三季度经营稳健，产业数字化业务增长强劲

2022年Q3收入双位数增长，盈利能力小幅回落。公司22年Q3营收2266亿元（同比+10.5%，环比-16.0%），归母净利润283亿元（同比+1.5%，环比-36.7%）。公司22Q3净利润同比增长趋缓，主要系Q3营业成本随网络规模变大而增长，以及公司加大了研发和销售费用投入所致；22Q3净利润环比有所下降，主要因为受疫情影响，22Q2资本开支放缓后22Q2利润（同比+27.3%）表现较好，22Q3进入正常经营状态，盈利能力有所回落。 22年前三季度实现营收7235亿元（同比+11.5%），归母净利润985亿元（同比+13.3%），ROE（平均）为8.2%（同比+0.56pct）。 收入端：（1）移动用户规模与ARPU值持续提升。截止22Q3，公司移动客户总数达9.74亿户，前三季度净增1715万户。其中5G套餐客户数达5.57亿户，5G用户渗透率持续提升达57.2%（同比+22.6pct，环比+4.5pct）,推动移动业务ARPU值达50.7元（同比+1%）。（2）有线宽带业务稳步发展。 截止22Q3，公司有线宽带总数达到2.65亿户， 前三季度净增2482万户。 其中智慧家庭业务增收贡献持续提升，截止22Q3家庭宽带客户达到2.38亿户，前三季度净增1966万户，推动有线宽带ARPU值提升至34.8元（同比+0.2%）、家庭宽带综合ARPU值达41.1元（同比+3.2%）。（3）DICT业务增长强劲。截止22Q3，公司DICT业务收入达到人民币685亿元（同比+40%）。 公司持续推进“网+云+DICT”融合发展，数字化转型业务投入成效显著。 成本端：持续加大研发和销售投入，费用管控良好。公司在22Q3销售、管理和研发费用同比分别增长+24.4%/-5.9%/+26.8%，销售、管理和研发费用率之和为12.49%（同比-0.14pct）。Q3公司营业成本为1679亿元（+13.3%），营业成本增长主要原因是随着网络规模增加，相关运营成本及折旧费用增加所致。成本费用有所增加导致盈利能力小幅回落。 明年资本开支不再增长，盈利能力有望稳步提升。公司在9月底宣布，23年起资本开支不再增长，未来三年资本开支占收比降至20%以内。随着资本开支回落，总资产规模逐步下降，折旧摊销费用增长趋缓，公司盈利能力有望稳步提升；在财务杠杆不变情况下，ROE将延续稳步上升势头。 风险提示：5G发展不及预期；产业数字化业务发展不及预期；疫情影响加剧。 投资建议 ：维持盈利预测 ，预计公司22-24年归母净利润分别为1259/1384/1533亿元，对应PE分别为11.5/10.5/9.5X，对应PB分别为1.2/1.1/1.1X，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：中国移动营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：中国移动单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：中国移动归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：中国移动单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图5：中国移动毛利率和净利率（单位：%） 图6：中国移动三项费用率（单位：%） 投资建议：维持盈利预测，预计公司22-24年归母净利润分别为1259/1384/1533亿元，对应PE分别为11.5/10.5/9.5X，对应PB分别为1.2/1.1/1.1倍，维持“买入”评级。 表1：可比公司盈利预测估值比较（更新至2022年10月21日） 风险提示：1、5G发展不及预期；2、产业数字化业务发展不及预期；3、疫情影响加剧。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明