2024年半年报点评：超导产品持续放量，高端钛合金环比向好

西部超导（688122.SH）2024年半年报点评 超导产品持续放量，高端钛合金环比向好2024年08月31日 事件：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营业收入20.20亿元，同比-4.33%，归母净利润3.48亿元，同比-17.24%，扣非归母净利润3.12亿元，同比-16.37%。2024Q2，公司实现营业收入12.27亿元，环比+54.60%，同比+3.13%；归母净利润2.38亿元，环比+115.39%，同比+11.83%；扣非归母净利润2.19亿元，环比+136.12%，同比+22.62%。 超导产品需求持续放量，募投项目投产进一步巩固行业龙头地位。2024H1，超导产品实现收入4.82亿，同比+19.95%，主要系外部订单需求持续增加；毛利率约22.71%，相比23年平均毛利率-11.68pct，主要系原材料价格上涨，24H1铌均价约654.40元/千克，锡均价约24.08万元/吨，对比23年全年均价分别增长8.85%、13.39%。公司是国内唯一低温超导线材商业化生产的企业，是目前全球唯一的NbTi锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业，24H1高性能超导线材产业化项目投产，公司超导线材产能大幅提升到2000吨，伴随产能释放有望持续贡献增量。 高端钛合金材料环比向好，技术和生产能力进一步提升。2024H1，高端钛合金材料实现收入12.84亿，同比-4.07%；毛利率约36.95%，相比23年平均毛利率+2.54pct。24H1，整体军工需求仍旧较弱，但公司顺利完成了各项产品的交付，销售呈现环比持续向好走势。在研发端，针对国家重大型号研制急需，制备出国内最大规格耐蚀高韧钛合金锻坯、新型高温钛合金锻坯、板坯及丝棒材，海洋、兵器、核工业等领域钛合金研制任务进展顺利。公司高端钛材在直升机、商用飞机、商用航空发动机、燃气轮机等方面的推广应用也取得了显著进展，获得了多个型号的供货资格，伴随航空航天用高性能金属材料产业化项目建设投产，公司高端钛合金产能将提升到10000吨，高端钛材业务未来增量可期。 高性能高温合金材料受需求弱势拖累，公司持续投入增强市场竞争力。2024H1，高性能高温合金材料实现收入1.56亿，同比-44.67%；毛利率约21.35%，相比23年平均毛利率+5.49pct，主要系军工需求仍旧较弱，同时原材料同比下降，24H1镍均价约13.68万元/吨，对比23年全年均价下降18.72%。24H1公司高温合金二期生产线全线贯通，完成热试车，启动试生产；同时突破高温合金返回料处理技术，自主设计建设一条高温合金返回料处理线，目前已投入试生产，将进一步降低高温合金棒材生产成本；主要牌号也通过多个“两机”、航天型号、多个用户的产品认证，伴随航空航天用高性能金属材料产业化项目建设投产，公司高温合金产能将提升到6000吨，有望逐步放量。 投资建议：公司在高端钛合金棒丝材、超导产品、高性能高温合金等市场占据行业主导地位，伴随募投项目投产进一步扩充产能，未来成长可期。我们预计2024-2026年公司归母净利润为7.78、9.06、10.59亿元，对应8月30日股价的PE分别为30/26/22X，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；项目进展不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,159 4,462 5,242 6,205 增长率（%） -1.6 7.3 17.5 18.4 归属母公司股东净利润（百万元） 752 778 906 1,059 增长率（%） -30.3 3.4 16.4 16.9 每股收益（元） 1.16 1.20 1.39 1.63 PE 31 30 26 22 PB 3.7 3.5 3.3 3.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月30日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：35.99元 分析师邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱：qiuzuxue@mszq.com 分析师李挺 执业证书：S0100523090006 邮箱：liting@mszq.com 相关研究 1.西部超导（688122.SH）2023年年报点评军工疲软拖累钛合金业务，超导、高温合金未来可期-2024/03/31 2.西部超导（688122.SH）2023年三季报点评：军品采购需求放缓，钛材销售下滑业绩承压-2023/10/31 3.西部超导（688122.SH）2022年年报点评超导产品销量翻倍，高温合金+钛合金项目稳步推进-2023/03/29 4.西部超导（688122.SH）2022年业绩快报点评：Q4钛行业景气度下滑拖累业绩，高温合金+钛合金项目稳步推进-2023/02/28 5.西部超导（688122.SH）2022年三季报点评：钛价环比下滑拖累Q3业绩，高温合金+钛合金项目稳步推进-2022/10/24 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 4,159 4,462 5,242 6,205 成长能力（%） 营业成本 2,833 3,014 3,566 4,252 营业收入增长率-1.62 7.30 17.46 18.37 营业税金及附加 24 27 31 37 EBIT增长率-29.80 12.55 15.44 16.75 销售费用 31 31 37 43 净利润增长率-30.33 3.40 16.45 16.94 管理费用 194 183 215 254 盈利能力（%） 研发费用 329 312 367 403 毛利率31.87 32.45 31.97 31.47 EBIT 874 984 1,136 1,326 净利润率18.09 17.43 17.28 17.07 财务费用 47 67 72 84 总资产收益率ROA6.23 6.14 7.15 8.01 资产减值损失 -23 -23 -23 -24 净资产收益率ROE11.90 11.69 12.78 13.94 投资收益 4 4 5 6 偿债能力 营业利润 870 898 1,046 1,223 流动比率2.77 2.42 2.72 2.86 营业外收支 -2 0 0 0 速动比率1.75 1.57 1.76 1.86 利润总额 868 898 1,046 1,223 现金比率0.43 0.29 0.24 0.32 所得税 104 108 126 147 资产负债率（%）44.26 44.12 40.61 39.08 净利润 765 791 921 1,077 经营效率 归属于母公司净利润 752 778 906 1,059 应收账款周转天数180.74 220.00 190.00 160.00 EBITDA 1,018 1,152 1,335 1,543 存货周转天数430.58 400.00 340.00 300.00 总资产周转率0.36 0.36 0.41 0.48 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 1,482 1,170 873 1,152 每股收益1.16 1.20 1.39 1.63 应收账款及票据 3,331 4,008 4,308 4,420 每股净资产9.74 10.24 10.91 11.70 预付款项 44 75 89 89 每股经营现金流0.25 0.89 1.30 1.72 存货 3,342 3,280 3,298 3,470 每股股利0.70 0.72 0.84 0.99 其他流动资产 1,293 1,244 1,244 1,244 估值分析 流动资产合计 9,493 9,777 9,813 10,375 PE31 30 26 22 长期股权投资 188 192 198 204 PB3.7 3.5 3.3 3.1 固定资产 1,406 1,683 1,654 1,638 EV/EBITDA23.93 21.14 18.24 15.79 无形资产 291 290 288 285 股息收益率（%）1.94 2.01 2.34 2.74 非流动资产合计 2,591 2,887 2,862 2,850 资产合计 12,084 12,665 12,675 13,226 短期借款 728 728 1,228 1,228 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,857 1,982 1,954 1,980 净利润765 791 921 1,077 其他流动负债 839 1,338 425 420 折旧和摊销144 168 199 217 流动负债合计 3,423 4,047 3,607 3,628 营运资金变动-796 -499 -381 -287 长期借款 1,535 1,160 1,160 1,160 经营活动现金流162 581 843 1,119 其他长期负债 389 380 380 382 资本开支-408 -442 -166 -198 非流动负债合计 1,925 1,540 1,540 1,541 投资-17 0 0 0 负债合计 5,348 5,587 5,147 5,169 投资活动现金流-383 -451 -166 -198 股本 650 650 650 650 股权募资26 0 0 0 少数股东权益 411 424 439 456 债务募资280 101 -415 0 股东权益合计 6,736 7,078 7,528 8,057 筹资活动现金流-229 -444 -973 -642 负债和股东权益合计 12,084 12,665 12,675 13,226 现金净流量-449 -313 -296 279 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责