环比持续修复，看好中高端产品放量

业绩简评 10月18日，公司发布2023年三季报，公司2023年前三季度收入 28.26亿元，同比+4.37%，归母净利润3.06亿，同比-10.95%，扣非归母净利润1.86亿，同比-5.58%。3季度单季，公司实现收入 9.97亿元，同比+14.21%，环比+2.71%；归母净利润8554万元，同比+5.26%，环比-42.83%；扣非归母净利润6599万元，同比 +206.76%，环比+6.90%，业绩符合预期。 经营分析 公司各个业务板块均有不同程度改善。电工绝缘材料：3季度实现 收入1.55亿元，环比+30%，出货量0.96万吨，环比-10%，单价 1.62万元/吨，环比+45%。光学膜材料：3季度单季收入2.55亿元，环比-2%，同比+25%，出货量2.58万吨，环比+14%，单价0.99万元/吨，环比-14%。电子材料：3季度单季收入2.53亿元，环比 +15%，同比+10%，出货量1.07万吨，环比-12.23%，单价2.36万 人民币(元)成交金额(百万元) 元/吨，环比+19%。环保阻燃材料：3季度单季公司实现收入0.31 亿元，环比+1%，同比-3%，出货量0.27万吨，环比-5.25%，单价 1.16万元/吨，环比+7%。 看好公司双马BMI未来放量。根据公司公告，公司目前拥有双马BMI树脂产能3700吨，下半年以来，公司BMI树脂持续放量，23 年预计出货500-600吨，整体高频高速树脂的收入有望达1.8-2亿，随着双马BMI在AI服务器和X86服务器升级的应用拓展，我们预计2024年高频高速树脂收入有望翻倍以上增长，未来国内高端AI服务器放量将一步拉动公司双马BMI树脂需求。 盈利预测、估值与评级 预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.63、6.42和8.47亿元；EPS分别为0.51、0.70和0.92元，对应PE分别为23.15X、16.69X和12.65X。维持“买入”评级。 风险提示 电子树脂产能建设不及预期；电子树脂放量节奏不及预期；光学膜需求不及预期；产品竞争格局恶化 15.00 13.00 11.00 9.00 公司基本情况（人民币） 221018 成交金额东材科技沪深300 700 600 500 400 300 200 100 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,234 3,640 4,947 6,790 8,091 营业收入增长率 71.92% 12.57% 35.89% 37.26% 19.15% 归母净利润(百万元) 341 415 463 642 847 归母净利润增长率 94.27% 21.73% 11.50% 38.70% 31.97% 摊薄每股收益(元) 0.380 0.453 0.505 0.700 0.924 每股经营性现金流净额 -0.07 -0.69 0.16 0.69 1.16 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.50% 9.85% 10.47% 13.36% 15.95% P/E 45.71 25.25 23.15 16.69 12.65 P/B 4.34 2.49 2.43 2.23 2.02 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,881 3,234 3,640 4,947 6,790 8,091 货币资金 232 315 1,428 830 1,142 1,351 增长率 71.9% 12.6% 35.9% 37.3% 19.1% 应收款项 812 1,210 1,334 1,718 2,358 2,810 主营业务成本 -1,398 -2,467 -2,888 -3,854 -5,156 -6,062 存货 239 278 428 517 692 814 %销售收入 74.3% 76.3% 79.3% 77.9% 75.9% 74.9% 其他流动资产 145 628 810 773 831 871 毛利 483 767 752 1,093 1,634 2,029 流动资产 1,428 2,432 4,000 3,838 5,023 5,845 %销售收入 25.7% 23.7% 20.7% 22.1% 24.1% 25.1% %总资产 34.0% 39.8% 44.2% 41.7% 46.6% 49.0% 营业税金及附加 -20 -27 -33 -49 -68 -81 长期投资 197 189 191 191 191 191 %销售收入 1.1% 0.8% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 2,274 2,851 4,150 4,758 5,116 5,434 销售费用 -42 -54 -57 -74 -122 -146 %总资产 54.2% 46.7% 45.8% 51.7% 47.5% 45.5% %销售收入 2.3% 1.7% 1.6% 1.5% 1.8% 1.8% 无形资产 215 266 379 407 434 460 管理费用 -119 -134 -137 -188 -265 -316 非流动资产 2,769 3,674 5,055 5,363 5,747 6,091 %销售收入 6.3% 4.2% 3.8% 3.8% 3.9% 3.9% %总资产 66.0% 60.2% 55.8% 58.3% 53.4% 51.0% 研发费用 -117 -152 -210 -247 -394 -469 资产总计 4,197 6,106 9,055 9,201 10,770 11,936 %销售收入 6.2% 4.7% 5.8% 5.0% 5.8% 5.8% 短期借款 474 536 1,389 1,969 2,814 3,234 息税前利润（EBIT） 185 399 316 534 785 1,017 应付款项 287 634 834 875 1,176 1,383 %销售收入 9.8% 12.3% 8.7% 10.8% 11.6% 12.6% 其他流动负债 257 472 495 101 141 172 财务费用 -28 -30 -47 -68 -115 -124 流动负债 1,018 1,641 2,718 2,946 4,130 4,788 %销售收入 1.5% 0.9% 1.3% 1.4% 1.7% 1.5% 长期贷款 465 530 514 514 514 514 资产减值损失 1 -13 -9 -11 -4 -2 其他长期负债 164 233 1,456 1,168 1,167 1,167 公允价值变动收益 0 0 -2 0 0 0 负债 1,647 2,403 4,687 4,627 5,811 6,469 投资收益 14 -2 12 3 3 3 普通股股东权益 2,518 3,589 4,211 4,418 4,803 5,311 %税前利润 6.8% n.a 2.7% 0.6% 0.4% 0.3% 其中：股本 627 898 917 917 917 917 营业利润 201 385 462 503 700 924 未分配利润 618 887 1,143 1,420 1,805 2,313 营业利润率 10.7% 11.9% 12.7% 10.2% 10.3% 11.4% 少数股东权益 32 114 156 156 156 156 营业外收支 -2 -5 -1 0 0 0 负债股东权益合计 4,197 6,106 9,055 9,201 10,770 11,936 税前利润 200 380 461 503 700 924 利润率 10.6% 11.8% 12.7% 10.2% 10.3% 11.4% 比率分析 所得税 -23 -36 -37 -40 -58 -77 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 11.7% 9.6% 8.0% 8.0% 8.3% 8.3% 每股指标 净利润 176 344 424 463 642 847 每股收益 0.280 0.380 0.453 0.505 0.700 0.924 少数股东损益 1 3 9 0 0 0 每股净资产 4.018 3.995 4.593 4.820 5.240 5.795 归属于母公司的净利润 175 341 415 463 642 847 每股经营现金净流 0.255 -0.065 -0.694 0.164 0.694 1.162 净利率 9.3% 10.5% 11.4% 9.4% 9.5% 10.5% 每股股利 0.000 0.100 0.100 0.202 0.280 0.370 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 6.97% 9.50% 9.85% 10.47% 13.36% 15.95% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 4.18% 5.58% 4.58% 5.03% 5.96% 7.10% 净利润 176 344 424 463 642 847 投入资本收益率 4.68% 7.57% 3.91% 5.98% 7.62% 8.99% 少数股东损益 1 3 9 0 0 0 增长率 非现金支出 135 233 260 316 359 399 主营业务收入增长率 8.40% 71.92% 12.57% 35.89% 37.26% 19.15% 非经营收益 26 31 -99 183 171 196 EBIT增长率 142.41% 115.96% -20.95% 69.23% 47.01% 29.58% 营运资金变动 -178 -666 -1,222 -811 -536 -377 净利润增长率 140.83% 94.27% 21.73% 11.50% 38.70% 31.97% 经营活动现金净流 160 -59 -637 150 636 1,065 总资产增长率 29.98% 45.49% 48.29% 1.62% 17.05% 10.83% 资本开支 -216 -295 -436 -666 -740 -740 资产管理能力 投资 -545 -453 -170 0 0 0 应收账款周转天数 60.2 53.7 64.7 67.0 67.0 67.0 其他 4 8 11 3 3 3 存货周转天数 59.1 38.3 44.6 50.0 50.0 50.0 投资活动现金净流 -756 -739 -596 -663 -737 -737 应付账款周转天数 56.9 40.5 44.6 33.0 33.0 33.0 股权募资 0 841 200 -71 0 0 固定资产周转天数 365.7 239.6 262.8 216.1 160.5 135.6 债权募资 677 140 2,226 307 844 420 偿债能力 其他 6 -147 -117 -320 -431 -538 净负债/股东权益 27.72% 8.90% 24.09% 48.76% 55.71% 54.39% 筹资活动现金净流 683 834 2,309 -85 414 -118 EBIT利息保障倍数 6.5 13.1 6.7 7.9 6.8 8.2 现金净流量 87 36 1,080 -597 312 210 资产负债率 39.25% 39.36% 51.77% 50.29% 53.95% 54.19% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场