上市公司重组研究报告：交易类型与界定指标

交易类 上型刘成伟 市与 公界ListCo 司定 重指2023年08⽉ 组标 ListCo 原创微信号 声明：下述为个⼈学习交流⽬的。并⾮有偿提供法律服务或以律师名义进⾏相关活动。如需专业意⻅，请向专业⼈⼠咨询。 免责：分析基于法律法规或市场公开信息。⽂中内容仅代表个⼈观点，并不代表任何平台或所在单位任何意⻅。全部法律责任由个⼈承担。 原创微信号：ListCo 重⼤资产重组系列 A.交易类型与界定指标 B.交易流程与信息披露 C.估值定价与业绩对赌 D.⽀付⼯具与配套融资 E.特定类型—吸收合并 F.特定类型—重组上市 01 上市公司重组的监管框架 02 重⼤资产重组的交易类型 04 03 重⼤资产重组的界定指标⽬ 发⾏股份购买资产的监管 05 其他⽅式的重⼤资产重组录 01 上市公司重组的监管框架 ListCo 上市公司重⼤资产重组 刘成伟 上市公司 交易规模 重⼤ 标的 资产 交易类型 重组 上市公司重⼤重组的监管框架—证监会层⾯ 重组基础规则 -重组办法，上市公司重⼤资产重组管理办法，证监会令第214号，20230217 -格式准则，第26号—上市公司重⼤资产重组，证监会公告[2023]35号，20230217；20230825修订意⻅稿 -格式准则，第56号—北京证券交易所上市公司重⼤资产重组，证监会公告[2023]23号，20230217 刘成伟 规则适⽤指引 -监管规则适⽤指引——上市类第1号，20200731 -证券期货法律适⽤意⻅第4号，第46条，证监会公告[2023]36号，20230217 -证券期货法律适⽤意⻅第12号，第14条、第44条，证监会公告[2023]37号，20230217 -证券期货法律适⽤意⻅第15号，第29条、第45条，证监会公告[2023]38号，20230217 -监管指引第1号—上市公司实施重⼤资产重组后存在未弥补亏损情形的监管要求，证监会公告[2012]6号，20120323 -监管指引第4号—上市公司及相关⽅承诺，证监会公告[2022]16号，20220105 -监管指引第5号—上市公司内幕信息知情⼈登记管理制度，证监会公告[2022]17号，20220105 -监管指引第7号—上市公司重⼤资产重组相关股票异常交易监管，证监会公告[2023]39号，20230217 -监管指引第9号—上市公司筹划和实施重⼤资产重组的监管要求，证监会公告[2023]40号，20230217 重组停复牌规则；内幕交易防控规则07 上市公司重⼤重组的监管框架—交易所层⾯ 上交所重组规则 -审核规则，上市公司重⼤资产重组审核规则，上证发[2023]30号，20230217 -监管指引，上市公司⾃律监管指引第6号—重⼤资产重组，上证发[2023]49号，20230217 刘成伟 深交所重组规则 -审核规则，上市公司重⼤资产重组审核规则，深证上[2023]96号，20230217 -监管指引，上市公司⾃律监管指引第8号—重⼤资产重组，深证上[2023]114号，20230217 -业务指南，审核业务指南第7号—上市公司重⼤资产重组审核关注要点，深证上[2023]182号，20230317 北交所重组规则 -审核规则，上市公司重⼤资产重组审核规则，北证公告[2023]12号，20230217 -业务指引，上市公司重⼤资产重组业务指引，北证公告[2023]21号，20230217 08 •所涉及的资产权属清晰，资产过户或者转移不存在法律障碍，相关债权债务处理合法 •有利于上市公司增强持续经营能⼒，不存在 04 05 06 07 03 02 01 •所涉及的资产定价公允，不存在损害上市公司和股东合法权益的情形 •不会导致不符合股票上市条件重组 条件 •符合国家产业政策和有关环境保护、 ⼟地管理、反垄断、外商投资、对外投资等法律和⾏政法规的规定 可能导致上市公司重组后主要资产为现⾦或 刘成伟 ⽆具体经营业务的情形 •有利于上市公司在业务/资产/财务/⼈员/机构等⽅⾯与实际控制⼈及其关联⼈保持独⽴，符合证监会关于上市公司独⽴性的相关规定 •有利于上市公司形成或者保持健全有效的法⼈治理结构 上市公司重⼤重组的基本条件要求 重组办法第11条 09 原创微信号：ListCo 报批事项 -标的资产涉及⽴项、环保、⾏业准⼊、⽤地、规划、建设施⼯等报批事项的，应在重组预案和报告书中披露是否已取得相应的许可证书或有关主管部⻔批复⽂件 标的资产 -交易⾏为涉及报批事项的，应在重组预案和报告书中详细披露已向有关主管部⻔报批的进展情况和尚需呈报批准的程序 有利于提⾼资产完整性 -购买资产应有利于提⾼上市公司资产完整性 (包括取得⽣产经营所需要的商标权/专利权/ ⾮专利技术/采矿权/特许经营权等⽆形资产)，有利于上市公司在⼈员、采购、⽣产、销售、知识产权等⽅⾯保持独⽴ 完整权属 资⾦占⽤整改 刘成伟 -标的资产存在被其股东及其关联⽅、资产所有⼈及其关联⽅⾮经营性资⾦占⽤的，有关各⽅应在受理申请前或股东⼤会审议前解决资⾦占⽤问题 原创微信号：ListCo 重组拟购买标的资产的通⽤要求 -拟购买资产的，在本次交易的⾸次董事会决议公告前，资产出售⽅必须已经合法拥有标的资产的完整权利，不存在限制或者禁⽌转让的情形 -拟购买企业股权的，应不存在出资不实或者影响其合法存续的情况；上市公司在交易完成后成为持股型公司的，作为主要标的资产的企业股权应当为控股权 -拟购买⼟地使⽤权、矿业权等资源类权利的，应已取得相应的权属证书，并具备 相应的开发或者开采条件10 02 重⼤资产重组的交易类型 ListCo •在⽇常经营活动之外购买、出售资产或者通过其他⽅式进⾏资产交易达到规定的标准 重⼤资产购买 重⼤资产置换 重⼤资产出售 发⾏股份购买资产 刘成伟 重组重组上市/借壳上市 上市公司合并分⽴ 上市公司重⼤资产重组的常⻅交易类型 •导致上市公司的主营业务、资产、收⼊发⽣重⼤变化的资产交易⾏为 •北交所，上市公司使⽤现⾦购买与主营业务和⽣产经营相关的⼟地、⼚房、机械设备等，充分说明合理性和必要性的，可以视为⽇常经营⾏为，不纳⼊重⼤资产重组管理 12 A.现⾦交易-资产收购 B.现⾦交易-资产出售 C.资产置换 37 4 202301-08 90宗重⼤重组 213 10 33 D.发⾏股份购买资产 E.重组上市 F.吸收合并 G.跨境并购 33宗 10宗 4宗 37宗 刘成伟 2宗 1宗 3宗 重⼤重组的交易类型—2023年度 *数据样本：2023年1-8⽉公告筹划的 90宗重⼤重组案例（⾮全部）13 A.现⾦交易-资产收购 B.现⾦交易-资产出售 C.资产置换 42 40 2023前公告 70宗 重⼤重组 3 13 2 6 D.发⾏股份购买资产 E.重组上市 F.吸收合并 G.跨境并购 13宗 6宗 2宗 40宗 刘成伟 4宗 2宗 3宗 重⼤重组的交易类型—2022及之前年度 *数据样本：2022年或之前公告但延续⾄2023年的进展中/已批复/ 完成交割/宣布终⽌的70宗重⼤重组案例（⾮全部）14 03 重⼤资产重组的界定指标 ListCo 上市公司重⼤资产重组之“重⼤” 刘成伟 50% ≥ 分⼦：标的资产三项指标 分⺟：上市公司相应指标最近⼀年经审计的合并数 •交易的股东⼤会决议前或重组报告书披露前，上市公司年报若有更新(通常430前发布)，或标的资产审计或评估报告超过有效期，则可能需更新相关数据后重新测算50%指标；或，虽在有效期但资产状况发⽣重⼤状况，标的资产应补充披露最近⼀期财务资料 •总资产指标，达到50% 总资产 重⼤资产重组界定的三项指标 界定指标 营业收⼊ •营业收⼊指标，达到50%且超过5000万元 净资产 刘成伟 •净资产指标，达到50%且超过5000万元 股权资产(参股)A ≥B股权资产(控股) •⽬标公司指标*股⽐[]% -资产购买，指标与成交价⼆者孰⾼ -资产出售，指标不与成交价⽐较 50% C •⽬标公司指标*100% 刘成伟 -资产购买，指标与成交价⼆者孰⾼ -资产出售，指标不与成交价⽐较 重⼤重组界定指标的计算—分⼦/标的资产的类型区分 ⾮股权资产 •不适⽤营业收⼊指标 •账⾯值或账⾯值差额(资产-负债) -资产购买，指标与成交价⼆者孰⾼ -资产出售，⽆需与成交价⽐较 •不涉及负债的，不适⽤净资产指标 重⼤重组界定指标的计算—股权类资产 *100% •603123翠微股份，收购海科融通98.6884%股权 *资料来源：603123翠微股份， 刘成伟 20200401交易报告书（草案） *6.63% •600651⻜乐⾳响，出售华鑫股份6.63%股权 *资料来源：600651⻜乐⾳响， 20200331交易报告书（草案） 资产 购买 营业收⼊ ⾮ 股权 资产 出售 净资产 •不适⽤营业收⼊指标 -总资产，账⾯值，与成交价⼆者孰⾼ -净资产，账⾯值差额(资产-负债)，与成交价⼆者孰⾼ -总资产，账⾯值 刘成伟 -净资产，账⾯值差额(资产-负债) -出售交易中⽆需与成交价⽐较 重⼤重组界定指标的计算—⾮股权类资产 •不涉及负债的，不适⽤净资产指标(只适⽤总资产指标) -尤其上市公司净资产为负值的，若适⽤净资产指标，分⼦/标的资产即便净资产很⼩也很容易超过50%指标 -⽐如，600198⼤唐电信于2018年筹划以全资⼦公司的部分⾮现⾦资产向关联⽅⾠芯科技增资重组事项(视同出售)，曾在2018年5⽉5⽇发布停牌公告称，因公司2017年年度报告披露后净资产⼤幅下降，初步认为构成了重⼤重组；⽽在2018年5⽉11⽇发布复牌公告时 ⼜补充说明，因参与增资的标的资产为⾮股权资产，且不涉及负债，因此不适⽤资产净额标准，仅适⽤资产总额标准 20 •重组办法12条，购买、出售的资产净额占上市公司最近⼀个会计年度经审计的合并财务会计报告期末净资产额的⽐例达到50%以上，且超过5000万元⼈⺠币 指标 要求 剔除 因素 50% ⽐例 计算 豁免 适⽤ •指引1-3，计算净资产额时，应参照 《编报规则第9号—净资产收益率和每股收益的计算及披露》相关规定，净资产额不应包括少数股东权益 •重组办法14条，⾮股权资产收购/出售，不涉及负债的，不适⽤净资产额指标 重⼤资产重组的界定指标—净资产 刘成伟 •控股股权收购，⽬标公司净资产NAV，与成交价⼆者孰⾼ •参股股权收购，⽬标公司NAV*股⽐[]%，与成交价⼆者孰⾼ •股权出售，控股权/⽬标公司NAV*100%；参股权/⽬标公司NAV*股⽐[]% •⾮股权资产，相关资产与负债的账⾯值差额；收购的，与成交⾦额⼆者孰⾼ 21 上市公司重⼤重组 -总资产资产 -净资产购买+ -营业收⼊ 资产-总资产 刘成伟 出售-净资产 -营业收⼊ 重⼤重组界定指标的计算—购买+出售同步 •重组办法第14条，“上市公司同时购买、出售资产的，应当分别计算购买、出售资产的相关⽐例，并以⼆者中⽐例较⾼者为准。” 22 •购买申华晨宝100%股权 •对东昌汽投减资22.10%股权 刘成伟 •600653申华控股，2017年购买+出售 重⼤重组界定指标的计算示例—购买+出售同步 *资料来源：600653申华控股， 20170824交易报告书(草案)(修订稿)23 重⼤重组的界定—12个⽉内连续交易的指标累计 •重组办法第14条，“上市公司在12个⽉内连续对同⼀或者相关资产进⾏购买、出售的，以其累计数分别计算相应数额。” 刘成伟 ⾸次交易 股东⼤会决议 12 个⽉ 后续交易 股东⼤会决议 本次重组 12个⽉内 •12号适⽤意⻅ -股东⼤会决议后12个⽉内，股东⼤会再次或多次作出购买/出售同⼀或相关资产的决议 •12号适⽤意⻅ -以第⼀次交易时最近⼀个