业绩迈上修复轨道，看好产品持续放量

业绩简评 2023年7月31日，公司发布2023年半年度报告。2023年H1公 司实现收入2.25亿元（-3.0%，同比，下同）；归母净利润1.10亿元（+5.5%）；扣非归母净利润1.09亿元（+6.0%）。 分季度来看，2023年Q2公司实现收入1.15亿元（+1.5%）；归母净利润0.56亿元（+15.0%）；扣非归母净利润0.56亿元（+15.9%）。 经营分析 主要产品维持高毛利率，集采中标产品有望持续放量。2023年H1 公司口腔修复膜产品实现收入1.06亿元（-3.6%），毛利率为 90.34%（-0.76pcts）；可吸收硬脑（脊）膜补片产品实现收入0.91亿元（+6.1%），毛利率为92.73%（+1.35pcts）。在主要产品毛利率维持较高水平的情况下，2023年H1公司总体毛利率为90.3% （+1.99pcts）。2023年6月，公司可吸收硬脑（脊）膜补片在江苏省开展的人工硬脑（脊）膜补片接续采购中成功接续中标；2023 年7月，根据辽宁省医疗机构药品和医用耗材采购联盟下发的《关 57.00 600 于省际联盟补片类医用耗材集中带量拟中选结果公示的通知》，该 52.00 500 人民币(元)成交金额(百万元) 产品在本次省际联盟带量采购中入围拟中选。 销售费用端持续改善，研发端投入加大。2023年H1公司销售费用率为23.7%（-2.3pcts），管理费用率为6.8%（+0.3pcts），研发 公司基本情况（人民币） 费用率为10.0%（+2.9pcts），净利率为48.9%（+3.95pcts）。公司重视研发，磷酸酸蚀剂、光固化复合树脂以及生物修复膜产品注册申请获得受理；钙硅生物陶瓷骨修复材料临床试验顺利完成全国入组工作，取得关键性进展。宫腔修复膜完成第一例受试者随机入组，正式进入临床试验。 盈利预测、估值与评级 随着种植牙集采政策落地、可吸收硬脑（脊）膜补片集采陆续中标，公司两款主要产品有望持续放量。预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.41/3.23/4.16亿元，同比增长30%、34%、29%，EPS分别为1.34/1.79/2.31元，现价对应PE为26、19、15倍，维持“增持”评级。 风险提示 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 400 433 574 772 997 营业收入增长率 36.45% 8.26% 32.52% 34.54% 29.06% 归母净利润(百万元) 169 185 241 323 416 归母净利润增长率 42.44% 10.02% 29.80% 34.15% 28.91% 摊薄每股收益(元) 1.405 1.030 1.337 1.794 2.312 每股经营性现金流净额 1.38 1.04 1.42 1.90 2.32 ROE(归属母公司)(摊薄) 21.46% 21.44% 22.69% 24.82% 25.58% P/E 47.54 41.74 25.64 19.11 14.82 P/B 10.20 8.95 5.82 4.74 3.79 行业政策风险；市场竞争风险；研发注册不及预期的风险；股东质押、减持风险。 47.00 42.00 37.00 32.00 220801 成交金额正海生物 沪深300 400 300 200 100 0 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 293 400 433 574 772 997 货币资金 193 126 82 303 543 835 增长率 29.8% 36.4% 8.3% 32.5% 34.5% 29.1% 应收款项 55 48 48 75 100 136 主营业务成本 -23 -44 -49 -67 -91 -121 存货 24 34 41 50 61 76 %销售收入 7.8% 10.9% 11.3% 11.6% 11.8% 12.1% 其他流动资产 255 455 538 538 540 542 毛利 270 357 384 508 681 876 流动资产 527 663 710 966 1,243 1,589 %销售收入 92.2% 89.1% 88.7% 88.4% 88.2% 87.9% %总资产 65.4% 71.4% 71.9% 78.3% 81.4% 83.3% 营业税金及附加 -2 -4 -4 -5 -6 -8 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.8% 1.0% 0.9% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 234 220 228 229 245 278 销售费用 -104 -122 -117 -158 -211 -269 %总资产 29.1% 23.7% 23.1% 18.5% 16.0% 14.6% %销售收入 35.6% 30.5% 27.0% 27.6% 27.3% 26.9% 无形资产 41 39 38 39 40 40 管理费用 -21 -30 -30 -39 -52 -68 非流动资产 278 266 277 268 285 319 %销售收入 7.3% 7.5% 6.8% 6.8% 6.7% 6.8% %总资产 34.6% 28.6% 28.1% 21.7% 18.6% 16.7% 研发费用 -27 -35 -38 -47 -64 -85 资产总计 806 929 987 1,234 1,528 1,908 %销售收入 9.1% 8.8% 8.7% 8.1% 8.3% 8.5% 短期借款 0 0 0 0 0 0 息税前利润（EBIT） 116 165 196 259 348 447 应付款项 102 80 71 103 137 165 %销售收入 39.5% 41.3% 45.3% 45.1% 45.0% 44.8% 其他流动负债 43 46 35 55 74 101 财务费用 4 2 1 4 9 14 流动负债 145 126 106 158 211 266 %销售收入 -1.4% -0.4% -0.2% -0.7% -1.1% -1.4% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 14 18 16 16 16 15 公允价值变动收益 7 16 -3 17 18 22 负债 159 144 122 173 227 281 投资收益 0 0 10 0 0 0 普通股股东权益 647 785 865 1,061 1,301 1,627 %税前利润 0.0% 0.0% 4.7% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 120 120 180 180 180 180 营业利润 134 192 212 279 374 483 未分配利润 253 374 436 631 871 1,198 营业利润率 45.6% 47.9% 49.0% 48.7% 48.5% 48.4% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 3 0 0 0 0 0 负债股东权益合计 806 929 987 1,234 1,528 1,908 税前利润利润率 13646.5% 19247.9% 21249.0% 28048.7% 37548.5% 48348.4% 比率分析 所得税 -18 -23 -27 -39 -52 -67 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 13.3% 12.0% 12.6% 14.0% 13.8% 13.8% 每股指标 净利润 118 169 185 241 323 416 每股收益 0.986 1.405 1.030 1.337 1.794 2.312 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 5.389 6.544 4.806 5.893 7.227 9.039 归属于母公司的净利润 118 169 185 241 323 416 每股经营现金净流 0.987 1.384 1.044 1.420 1.901 2.325 净利率 40.3% 42.1% 42.8% 41.9% 41.8% 41.8% 每股股利 0.750 0.250 0.880 0.250 0.460 0.500 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 18.30% 21.46% 21.44% 22.69% 24.82% 25.58% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 14.69% 18.14% 18.79% 19.50% 21.13% 21.82% 净利润 118 169 185 241 323 416 投入资本收益率 15.54% 18.35% 19.70% 21.00% 23.05% 23.68% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 7 18 20 19 21 24 主营业务收入增长率 4.82% 36.45% 8.26% 32.52% 34.54% 29.06% 非经营收益 -7 -8 -8 -20 -18 -22 EBIT增长率 9.03% 42.58% 18.83% 31.88% 34.30% 28.51% 营运资金变动 0 -13 -10 17 16 0 净利润增长率 10.19% 42.44% 10.02% 29.80% 34.15% 28.91% 经营活动现金净流 118 166 188 256 342 418 总资产增长率 11.81% 15.32% 6.24% 25.05% 23.82% 24.85% 资本开支 -103 -10 -56 -12 -38 -57 资产管理能力 投资 123 -189 -98 16 18 22 应收账款周转天数 64.6 44.8 38.2 45.0 44.6 46.9 其他 8 11 16 0 0 0 存货周转天数 334.3 241.2 278.9 275.1 242.3 230.4 投资活动现金净流 28 -187 -138 5 -20 -36 应付账款周转天数 943.4 513.4 338.0 392.1 364.5 321.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 84.5 196.5 179.8 133.1 103.8 88.9 债权募资 0 0 0 6 0 -1 偿债能力 其他 -60 -30 -106 -45 -83 -90 净负债/股东权益 -68.78% -72.80% -71.29% -78.94% -82.83% -84.15% 筹资活动现金净流 -60 -30 -106 -39 -82 -91 EBIT利息保障倍数 -27.3 -97.6 -219.1 -64.9 -39.7 -31.3 现金净流量 86 -51 -56 221 240 292 资产负债率 19.72% 15.46% 12.34% 14.04% 14.87% 14.72% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-09-05 增持 49.39 56.00～58.00 2 2022-10-11 增持 50.70 N/A 3 2022-10-25 增持 51.38 N/A 4 2023-04-11