新遇险房企商票集中逾期，对行业的冲击有限

克而瑞研究中心 版权所有©易居企业集团·克而瑞研究中心1/5 中国房地产 2023年9月 研报 新遇险房企商票集中逾期，对行业的冲击有限 文/房玲、陈家凤 近期票交所公布的《截至2023年9月30日承兑人逾期名单》显示，2023年4月至9月末发生 3次以上商票逾期，且月末有逾期余额或当月出现票据逾期行为的房地产项目公司数量1352个，环比减少6.7%、同比大幅减少55.9%，占全部商票逾期企业的比重环比降低2pct至53.8%。 从商票逾期增量看，9月环比净减少的97个商票逾期的项目公司中，9月当月新增逾期项目公司环比减少11.9%至155个，8月发生逾期但9月实现逾期余额清零的项目公司有252个，环比略减少2.2%，商票新增逾期呈连续放缓趋势，清偿速度相对可观。 图：2023年1-9月房地产项目公司的商票逾期情况（单位：个，%） 注：9月承兑人逾期名单指2023年4月1日至9月30日出现3次以上票据逾期，且截至2023年9月30日有逾期余额或当月出现付款逾期的承兑人，其他月份以此类推。 数据来源：上海票据交易所、CRIC整理 一、商票逾期增速放缓，逾期风险主要集中在近期遇险的房企 2023年9月末商票逾期名单中房地产项目公司数量达1352个，而项目公司对应的存在商票逾期现象的房企主体数量环比减少5.4%至193家（8月末：204家），其中TOP100+梯队逾期主体数量有所减少，而其余梯队维持稳定。 从商票逾期的房企集团的规模梯队来看，本月TOP10梯队中仅碧桂园1家发生商票逾期，TOP11-30、TOP31-50和TOP51-100梯队中分别有6家、6家和14家房企出现商票逾期，逾期主体数量均与上月持平，而TOP101-200、TOP200+梯队逾期房企数量分别环比净减少1家和10家。 值得留意的是，绝大多数商票逾期房企均已出险，但根据监测百强中有4家房企已出现商票逾期但尚未发生债券负面事件，这些房企可能面临一定的流动性压力。 版权所有©易居企业集团·克而瑞研究中心2/5 表：2023年1-9月按规模梯队分布的发生商票逾期的房企数量 梯队 1月 1-2月 1-3月 1-4月 1-5月 1-6月 2-7月 3-8月 4-9月 TOP10 0 0 1 0 1 1 0 1 1 TOP11-30 7 5 5 6 7 6 6 6 6 TOP31-50 6 7 7 6 6 6 6 6 6 TOP51-100 16 13 15 12 14 14 16 14 14 TOP101-200 17 17 17 17 18 20 23 21 20 TOP200+ 131 155 153 157 162 152 185 156 146 总计 177 197 198 198 208 199 236 204 193 注：1.梯队按克而瑞《2023年1-6月中国房地产企业销售TOP200排行榜》全口径销售额排名进行分类，对历史数据进行调整，下文同；2.项目公司为合作项目的，违约主体判断标准：1、若合作方有多个房企，按股权比例高低，默认最大股东为商票违约对象；2、若合作方只有一个房企主体，按房企来算。 数据来源：上海票据交易所、CRIC整理 此外，9月末TOP200梯队的48家逾期房企主体共涉及旗下1046个项目公司发生商票逾期支付，环比减少74个，占到全部逾期项目公司的77.4%。仅TOP10梯队逾期的项目公司数量大幅增长至153个，其余梯队逾期数量环比均明显减少。 本月碧桂园商票集中延期兑付，逾期的项目公司数量增长明显。面临当前的流动性压力，碧桂园化债态度相对积极，9笔涉及本金147亿人民币的境内公司债成功展期，展期3年；2023年中报显示其公司债余额约270亿（一年期到期约216亿）。而境外债方面，据不完成统计，目前碧桂园 存续的公开美元债共15支，本金约93亿美元，年内没有美元债本金到期。根据最新公告，碧桂园已聘请中金和华利安担任财务顾问，启动了境外债务重组。在近期月度会议上碧桂园总裁莫斌首次解释了前段时间碧桂园捐赠物管资产至境外慈善基金的缘由，以及杨老板出售私人飞机偿债等近况。 从近期碧桂园公开市场的表现来看，偿债诚意端正，后续将尽快出台化债方案，保障供应商和债权人的合法利益。 二、房地产持续逾期的商票占比继续下滑，供应商减值风险趋缓 据票交所《截至2023年9月30日持续逾期名单》，2023年4月至9月末半年间发生3次以上承兑人逾期，2740个持续逾期的承兑人中有1796个属于房地产行业，占比65.5%,环比减少1.6pct。 从持续逾期的承兑人梯队看，2023年4月至9月末TOP10、TOP11-30、TOP31-50、TOP51-100、TOP101-200和TOP200+发生持续逾期的房地产项目公司1、492、364、327、219和393个。 版权所有©易居企业集团·克而瑞研究中心3/5 图：近三期房地产行业各梯队持续逾期的项目公司数量 数据来源：上海票据交易所、CRIC整理 TOP200梯队中绝大多数发生商票持续逾期的房企均实际出现了债务违约现象，因部分房企高度依赖商票融资，一旦资金链承压后商票出现集中未兑付风险，持续逾期维持高位。具体来看，融创、中南、海伦堡、绿地、弘阳、雅居乐等企业持续逾期数量处行业靠前位置。9月中骏持续逾期的商票数量出现明显增长，10月4日企业宣布境外银团发生违约，尚未支付已到期的本金和利息共约6100万美元，可能导致后续再融资存在不确定，信用风险加大。 表：9月末持续逾期商票数量排名TOP10的房企 房企 持续逾期的项目公司个数 较上月变化 融创中国 365 2 中南建设 180 12 海伦堡 101 12 绿地控股 91 2 弘阳地产 76 1 中骏集团控股 70 61 雅居乐集团 62 3 东原地产 48 3 领地控股 33 4 隆基泰和 30 0 数据来源：上海票据交易所、CRIC整理 整体来看，当前房地产商票承兑的高峰期已过，商票逾期继续前期放缓的趋势。受此影响，近阶段供应商对房企客户降低了预期的信用损失率，计提的信用减值拨备有所减少。以申万建筑装饰、建筑材料和家具用品等地产关联行业为例，2023上半年三大关联行业的样本企业共计提222.2亿的信用减值损失，同比减少0.72%，较前期有所放缓。当前商票逾期高峰已过，新增逾期风险主要集中在近期遇险的房企，整体行业商票逾期可能趋于稳定。 版权所有©易居企业集团·克而瑞研究中心4/5 图：2019-2023上半年三大地产关联行业的样本企业信用减值损失金额趋势（单位：亿元） 注：三大地产关联行业分别为申万建筑装饰、建筑材料和家具用品等。 数据来源：同花顺iFinD、CRIC整理 版权所有©易居企业集团·克而瑞研究中心5/5