Q3业绩环比显著改善，新材料成长可期

2023年单三季度环比增长，业绩略超预期。2023年前三季度公司预计实现归母净利润31.9-34.9亿元，同比增长4.8%-14.7%；预计实现扣非归母净利润31.6-34.6亿元，同比增长11.9%-22.5%。其中单三季度预计实现归母净利润13.5-16.5亿元，同比增长444.3%-565.3%，环比增长18.9%-45.3%； 预计实现扣非归母净利润12.0-15.0亿元，同比增长1123.0%-1427.9%，环比增长2.4%-28.0%，业绩略超市场预期。 产品景气回暖叠加降本增效，盈利环比显著改善。据卓创资讯数据，23Q3丙烯酸均价6215元/吨，环比上涨4.5%；23Q3丙烯酸丁酯均价9450元/吨，环比上涨10.0%；23Q3聚丙烯均价7750元/吨，环比上涨0.4%；23Q3聚乙烯均价8450元/吨，环比上涨5.8%；23Q3环氧乙烷均价6280元/吨，环比下跌2.9%；23Q3乙二醇均价4055元/吨，环比上涨0.3%；23Q3聚醚均价10120元/吨，环比上涨2.3%。三季度公司C3、C2板块多数产品景气环比改善，助力公司业绩增长，此外公司依托一体化优势，不断探索挖掘装置潜力实现降本增效。 新材料项目打开未来发展空间，收购嘉宏新材进一步完善C3产业链布局。 2023年上半年公司成功实现40万吨聚苯乙烯装置和10万吨乙醇胺装置一次开车成功并保持良好运行。公司拟投资257亿元在连云港徐圩新区投资新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，主要包括250万吨/年α-烯烃轻烃配套原料装置、5套10万吨/年α-烯烃装置、3套20万吨/年POE装置、2套50万吨/年高端聚乙烯（茂金属）、1.5万吨/年聚α-烯烃装置、5万吨/年超高分子量聚乙烯装置等。2023年9月12日，卫星化学全资子公司连云港石化拟以现金方式收购卫星控股和昆元投资持有的嘉宏新材100%股权，嘉宏新材规划建设年产90万吨烯烃原料加工及下游HPPO、丙烯腈、BS装置、丙烯酰胺等高性能材料产业链项目，该收购既有利于与减少控股股东之间的关联交易，避免潜在同业竞争，也有利于推进实施公司整体战略规划，完善公司C3产业链产品结构。 风险提示：在建项目进度不达预期；行业需求复苏不达预期；主要产品价格下跌风险等。 投资建议：维持“买入”评级。 预计公司2023-2025年归母净利润为45/73/86亿元 ， 摊薄EPS=1.33/2.17/2.55元，当前股价对应PE=12/7/6x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2023年单三季度环比增长，业绩略超预期。2023年前三季度公司预计实现归母净利润31.9-34.9亿元，同比增长4.8%-14.7%；预计实现扣非归母净利润31.6-34.6亿元，同比增长11.9%-22.5%。其中单三季度预计实现归母净利润13.5-16.5亿元，同比增长444.3%-565.3%，环比增长18.9%-45.3%；预计实现扣非归母净利润12.0-15.0亿元，同比增长1123.0%-1427.9%，环比增长2.4%-28.0%，业绩略超市场预期。 图1：卫星化学归母净利润及增速 图2：卫星化学单季度归母净利润及增速 产品景气回暖叠加降本增效，盈利环比显著改善。据卓创资讯数据，23Q3丙烯酸均价6215元/吨，环比上涨4.5%；23Q3丙烯酸丁酯均价9450元/吨，环比上涨10.0%；23Q3聚丙烯均价7750元/吨，环比上涨0.4%；23Q3聚乙烯均价8450元/吨，环比上涨5.8%；23Q3环氧乙烷均价6280元/吨，环比下跌2.9%；23Q3乙二醇均价4055元/吨，环比上涨0.3%；23Q3聚醚均价10120元/吨，环比上涨2.3%。 三季度公司C3、C2板块多数产品景气环比改善，助力公司业绩增长，此外公司依托一体化优势，不断探索挖掘装置潜力实现降本增效。 图3：聚丙烯价格走势（元/吨） 图4：丙烯酸价格走势（元/吨） 新材料项目打开未来发展空间，收购嘉宏新材进一步完善C3产业链布局。2023年上半年公司成功实现40万吨聚苯乙烯装置和10万吨乙醇胺装置一次开车成功并保持良好运行。公司拟投资257亿元在连云港徐圩新区投资新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，设内容主要包括250万吨/年α-烯烃轻烃配套原料装置、5套10万吨/年α-烯烃装置、3套20万吨/年POE装置、2套50万吨/年高端聚乙烯（茂金属）、2套40万吨/年PVC综合利用及配套装置、1.5万吨/年聚α-烯烃装置、5万吨/年超高分子量聚乙烯装置、副产氢气降碳资源化利用装置、LNG储罐等。公司α-烯烃研发过程中创制了新型催化剂、开发了新型聚合工艺，并采用自主设计的设备，实现了高选择性地生成1-辛烯并联产1-己烯；实现了高纯1-辛烯的稳定生产与反应系统的长周期运行。生产出的1-辛烯产品在下游客户的不同产品领域试用，达到或优于进口产品性能，市场应用前景广阔。2023年9月17日，公司α-烯烃“乙烯四聚高选择性制高纯1-辛烯中试技术开发”科技成果在北京顺利通过了由中国石油和化学工业联合会组织的成果鉴定会。 2023年9月12日，卫星化学全资子公司连云港石化拟以现金方式收购卫星控股和昆元投资持有的嘉宏新材100%股权，嘉宏新材规划建设年产90万吨烯烃原料加工及下游HPPO、丙烯腈、BS装置、丙烯酰胺等高性能材料产业链项目，现已建成3套45万吨/年HP装置、1套40万吨/年PO装置、220KV总降、高架火炬及配套仓储和公用工程等配套设施。嘉宏新材PO装置采用HPPO法制环氧丙烷工艺技术，是目前世界范围内较为先进的制作工艺，对比同产品生产工艺及装置，生产污水产量减少70%-80%，单耗降低35%，具有较高安全性及稳定性。本次交易既有利于减少控股股东与上市公司之间的关联交易，避免未来可能存在的潜在同业竞争，也有利于推进实施公司整体战略规划，完善公司C3产业链产品结构，同时形成公司环氧丙烷与环氧乙烷两大产品互补，延伸下游环氧衍生物高端化学品产业链，保持公司持续、稳健发展。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）