暑期旺季经营亮眼，归母净利润恢复提速

第三季度归母净利润较2019年恢复108%-119%，较上半年恢复明显提速。 公司预计2023年前三季度实现归母净利润6.6-7.0亿元，恢复至2019年同期的92%-97%；实现扣非业绩6.0-6.4亿元，恢复87%-93%。单三季度，公司实现归母净利润3.8-4.2亿元，恢复至2019Q3的108%-119%；扣非净利润3.7-4.1亿元，恢复至104%-115%。第三季度经营整体超疫前水平，且较今年上半年及二季度单季恢复均明显提速（上半年公司归母/扣非业绩各恢复76%/70%；二季度归母业绩恢复6-7成），好于我们此前业绩前瞻的预测，预计主要系暑期旺季酒店REPVAR提升带动，同时景区业务预计也相对良好。 暑期及国庆中秋双节公司核心门店RevPAR增势亮眼，北京区域优势凸显。 2023Q3，公司整体门店RevPAR为185元/+59%，超2019年同期6%；核心门店（不含轻管理）RevPAR208元/+64%，超2019年同期17%，较今年Q1/Q2显著提升（今年Q1/Q2，公司整体门店RevPAR各恢复92%/100%，核心门店RevPAR恢复100%/109%），预计主要系三方面推动：1、暑期华北尤其北京休闲旅游高景气带动区域酒店RevPAR强劲表现，公司华北区域卡位良好直接受益；2、公司积极强化门店收益管理，提价能力改善；3、产品升级驱动。 中秋国庆节长假期间，公司延续强劲恢复势头，核心酒店RevPAR为251元，超2019年同期19%，预计领先行业表现（按STR同期酒店业RevPAR+12%）。 跟踪后续出行贝塔趋势变化，关注公司未来经营优化及规模扩张。短期来看，由于十一后休闲出游逐步进入淡季，而商旅需求主要受宏观经济周期影响，部分市场投资者对出行产业链后续景气程度存有疑虑，阶段影响投资情绪。 但中线来看，酒店龙头规模品牌卡位优势日益凸显，过去三年加速集中，且伴随产品持续升级和经营效能改善提升，其中线成长仍有其看点。同时，公司今年一是积极强化开发和运营激励，强化收益管理，标准店等储备增加有望助力后续成长；二是今年逸扉、高端酒店项目等仍处孵化培育期，未来潜能也有望逐步释放；此外伴随国企改革提速，公司未来激励仍不排除持续进一步优化可能。 风险提示：门店扩张不及预期，品牌产品老化风险，国企改革低于预期等。 投资建议：上调公司23-25年归母净利润至7.62/9.71/12.49亿元（上调23年、此前为7.23，24/25年暂不调整），对应EPS为0.68/0.87/1.11元，动态PE=24/19/15x。短期市场对出行预期谨慎，公司目前2年维度估值已近其历史最低水平（过去5年公司动态估值低点在17-18x），市值亦处历史低位，中线具一定性价比，综合其中线经营优化和规模成长潜能，维持“买入”。 盈利预测和财务指标 图1：首旅酒店归母及扣非净利润表现（单位：万元、%） 图2：三大酒店集团RevPAR逐季恢复情况（锦江、华住系境内） 图3：首旅酒店北京直营店布局相对居多 图4：2023年暑期北京酒店市场提价力度领先 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明