整体弱复苏，看好中高端产品放量

业绩简评 8月17日，公司发布2023年上半年报，公司2023年上半年实现 营业收入18.29亿元，同比-0.31%，实现归母净利润2.20亿元，同比-15.97%。 经营分析 23年需求弱复苏，公司产品价格和原材料价格均有所回落。报告 期内，公司电工绝缘材料业务和新能源业务实现营业收入8.65亿 元（同比-1.8%）；光学膜材料业务实现营业收入4.69亿元(同比- 9.98%)；电子材料实现营业收入4亿元（同比+10.5%）；环保阻燃材料实现营业收入0.52亿元（同比+4%），公司主要原材料PET、MEG、PTA价格整体回落，产品价格层面，公司主要产品价格亦呈现回落趋势，且回落幅度略大于原材料价格回落幅度。 人民币(元)成交金额(百万元) 光学基膜、电子树脂产能扩张，品种结构持续优化。光学基膜方 面，公司目前产能约10万吨，后续扩产至20万吨，主要定位于制造MLCC离型膜基膜、高端抗蚀干膜基膜、偏光片离保膜基膜等产品，提升公司在中高端领域的综合配套能力。电子树脂方面，公司5200吨高频高速树脂、6万吨环氧树脂项目和16万吨高性能酚醛树脂及甲醛项目逐步投产，伴随着上述项目的放量，公司业绩将持续增长。 盈利预测、估值与评级 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,234 3,640 4,947 6,790 8,091 原料价格有所回落，需求端有所复苏，我们修正公司2023-2025年归母净利润分别为4.63（-14.9%）、6.42（-12.05%）和8.47（-13.92%）亿元；EPS分别为0.51、0.70和0.92元，对应PE分别为24.22X、17.47X和13.23X。维持“买入”评级。 营业收入增长率 71.92% 12.57% 35.89% 37.26% 19.15% 电子树脂产能建设不及预期；电子树脂放量节奏不及预期；光学膜 归母净利润(百万元) 341 415 463 642 847 需求不及预期；产品竞争格局恶化 归母净利润增长率 94.27% 21.73% 11.50% 38.70% 31.97% 摊薄每股收益(元) 0.380 0.453 0.505 0.700 0.924 每股经营性现金流净额 -0.07 -0.69 0.16 0.69 1.16 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.50% 9.85% 10.47% 13.36% 15.95% P/E 45.71 25.25 24.22 17.47 13.23 P/B 4.34 2.49 2.54 2.33 2.11 风险提示 17.00 15.00 13.00 11.00 9.00 220817 成交金额东材科技沪深300 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,881 3,234 3,640 4,947 6,790 8,091 货币资金 232 315 1,428 830 1,142 1,351 增长率 71.9% 12.6% 35.9% 37.3% 19.1% 应收款项 812 1,210 1,334 1,718 2,358 2,810 主营业务成本 -1,398 -2,467 -2,888 -3,854 -5,156 -6,062 存货 239 278 428 517 692 814 %销售收入 74.3% 76.3% 79.3% 77.9% 75.9% 74.9% 其他流动资产 145 628 810 773 831 871 毛利 483 767 752 1,093 1,634 2,029 流动资产 1,428 2,432 4,000 3,838 5,023 5,845 %销售收入 25.7% 23.7% 20.7% 22.1% 24.1% 25.1% %总资产 34.0% 39.8% 44.2% 41.7% 46.6% 49.0% 营业税金及附加 -20 -27 -33 -49 -68 -81 长期投资 197 189 191 191 191 191 %销售收入 1.1% 0.8% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 2,274 2,851 4,150 4,758 5,116 5,434 销售费用 -42 -54 -57 -74 -122 -146 %总资产 54.2% 46.7% 45.8% 51.7% 47.5% 45.5% %销售收入 2.3% 1.7% 1.6% 1.5% 1.8% 1.8% 无形资产 215 266 379 407 434 460 管理费用 -119 -134 -137 -188 -265 -316 非流动资产 2,769 3,674 5,055 5,363 5,747 6,091 %销售收入 6.3% 4.2% 3.8% 3.8% 3.9% 3.9% %总资产 66.0% 60.2% 55.8% 58.3% 53.4% 51.0% 研发费用 -117 -152 -210 -247 -394 -469 资产总计 4,197 6,106 9,055 9,201 10,770 11,936 %销售收入 6.2% 4.7% 5.8% 5.0% 5.8% 5.8% 短期借款 474 536 1,389 1,969 2,814 3,234 息税前利润（EBIT） 185 399 316 534 785 1,017 应付款项 287 634 834 875 1,176 1,383 %销售收入 9.8% 12.3% 8.7% 10.8% 11.6% 12.6% 其他流动负债 257 472 495 101 141 172 财务费用 -28 -30 -47 -68 -115 -124 流动负债 1,018 1,641 2,718 2,946 4,130 4,788 %销售收入 1.5% 0.9% 1.3% 1.4% 1.7% 1.5% 长期贷款 465 530 514 514 514 514 资产减值损失 1 -13 -9 -11 -4 -2 其他长期负债 164 233 1,456 1,168 1,167 1,167 公允价值变动收益 0 0 -2 0 0 0 负债 1,647 2,403 4,687 4,627 5,811 6,469 投资收益 14 -2 12 3 3 3 普通股股东权益 2,518 3,589 4,211 4,418 4,803 5,311 %税前利润 6.8% n.a 2.7% 0.6% 0.4% 0.3% 其中：股本 627 898 917 917 917 917 营业利润 201 385 462 503 700 924 未分配利润 618 887 1,143 1,420 1,805 2,313 营业利润率 10.7% 11.9% 12.7% 10.2% 10.3% 11.4% 少数股东权益 32 114 156 156 156 156 营业外收支 -2 -5 -1 0 0 0 负债股东权益合计 4,197 6,106 9,055 9,201 10,770 11,936 税前利润利润率 20010.6% 38011.8% 46112.7% 50310.2% 70010.3% 92411.4% 比率分析 所得税 -23 -36 -37 -40 -58 -77 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 11.7% 9.6% 8.0% 8.0% 8.3% 8.3% 每股指标 净利润 176 344 424 463 642 847 每股收益 0.280 0.380 0.453 0.505 0.700 0.924 少数股东损益 1 3 9 0 0 0 每股净资产 4.018 3.995 4.593 4.820 5.240 5.795 归属于母公司的净利润 175 341 415 463 642 847 每股经营现金净流 0.255 -0.065 -0.694 0.164 0.694 1.162 净利率 9.3% 10.5% 11.4% 9.4% 9.5% 10.5% 每股股利 0.000 0.100 0.100 0.202 0.280 0.370 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 6.97% 9.50% 9.85% 10.47% 13.36% 15.95% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 4.18% 5.58% 4.58% 5.03% 5.96% 7.10% 净利润 176 344 424 463 642 847 投入资本收益率 4.68% 7.57% 3.91% 5.98% 7.62% 8.99% 少数股东损益 1 3 9 0 0 0 增长率 非现金支出 135 233 260 316 359 399 主营业务收入增长率 8.40% 71.92% 12.57% 35.89% 37.26% 19.15% 非经营收益 26 31 -99 183 171 196 EBIT增长率 142.41% 115.96% -20.95% 69.23% 47.01% 29.58% 营运资金变动 -178 -666 -1,222 -811 -536 -377 净利润增长率 140.83% 94.27% 21.73% 11.50% 38.70% 31.97% 经营活动现金净流 160 -59 -637 150 636 1,065 总资产增长率 29.98% 45.49% 48.29% 1.62% 17.05% 10.83% 资本开支 -216 -295 -436 -666 -740 -740 资产管理能力 投资 -545 -453 -170 0 0 0 应收账款周转天数 60.2 53.7 64.7 67.0 67.0 67.0 其他 4 8 11 3 3 3 存货周转天数 59.1 38.3 44.6 50.0 50.0 50.0 投资活动现金净流 -756 -739 -596 -663 -737 -737 应付账款周转天数 56.9 40.5 44.6 33.0 33.0 33.0 股权募资 0 841 200 -71 0 0 固定资产周转天数 365.7 239.6 262.8 216.1 160.5 135.6 债权募资 677 140 2,226 307 844 420 偿债能力 其他 6 -147 -117 -320 -431 -538 净负债/股东权益 27.72% 8.90% 24.09% 48.76% 55.71% 54.39% 筹资活动现金净流 683 834 2,309 -85 414 -118 EBIT利息保障倍数 6.5 13.1 6.7 7.9 6.8 8.2 现金净流量 87 36 1,080 -597 312 210 资产负债率 39.25% 39.36% 51.77% 50.29% 53.95% 54.19% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2021-08-18 买入 15.89 N/A 2 2021-