Q3业绩环比改善，未来成长可期

兖矿能源（600188.SH） Q3业绩环比改善，未来成长可期 2024年10月25日，公司发布2024年三季度业绩公告。24Q1-3公司实现营 业收入1066.33亿元，同比-21.50%；归母净利润114.05亿元，同比-26.98%。 证券研究报告|季报点评 2024年10月27日 买入（维持） 股票信息 24Q3单季度公司实现营业收入343.21亿元，同比-15.46%，环比+5.03%；归母 行业前次评级 煤炭开采买入 10月25日收盘价（元） 15.89 总市值（百万元） 159,533.38 总股本（百万股） 10,039.86 其中自由流通股（%） 99.23 30日日均成交量（百万股 44.83 股价走势 兖矿能源 沪深300 净利润38.37亿元，同比-15.63%，环比+0.66%。 煤炭业务：产销增长&成本大幅下滑，三季度业绩环比改善。24Q1-3煤炭板块共实现收入701.20亿元，同比-15.9%；成本388.98亿元，同比-11.8%；毛利312.22亿元，同比-20.6%；毛利率为44.5%，同比-2.6pct。单三季度，煤炭板块共实现 收入227.69亿元，环比+1.2%；成本113.43亿元，环比-8.0%；毛利114.26亿元，环比+12.3%；毛利率为50.2%，环比+5.0pct （1）产销方面：24Q3公司实现自产煤产量3673万吨，环比+6.7%；实现商品煤销量3472万吨，环比+3.0%，其中自产煤销量3246万吨，环比- 0.5%。 （2）售价成本方面：24Q3公司煤炭综合售价656元/吨，环比-1.8%，其中自产煤售价654元/吨，环比-0.9%。吨煤综合成本327元/吨，环比- 10.7%；其中自产煤吨煤成本310元/吨，环比-10.0%。 化工业务：产销增长&成本明显下降，24Q3业绩环比增长。24Q3化工板块实现毛利14.99亿元，环比+14.08%。 （1）产销方面：24Q3公司化工品共实现产销217.5万吨/195.2万吨，环比 +7.8%/+4.7%。 （2）售价成本方面：24Q3公司化工品吨售价3174元/吨，环比-5.4%；吨成本2406元/吨，环比-9.2%；吨毛利768元/吨，环比+9.0%；毛利率 50% 36% 22% 8% -6% -20% 2023-102024-022024-062024-10 作者 24.2%，环比+3.2pct。 加快优质资源释放，未来产能增长可期。 （1）煤炭：公司规划在2024-2025年建成万福煤矿、�彩湾四号露天矿，2024-2030年霍林河一号煤矿、曹四夭钼矿、刘三圪旦煤矿、嘎鲁图煤矿将陆 续开工、相继建成，预计新增煤炭产能4000万吨以上，未来产能增长可期。 （2）化工：公司全资孙公司荣信化工拟投资年产80万吨烯烃项目，投资金额 95.74亿元，建设资金以自有资金与银行贷款组合的形式筹集，投资回收 期9.68年，该项目若进展顺利，将进一步提高产品附加值和市场竞争力，为公司未来发展奠定良好基础。 投资建议：我们预计公司24-26年实现归母净利润152/186/210亿元，对应PE为 10.5X、8.6X、7.6X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；天然气价格不及预期；安监强度超预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 224,973 150,025 135,982 141,744 148,140 增长率yoy（%） 48.0 -33.3 -9.4 4.2 4.5 归母净利润（百万元） 33,357 20,140 15,186 18,635 21,030 增长率yoy（%） 105.2 -39.6 -24.6 22.7 12.9 EPS最新摊薄（元/股） 3.32 2.01 1.51 1.86 2.09 净资产收益率（%） 33.4 27.7 15.7 16.2 17.6 P/E（倍） 4.8 7.9 10.5 8.6 7.6 P/B（倍） 1.6 2.2 1.7 1.4 1.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月25日收盘价 分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 研究助理廖岚琪 执业证书编号：S0680124070012邮箱：liaolanqi@gszq.com 相关研究 1、《兖矿能源（600188.SH）：Q2业绩环比改善，未来成长可期》2024-09-03 2、《兖矿能源（600188.SH）：成长、弹性兼备，价值凸显》2024-04-28 3、《兖矿能源（600188.SH）：业绩符合预期，成长、弹性皆可期》2024-03-29 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 126310 96169 127136 139051 140512 营业收入 224973 150025 135982 141744 148140 现金 66593 37597 65105 73130 70945 营业成本 129487 89061 85102 84666 86563 应收票据及应收账款 9264 7815 6962 7365 7704 营业税金及附加 8113 6432 5725 6081 6355 其他应收款 5942 4201 3777 3937 4115 营业费用 6835 5002 4487 4706 4918 预付账款 4190 5074 5106 5080 5194 管理费用 8615 8482 7683 8009 8370 存货 9676 7742 7565 7526 7695 研发费用 2926 2907 2448 2580 2667 其他流动资产 30645 33740 38620 42013 44860 财务费用 6113 3904 3338 2967 2585 非流动资产 251166 258109 270225 279426 287578 资产减值损失 -2491 -35 -584 -674 -449 长期投资 23799 23993 24820 25599 26199 其他收益 205 260 231 241 252 固定资产 112035 112476 121864 130988 139532 公允价值变动收益 -117 90 0 0 0 无形资产 67981 67156 66988 65901 64986 投资净收益 3270 2259 2040 2126 2222 其他非流动资产 47351 54485 56552 56939 56861 资产处置收益 48 1 14 14 15 资产总计 377475 354278 397361 418477 428090 营业利润 62489 36963 28382 34541 38724 流动负债 131333 123109 126693 127283 129045 营业外收入 399 368 402 390 387 短期借款 6486 4084 5377 5263 4856 营业外支出 746 323 577 549 483 应付票据及应付账款 34884 31430 30731 30574 31259 利润总额 62142 37009 28207 34383 38628 其他流动负债 89962 87595 90585 91446 92930 所得税 16112 9857 7509 9166 10283 非流动负债 102232 112835 123004 118315 114270 净利润 46030 27151 20698 25216 28345 长期借款 42829 61355 70169 66965 64283 少数股东损益 12211 6567 5071 6140 6874 其他非流动负债 59403 51480 52835 51350 49987 归属母公司净利润 33357 20140 15186 18635 21030 负债合计 233565 235944 249697 245598 243315 EBITDA 83073 53604 41566 48707 53375 少数股东权益 44060 45640 51152 57734 65048 EPS（元/股） 3.32 2.01 1.51 1.86 2.09 股本 4949 7439 10040 10040 10040 资本公积 6579 -79 4159 4159 4159 主要财务比率 留存收益 78151 51865 64919 83553 88133 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 99851 72694 96511 115146 119726 成长能力 负债和股东权益 377475 354278 397361 418477 428090 营业收入(%) 48.0 -33.3 -9.4 4.2 4.5 营业利润(%) 157.5 -40.8 -23.2 21.7 12.1 归属母公司净利润(%) 105.2 -39.6 -24.6 22.7 12.9 获利能力毛利率(%) 42.4 40.6 37.4 40.3 41.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 14.8 13.4 11.2 13.1 14.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 33.4 27.7 15.7 16.2 17.6 经营活动现金流 58920 16168 26093 36121 41303 ROIC(%) 22.0 13.0 8.7 9.6 10.3 净利润 46030 27151 20698 25216 28345 偿债能力 折旧摊销 14336 15115 10022 11358 12163 资产负债率(%) 61.9 66.6 62.8 58.7 56.8 财务费用 5002 4372 4090 4269 4047 净负债比率(%) 14.5 51.7 35.1 22.5 19.9 投资损失 -3270 -2259 -2040 -2126 -2222 流动比率 1.0 0.8 1.0 1.1 1.1 营运资金变动 -5631 -28251 -7449 -3316 -1558 速动比率 0.7 0.4 0.6 0.7 0.7 其他经营现金流 2453 39 772 720 529 营运能力 投资活动现金流 -14935 -12203 -20749 -19224 -18612 总资产周转率 0.7 0.4 0.4 0.3 0.3 资本支出 -20238 -17987 -19704 -20685 -20320 应收账款周转率 31.6 20.0 20.7 22.2 22.0 长期投资 4511 3241 -597 -501 -368 应付账款周转率 6.7 4.1 4.4 4.5 4.5 其他投资现金流 792 2543 -449 1961 2076 每股指标（元） 筹资活动现金流 -46289 -32513 21988 -8872 -24876 每股收益(最新摊薄) 3.32 2.01 1.51 1.86 2.09 短期借款 770 -2402 1292 -113 -408 每股经营现金流(最新摊薄) 5.87 1.61 2.60 3.60 4.11 长期借款 -8113 18526 8814 -3205 -2682 每股净资产(最新摊薄) 9.95 7.24 9.61 11.47 11.93 普通股增加 75 2491 2600 0 0 估值比率 资