公司事件点评报告：23Q1业绩环比改善，产品景气度有望持续修复

证 券 研2023年04月26日 究 报23Q1业绩环比改善，产品景气度有望持续修复 告—恒逸石化（000703.SZ）公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：傅鸿浩 fuhh@cfsc.com.cn 联系人：刘韩 S1050521120004 S1050122080022 liuhan@cfsc.com.cn 恒逸石化发布2022年年报及2023年一季报：2022年公司实现营业收入1520.50亿元，同比增长17.26%；归母净利润- 10.80亿元，较上年同期由盈转亏，同比减少131.96%。 基本数据 2023-04-26 公司2023年一季度实现营业收入283.81亿元，同比减少 当前股价（元） 7.93 14.65%；归母净利润3484.63万元，同比减少95.24%；环比 总市值（亿元） 291 增长101.45%。 总股本（百万股） 3666 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 3647 6.7-12.12 217.47 市场表现 (%)恒逸石化沪深300 80 60 40 20 0 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 投资要点 ▌成本及需求挤压下产品价差收窄，公司盈利承压 2022年受地缘政治冲突、OPEC+减产政策及欧美国家高通胀等众多因素影响，成本端国际油价上涨。需求端聚酯板块在复杂严峻的国内外形势和多重因素影响下普遍承压，炼化板块随着东南亚外部环境改善，市场需求逐步回暖，裂解价差修复。成本端2022年布伦特原油均价98.6美元/桶，同比 +39.4%。聚酯产品2022年PTA、涤纶长丝POY、涤纶短纤、PET瓶片均价分别为6074元/吨、7911元/吨、7765元/吨、8176元/吨，同比分别+29%、+6%、+11%、+20%，产成品涨幅不及成本涨幅，价差大幅收窄。2022年公司PTA业务毛利率 -1.36%，同比-5.97%、聚酯纤维业务毛利率1.48%，同比-7.74%。根据PLATTS数据，炼化产品2022年新加坡炼油综合利润为10.7美元/桶，同比+211%，2022年公司炼油产品业务毛利率5.92%，同比+2.31%。 ▌需求拐点已现，主营业务景气度有望回升 2023年以来，伴随我国宏观经济逐步提振复苏，炼化及化纤基本面情况有望持续改善。炼化板块，成品油及化工品价差均环比走强，推动海外炼化板块盈利中枢上移。聚酯板块，随着国内经济增速企稳回升，下游服装、家纺、旅游等领域需求逐步复苏，带动聚酯板块景气回升。2023Q1布伦特原油均价81.6美元/桶，同比-16.8%，环比-7.5%；聚酯产品2023Q1PTA、涤纶长丝POY、涤纶短纤、PET瓶片均价分别为 5709元/吨、7471元/吨、7200元/吨、7267元/吨，同比分别+0.8%、-6.5%、-5.8%、-11%，环比分别+0.7%、+4.1%、- 1.8%、+2%，价差及生产利润扩大。炼化产品2023Q1新加坡炼油综合利润为8.2美元/桶，同比+3.2%，环比+29.7%，综 合炼油利润较2022年四季度环比大幅改善。随着海外成品油 消费旺季来临及下半年聚酯金九银十旺季备货的启动，公司主营业务景气度有望持续回升。 ▌全产业链一体化优势突出，产能投放助力成长 公司原油加工设计产能800万吨/年；参控股PTA产能1900 万吨/年；PIA产能30万吨/年；参控股聚合产能1076.5万 吨/年：聚酯纤维产能806.5万吨/年，聚酯瓶片产能270万吨/年；己内酰胺产能40万吨/年。2023年，公司将继续推动钦州“年产120万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套 项目”和宿迁“年产110万吨新型环保差别化纤维项目”等在建工程的稳定建设，并持续稳步推进文莱二期项目建设。宿迁逸达30万吨短纤、海南逸盛250万吨的PTA及60万吨 瓶片预计2023年投产；剩余120万吨瓶片（海南逸盛）和 80万吨短纤（宿迁逸达）预计2024年投产。文莱项目二期建成后新增的“烯烃-聚烯烃”产业链，有利于公司进一步完善产业链一体化和规模化优势，降低公司产品生产成本，增强公司的持续盈利能力和抗风险能力。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为1491、1632、1828亿元，EPS分别为0.44、0.58、0.77元，当前股价对应PE分别为18.1、13.7、10.3倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 油价波动风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 152,050 149,100 163,200 182,800 增长率（%） 17.9% -1.9% 9.5% 12.0% 归母净利润（百万元） -1,080 1,603 2,115 2,826 增长率（%） -131.7% 31.9% 33.6% 摊薄每股收益（元） -0.29 0.44 0.58 0.77 ROE（%） -3.3% 4.8% 6.0% 7.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 152,050 149,100 163,200 182,800 现金及现金等价物 17,358 22,030 25,337 28,437 营业成本 148,516 144,170 157,630 176,300 应收款 7,238 7,098 7,769 8,702 营业税金及附加 226 222 243 272 存货 14,083 13,692 14,971 16,744 销售费用 247 243 266 297 其他流动资产 3,886 3,816 4,153 4,622 管理费用 1,085 1,064 1,165 1,304 流动资产合计 42,567 46,636 52,230 58,505 财务费用 2,788 1,995 1,903 1,816 非流动资产: 研发费用 669 656 718 804 金融类资产 251 251 251 251 费用合计 4,789 3,957 4,050 4,222 固定资产 47,462 46,463 44,231 41,629 资产减值损失 -369 -369 -369 -369 在建工程 3,608 1,443 577 231 公允价值变动 -211 -211 -211 -211 无形资产 2,939 2,792 2,645 2,505 投资收益 745 745 745 745 长期股权投资 12,832 12,832 12,832 12,832 营业利润 -1,104 1,653 2,179 2,909 其他非流动资产 2,558 2,558 2,558 2,558 加:营业外收入 15 15 15 15 非流动资产合计 69,398 66,087 62,843 59,754 减:营业外支出 20 20 20 20 资产总计 111,965 112,723 115,072 118,259 利润总额 -1,109 1,648 2,174 2,903 流动负债: 所得税费用 -185 275 362 484 短期借款 37,876 37,876 37,876 37,876 净利润 -924 1,373 1,811 2,419 应付账款、票据 10,584 10,290 11,250 12,583 少数股东损益 155 -230 -304 -406 其他流动负债 8,493 8,493 8,493 8,493 归母净利润 -1,080 1,603 2,115 2,826 流动负债合计 56,952 56,659 57,619 58,952 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 17.9% -1.9% 9.5% 12.0% 归母净利润增长率 -131.7% 31.9% 33.6% 盈利能力毛利率 2.3% 3.3% 3.4% 3.6% 四项费用/营收 3.1% 2.7% 2.5% 2.3% 净利率 -0.6% 0.9% 1.1% 1.3% ROE -3.3% 4.8% 6.0% 7.6% 偿债能力资产负债率 70.8% 70.1% 69.5% 68.8% 净利润 -924 1373 1811 2419 营运能力 少数股东权益 155 -230 -304 -406 总资产周转率 1.4 1.3 1.4 1.5 折旧摊销 3138 3311 3237 3081 应收账款周转率 21.0 21.0 21.0 21.0 公允价值变动 -211 -211 -211 -211 存货周转率 10.5 10.5 10.5 10.5 营运资金变动 548 308 -1326 -1842 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 2706 4550 3207 3041 EPS -0.29 0.44 0.58 0.77 投资活动现金净流量 -2126 3164 3098 2949 P/E -26.9 18.1 13.7 10.3 筹资活动现金净流量 4092 -321 -423 -565 P/S 0.2 0.2 0.2 0.2 现金流量净额 4,672 7,394 5,881 5,424 P/B 1.1 1.1 1.0 0.9 非流动负债:长期借款 20,169 20,169 20,169 20,169 其他非流动负债 2,186 2,186 2,186 2,186 非流动负债合计 22,354 22,354 22,354 22,354 负债合计 79,307 79,013 79,974 81,306 所有者权益股本 3,666 3,666 3,666 3,666 股东权益 32,658 33,710 35,099 36,953 负债和所有者权益 111,965 112,723 115,072 118,259 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌化工组介绍 傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。 刘韩：中山大学材料工程/香港城市大学金融学硕士，3年能源化工大宗商品研究经验，2022年加入华鑫证券研究所，从事化工行业及上市公司研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不