字化精益管理成效初显。2023年前三季度公司实现经营活动净现金流-2.4亿元（2022年前三季度为-3.8亿元），2023Q3经营活动净现金流5415.6万元（2022Q3为-4394.7万元），经营活动净现金流有所改善，主要系：①公司通过数字化精益管理库存，加速库存周转速度，同时优化采购付款方式，减少现金流出；②报告期内公司加大疑难货款的催收，增加现金流入所致。 变压器海外长单落地，出海布局加快。公司分别于8月21日和24日发布公告，与海外两大客户签署长期协议，已披露订单金额约14亿元。欧美市场受新能源装机提升及电网老旧化改造，变压器市场存在较大需求，公司为国内少数可以直接对接海外终端的变压器厂商，且公司海外渠道铺建完善、设施完备，已具备本土化生产能力，充分受益海外需求放量。 研发投入持续加大，加深技术“护城河”。2023年前三季度公司研发费用率为4.7%，同比增长0.4pp，主要系公司增加储能、数字化技术、新能源及海外市场相关产品的研发投入，保持技术先进性所致。公司持续完善产品一体化布局，加强自身竞争力，维持干式变压器龙头优势。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为72.5亿元、100.6亿元、146.1亿元，未来三年归母净利润增速分别为87.1%/63.6%/42.6%。公司加速进行数字化转型升级、积极拓展储能业务市场，业绩有望稳定增长，维持“持有”评级。 风险提示：新能源装机不及预期的风险；原材料价格上涨风险；汇率波动影响公司海外业务营收的风险；储能及数字化业务建设及产能释放不及预期的风险。 指标/年度