业绩超预期，变压器出海加速

伊戈尔（002922） 公司点评 业绩超预期，变压器出海加速 2024-08-29 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）17.81 近12个月最高/最低（元）25.10/9.81 总股本（百万股）392 流通股本（百万股）370 流通股比例（%）94.36 总市值（亿元）70 流通市值（亿元）66 公司价格与沪深300走势比较 8/2311/232/245/24 100% 67% 35% 2% -31% 伊戈尔沪深300 分析师：陈耀波 执业证书号：S0010523060001邮箱：chenyaobo@hazq.com 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004邮箱：zhangzhibang@hazq.com 分析师：洪慧 执业证书号：S0010524050001邮箱：honghui@hazq.com 相关报告 1.变压器出海扬帆，数据中心长风破浪，双引擎助力公司量利齐升2024- 06-11 主要观点： 业绩 公司公布2024H1业绩，实现营收20.53亿元，YoY+30.44%；实现归母净利润1.76亿元，YoY+95.38%；实现扣非归母净利润1.64亿元，YoY+92.92%。其中2024Q2实现营收12.79亿元，YoY+36.86%;实现归母净利润1.18亿元，YoY+65.63%;实现扣非归母净利润1.11亿元，YoY+64.06%。 三大业务均实现高增，盈利能力显著提升 ①能源产品：实现营收14.85亿元，同增28.44%；毛利率为24.03%，同增6.20%，主要系全球新能源行业需求旺盛所致，带动公司新能源变压器产品收入持续增加。②照明产品：实现收入4.53亿元，同增34.81%；毛利率25.90%，同增0.85%，主要得益于照明行业市场回暖，以及自身产品结构的优化。③其他产品（孵化业务）：公司孵化的车载电感、车载电源、储能装置、充电桩产品实现营收1.16亿元，同增40.61%，主要受益于客户开拓进展明显，出货量增加。 海外营收显著增长，直销比例持续提升 受益于海外变压器高景气，公司24H1实现境外营收5.95亿元，同增47.94%；海外毛利率达32.84%，远超国内21.19%。随着海外市场开拓成果逐步显现，以及海外产能布局有序释放，海外直销比例有望进一步提升，从而提振整体盈利水平。 投资建议 考虑到公司光伏升压变、配变产能布局进展顺利，叠加海外直销比例持续提升，我们上调公司盈利预测。预计24-26年归母净利润分别为4.03/5.18/6.17亿元（前值为3.54/4.55/5.43亿元），对应PE分别 17/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 国际化经营风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A2024E2025E2026E 营业收入 3630 4754 5811 6850 收入同比（%） 28.7% 31.0% 22.2% 17.9% 归属母公司净利润 209 403 518 617 净利润同比（%） 9.3% 92.4% 28.7% 19.1% 毛利率（%） 22.3% 21.9% 22.5% 23.2% ROE（%） 6.8% 11.6% 13.0% 13.4% 每股收益（元） 0.63 1.03 1.32 1.57 P/E 23.57 17.34 13.48 11.31 P/B 1.88 2.01 1.75 1.52 EV/EBITDA 14.26 11.47 8.90 7.46 资料来源：iFinD，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3659 5033 6173 7117 营业收入 3630 4754 5811 6850 现金 668 1422 1806 1925 营业成本 2819 3713 4503 5261 应收账款 1210 1426 1569 1664 营业税金及附加 18 21 27 35 其他应收款 34 40 46 52 销售费用 97 114 147 190 预付账款 20 23 30 33 管理费用 206 243 312 404 存货 483 573 625 584 财务费用 13 15 17 19 其他流动资产 1244 1550 2097 2859 资产减值损失 -68 0 0 0 非流动资产 1637 1977 2141 2281 公允价值变动收益 -15 0 0 0 长期投资 19 19 19 19 投资净收益 4 0 0 0 固定资产 905 1119 1300 1451 营业利润 227 429 550 655 无形资产 114 114 114 114 营业外收入 3 0 0 0 其他非流动资产 600 726 709 697 营业外支出 3 0 0 0 资产总计 5296 7010 8314 9398 利润总额 227 429 550 655 流动负债 1920 3014 3636 4074 所得税 9 18 24 30 短期借款 242 346 476 553 净利润 217 411 526 625 应付账款 1160 1833 2001 2104 少数股东损益 8 8 8 8 其他流动负债 518 835 1159 1417 归属母公司净利润 209 403 518 617 非流动负债 271 502 658 679 EBITDA 393 554 703 835 长期借款 196 396 546 566 EPS（元） 0.63 1.03 1.32 1.57 其他非流动负债 75 106 112 113 负债合计 2191 3516 4294 4752 主要财务比率 少数股东权益 12 20 28 36 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 391 392 392 392 成长能力 资本公积 1969 1978 1978 1978 营业收入 28.7% 31.0% 22.2% 17.9% 留存收益 733 1104 1622 2239 营业利润 13.8% 88.5% 28.4% 19.1% 归属母公司股东权 3093 3474 3992 4609 归属于母公司净利 9.3% 92.4% 28.7% 19.1% 负债和股东权益 5296 7010 8314 9398 获利能力毛利率（%） 22.3% 21.9% 22.5% 23.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 5.8% 8.5% 8.9% 9.0% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 6.8% 11.6% 13.0% 13.4% 经营活动现金流 174 991 637 668 ROIC（%） 8.1% 9.9% 10.6% 11.1% 净利润 217 411 526 625 偿债能力 折旧摊销 90 110 136 161 资产负债率（%） 41.4% 50.2% 51.6% 50.6% 财务费用 23 25 39 46 净负债比率（%） 70.6% 100.6% 106.8% 102.3% 投资损失 -4 0 0 0 流动比率 1.91 1.67 1.70 1.75 营运资金变动 -202 447 -64 -164 速动比率 1.50 1.34 1.34 1.35 其他经营现金流 468 -37 590 790 营运能力 投资活动现金流 -1027 -548 -500 -600 总资产周转率 0.82 0.77 0.76 0.77 资本支出 -548 -300 -300 -300 应收账款周转率 3.68 3.61 3.88 4.24 长期投资 -486 -100 -200 -300 应付账款周转率 2.89 2.48 2.35 2.56 其他投资现金流 7 -148 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 1145 326 247 51 每股收益 0.63 1.03 1.32 1.57 短期借款 -122 105 130 77 每股经营现金流 0.44 2.53 1.62 1.70 长期借款 190 200 150 20 每股净资产 7.90 8.86 10.18 11.75 普通股增加 92 1 0 0 估值比率 资本公积增加 1117 9 0 0 P/E 23.57 17.34 13.48 11.31 其他筹资现金流 -132 12 -33 -45 P/B 1.88 2.01 1.75 1.52 现金净增加额 298 753 384 119 EV/EBITDA 14.26 11.47 8.90 7.46 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：陈耀波，华安证券电子行业首席分析师。北京大学金融管理双硕士，有工科交叉学科背景。曾就职于广发资管，博时基金投资部等，具有8年买方投研经验。 分析师：张志邦，华安证券电新行业首席分析师，香港中文大学金融学硕士，5年卖方行业研究经验，专注于储能/新能源车/电力设备工控行业研究。 分析师：洪慧，华安证券电新行业分析师，悉尼大学金融学硕士，2年卖方行业研究经验，主要覆盖氢能领域行 业研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以