生猪养殖专题报告二：如何看待仔猪价格与母猪产能去化的关系？

如何看待仔猪价格与生猪价格之间的关系？仔猪价格在大趋势上基本与生猪价格同涨同跌，但偶尔二者也会出现短期背离，尤其是2023年以来，二者或是变动趋势不一，或是虽趋势相同，但景气度强弱差别巨大。导致仔猪价格和生猪价格背离的原因主要是什么？一是季节性，二是产业结构的变化。由于生猪价格存在季节性，一般来说，7-8月和10月-次年1月为猪价季节性上涨阶段，而年后的2-5月为猪肉消费淡季，期间猪价低迷。从补栏仔猪到生猪出栏的时间为5个月左右，因而2月-3月、5-8月养户补栏仔猪的积极性会好于9-12月，对应一般情况下2-8月的仔猪价格好于9-12月。结构上，当前补栏仔猪的主体是规模场，而非散户，因而仔猪价格一定程度上与规模集团的补栏计划有关。 如何看待后期仔猪价格？今年1-5月仔猪价格表现较好，原因在于去年能繁母猪产能恢复较少，所以在1-5月时产业端对今年下半年的旺季猪价仍有一定期待，随着五一节日期间猪价下跌，产业端下修下半年猪价预期，从而5月下旬起仔猪价格开始迅速下跌。今年十一期间，猪价旺季不旺，且节后消费低迷，屠宰量不及节前，基于此，产业端对后期猪价进一步转向悲观，当前部分集团猪企6kg断奶仔猪报价已经跌至140-150元/头，我们认为，11-12月仔猪价格预计进一步下跌，亏损幅度进一步扩大。 如何看待后期能繁母猪去化速度？复盘2016年以来猪价和能繁母猪产能去化之间的关系，可以看到能繁母猪去化速度与生猪价格以及仔猪价格都高度相关，三者之间存在一定规律：1）在自繁自养生猪亏损时，能繁母猪会出现去化；2）在产能去化期间，能繁母猪的去化速度与猪价走势高度相关，即猪价反弹时能繁母猪去化放缓，反之反是；3）2021年以后，去产能阶段，在仔猪价格和生猪价格走势出现背离时，能繁母猪去化速度与仔猪价格走势关联度更高。我们认为，原因或在于随着生猪期货的上市以及产业信息流通加快，产业端对未来猪价的预期不再完全跟随当前猪价变动，仔猪价格能更好的反映产业端对未来猪价的预期变动，从而即便生猪价格短期季节性上涨，也不影响能繁母猪去化速度。当前仔猪价格已经处于历史低位，在四季度仔猪进一步下跌预期下，能繁母猪产能有望去化加速。 投资建议：生猪板块股价已经处于低位，看好产能去化加速带动生猪板块行情启动，重点推荐温氏股份，建议关注巨星农牧、唐人神、华统股份。 风险提示：猪价预测不准风险；猪病风险；原材料价格大幅波动风险；第三方数据失真风险；研报中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 如何看待仔猪价格与母猪产能去化之间的关系？ 今年仔猪价格和生猪价格一定程度背离，上半年生猪价格低迷，但仔猪价格仍有较好盈利，期间能繁母猪慢速去化。自5月下旬以来仔猪价格持续下跌，尤其是近两个月仔猪价格下跌速度加快，当前部分集团猪场6kg仔猪价格已经跌至140-150元/头，头均亏损超过180元。展望四季度，一方面生猪价格预计仍有小幅季节性上涨，另一方面，仔猪价格或进一步下跌，在这期间，能繁母猪去化预计会如何呢？我们通过复盘发现，能繁母猪去化速度与生猪和仔猪价格都高度相关，但2021年以后，在二者短期背离时，与仔猪价格关联度更大。 当前仔猪价格已经处于历史低位，在四季度仔猪进一步下跌预期下，能繁母猪产能有望去化加速。生猪板块股价已经处于低位，看好产能去化加速带动生猪板块行情启动，重点推荐温氏股份，建议关注巨星农牧、唐人神、华统股份。 如何看待仔猪价格与生猪价格关系？ 仔猪价格在大趋势上基本与生猪同涨同跌。我们将2016年至今的15kg仔猪价格与生猪价格进行拟合，可以看到二者在长期趋势上基本是相同的。理论上，生猪价格反映的是当前供需，而仔猪价格反映是养户对于5个月后出栏时生猪价格的预期，二者应该趋势不同，但由于产业端多根据当前生猪价格对未来猪价进行线性外推，即当前猪价高时预期5个月后猪价也高，反之反是，因此仔猪价格和生猪价格在大趋势上表现为同涨同跌。 但偶尔仔猪价格和生猪价格也会出现短期背离，尤其是2023年以来，二者或是变动趋势不一，或是虽趋势相同，但景气度强弱差别巨大。例如2021年11月末-2022年3月下旬，生猪价格持续下跌，期间生猪价格最大跌幅35%，但仔猪价格却上涨9%；2023年1月中旬-2月下旬，期间生猪价格仅反弹10%，但仔猪价格从1月下旬涨至3月中旬，最大涨幅47%，今年1-5月仔猪价格明显强于生猪价格；而自6月起，仔猪价格快速下跌，5月下旬至10月13日，仔猪价格跌幅达到52%，期间生猪价格先上涨再下跌，整体区间涨幅7%。可以看到，2023年仔猪和生猪价格出现了较大背离。 图表1：仔猪价格在大趋势上基本与生猪同涨同跌，但偶尔短期背离 导致仔猪价格和生猪价格背离的原因主要是什么？一是季节性，二是产业结构的变化。 1）季节性：由于生猪价格存在季节性，一般来说，7-8月和10月-次年1月为猪价季节性上涨阶段，而年后的2-5月为猪肉消费淡季，期间猪价低迷。从补栏仔猪到生猪出栏的时间为5个月左右，因而2月-3月、5-8月养户补栏仔猪的积极性会好于9-12月，对应一般情况下2-8月的仔猪价格好于9-12月。对下半年猪价预期越乐观，上半年仔猪价格会越高，对次年猪价预期越悲观，9-12月仔猪价格跌幅越大，这也是今年9月以来仔猪价格跌幅扩大的原因； 2）产业结构变化：当前，补栏仔猪的主体是规模场，而非散户，因而仔猪价格一定程度上与规模集团的补栏计划有关。在规模场、尤其是大型养殖集团有较大的外购仔猪计划时，仔猪价格也会表现景气。 图表2：一般来说仔猪价格上半年好于下半年 如何看待后期仔猪价格及其对去产能的影响？ 当前部分集团猪企6kg断奶仔猪报价已经跌至140-150元/头，基于当前产业端对于明年的悲观预期，预计11-12月仔猪价格仍将进一步下跌。 仔猪价格今年上半年表现较强，在生猪价格持续低迷的情况下，仔猪在今年的1月-8月中旬始终有盈利。牧原6kg断奶仔猪今年上半年最高价格达到590元/头，对应头均盈利约270元。之所以1-5月仔猪价格表现较好，原因在于去年能繁母猪产能恢复较少，所以在1-5月时产业端对今年下半年的旺季猪价仍有一定期待，随着五一节日期间猪价下跌，产业端下修下半年猪价预期，从而5月下旬起仔猪价格开始迅速下跌。今年十一期间，猪价旺季不旺，且节后消费低迷，屠宰量不及节前，基于此，产业端对后期猪价进一步转向悲观，我们认为，11-12月仔猪价格仍有望进一步下跌，亏损幅度进一步扩大。 图表3：牧原股份6kg仔猪报价（元/头） 图表4：牧原股份15kg仔猪报价（元/头） 图表5：涌益咨询2023年样本日屠宰量 复盘2016年以来猪价和产能去化之间的关系，可以看到能繁母猪去化速度与生猪价格以及仔猪价格都高度相关，在亏损阶段，猪价越低去化越快，且2021年以后，能繁母猪去化速度与仔猪价格关系更为密切。 我们将2016年以来的生猪价格、仔猪价格、自繁自养生猪头均盈利与农业部能繁母猪存栏月环比变动进行拟合，可以看到四者之间存在一定规律： 1）在自繁自养生猪亏损时，能繁母猪会出现去化； 2）在产能去化期间，能繁母猪的去化速度与猪价走势高度相关（2018年四季度-2019年除外，这期间的产能去化主要受非瘟疫情影响），即猪价反弹时能繁母猪去化放缓，猪价下跌时能繁母猪去化加速。 之所以能繁母猪的去化与猪价之间存在这两点规律，即在于养户根据当前猪价线性调整未来猪价预期。 3）2021年以后，去产能阶段，在仔猪价格和生猪价格走势出现背离时，能繁母猪去化速度与仔猪价格走势关联度更高。例如2021年7月，生猪亏损幅度环比缩小，但仔猪价格下跌，期间能繁母猪去化加速； 2022年1月-3月，生猪价格下跌，亏损扩大，期间仔猪价格平稳，对应的能繁母猪去化幅度在2月反而环比缩窄；2023年8月生猪价格上涨，但仔猪价格下跌，同样能繁母猪去化加速。我们认为，2021年以后，随着生猪期货的上市以及产业信息流通加快，产业端对未来猪价的预期不再完全跟随当前猪价变动，仔猪价格能更好的反映产业端对未来猪价的预期变动，从而即便生猪价格短期季节性上涨，也不影响能繁去化速度。 因而，在四季度仔猪进一步下跌预期下，能繁母猪产能有望去化加速。 图表6：2016年至今生猪价格、仔猪价格、自繁自养生猪头均盈利与农业部能繁母猪存栏月环比变动拟合情况 风险提示：猪价预测不准风险；猪病风险；原材料价格大幅波动风险；第三方数据失真风险；研报中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。