周观点：教育场景积极拥抱AI变革，生成式AI加速向应用层迈进

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 传媒互联网及海外周观点： 教育场景积极拥抱AI变革，生成式AI加速向应用层迈进 2023年10月15日 证券研究报告行业研究 周观点传媒互联网投资评级上次评级 看好看好 冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师执业编号：S1500522010001联系电话：17317141123邮箱：fengcuiting@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 周观点：教育场景积极拥抱AI变革，生成式AI 加速向应用层迈进 2023年10月15日 本期内容摘要： 【A股】 本周传媒板块指数下跌3.23%，上证综指下跌0.72%，深证成指下跌0.41%，创业板指下跌0.36%。上周涨幅前三：平治信息 （+12.61%）、恒信东方（+8.77%）、世纪华通（+6.42%）；跌幅前三：幸福蓝海（-15.13%）、华谊兄弟（-13.73%）、横店影视 （-12.01%）。 【行业热点】 （1）10月8日，恺英网络与世纪华通签署《战略合作协议》，双方将围绕传奇系列（指传奇2和传奇3游戏）以及传奇世界IP资源领域及其上下游生态、品牌等方面进行深度合作。此次携手是基于双方良好的合作互信基础，本着“互惠、互利、稳定、高效”的合作精神，将进一步全方面深化双方之间的战略合作，以进一步集中双方优势资源，实现双方良性共赢发展。 （2）2023年9月多部中国手游出海表现突出。9月米哈游《原神》再次迎来单日流水高峰，海外收入环比增长22%，稳居收入榜第3名，并位列增长榜第2名。8月下旬，海彼旗下奇幻冒险题材RPG新游《SOULS》正式登陆海外市场，在美国和韩国等市场人气快速上升，9月海外收入跻身增长榜第4名，成为海彼旗下收入最高的RPG手游。下载榜方面，《PUBGMobile》9月海外下载量表现依旧强劲，稳居出海手游下载榜冠军。 （3）网易有道宣布，搭载子曰教育大模型的虚拟人口语教练HiEcho正式推出独立APP和微信小程序。网易有道已于今年7月推出国内首个教育领域垂直大模型“子曰”，并发布了基于“子曰”大模型研发的6大应用——“LLM翻译”“虚拟人口语教练”“AI作文指导”“语法精讲”“AIBox”以及“文档问答”。其中，虚拟人口语教练HiEcho可以为用户提供随时随地的一对一的口语练习，目前已覆盖8种对话场景和包括考试、职场、美食、旅行等68个话题，支持自由对话。 （4）10月12日，中公教育发布公告称，与创业黑马签署战略合作协议，双方拟在人工智能领域的职业就业服务、算力服务以及模型开发训练等方面开展深度合作。这是在AI应用层面推出产品之后，中公教育首次加大在AI底层基础设施建设上的投入，加快了公司在“AI+就业”领域布局的步伐。该协议显示，双方将基于算力合作，共同开发、训练职业就业垂类模型并推广应用，并推动职业就业垂类模型的开发和AI培训产品的研发，共同赋能职业就业培训行业。 【重点关注】 A股AI+应用板块目前主要是在估值调整，以龙头板块——游戏板块为例，7-8月市场情绪疲弱（游戏ETF7月跌幅17.29%，个股平均跌幅近30%；游戏ETF8月跌幅-1.81%，个股平均跌幅超2%），存在资金挤出效应，但基本面基本无变化（行业数据5-6月份游戏 增长超26%）。 市场利好情绪回暖，业绩仍是9月选股核心。我们认为，8月业绩披露期市场有望看到板块业绩向上以及与AI结合点的更新，目前主要等市场情绪回暖及AI催化落地；8月27日随着降印花税等利好政策出炉，我们认为传媒板块有望基于业绩表现选股迎来一波底部估值修复，重点提示核心主题：（1）数据要素（人民网、浙数文化、每日互动、三人行、南方传媒等）；（2）顺周期（分众传媒、芒果超媒、三人行、蓝色光标、兆讯传媒、华立科技、锋尚文化、风语筑等）；（3）AI共振：游戏（名臣健康、恺英网络、三七互娱、宝通科技、巨人网络、星辉娱乐等）、影视（芒果超媒、光线传媒、百纳千成、华策影视等），在相关核心主题中我们提示甄选Q3、Q4业绩向好的标的；中期我们更看好Q4传媒板块的表现，因为存在前三季度业绩向好叠加业绩空窗期AI主题催化。 图1：A股重点标的半年报 资料来源：Wind，信达证券研发中心，统计时间为2023/10/14 【名臣健康】（1）公司全年业绩预期4亿，上半年归母净利润 9964.29万元，同比增长267.05%，单拆23Q2归母净利润 6553.88万元，同比增长156.93%，三季度有望高增，公司23年新游《约战沙城》、《锚点降临》、《我的战盟》有望为三季度提供业绩增量；（2）公司产品储备丰富，三国写实SLG（预计23年年内上线）、死神IP漫改游戏《境·界刀鸣》（预计24年Q1海外上线）；（3）公司股权结构持续改善，更名在即，短期催化不断。 （4）盈利预测：我们预计公司23-25年归母净利分别为3.93/6.95/8.31亿元，对应估值17xPE/10xPE/8xPE，9月金股重点推荐。 【恺英网络】信达传媒组8月金股（3月发布首次覆盖报告）。上半年业绩超预期，23H1公司归母净利润7.24亿元，同比增长15.35%，单拆23Q2归母净利润4.34亿元，同比增长14.46%。Q3起新品上线以及浙江盛和剩余29%股份的6月起并表（节奏超预 期）有望对下半年业绩产生正向催化，我们对恺英全年业绩稳步增长比较有信心。公司自主研发并由贪玩平台发行的《全民江湖》于8月2日公测，《西行纪》6月初上线，公司自研，B站发行《纳萨 力克之王》于9月21日公测；公司自研《石器时代：觉醒》，腾讯 独代，定档10月26日；《代号：CQ》、《代号：盗墓》、《代 号：斗罗》等重磅产品等待定档，有望为23年下半年及24年带来业绩增量。我们预计公司当前23-25年净利分别为14.39亿元 /18.04亿元/22.13亿元，10月14日对应估值16x/13x/10x，游戏板块绩优龙头，前两季度业绩环比增长，整体情况无需过于担心。 【分众传媒】2023年上半年公司营业收入55.17亿元，同比增长 13.69%；归母净利22.31亿元，同比增长59.00%；扣非归母 19.72亿元，同比增长82.62%。经拆分，公司23Q2单季度收入 29.4亿元，同比+54%，环比+14.3%。单季度归母净利为12.9亿元，同比+172%，环比+37%。分众作为国内梯媒行业的龙头，享有议价权，公司坚持优化客户结构和点位资源，23年下半年有望受益于消费景气度恢复，AI侧公司一方面布局垂直营销模型服务客户，另一方面有望受益于AI应用带来的广告推广。我们预计公司23-25年归母净利分别为51.43亿元/60.17亿元/69.73亿元，10月14日对应PE分别为20x/17x/15x，维持买入评级。 【宝通科技】公司23H1归母净利润1.22亿元，同比上升 140.67%，单拆23Q2归母净利润3867.33万元，同比上升 313.48%。我们认为，公司未来的增长点有：工业互联网业务方面：（1）公司投资近1.6亿的创享中心已投入使用，拥有高水平技术研发平台，签署东滩煤矿B皮带机智能化改造项目。（2）公司把握“一带一路”发展机遇，积极进行海外布局，拟投资设立泰国子公司，经营范围为高性能数字化输送带的生产制造、销售及服务。 （3）元宇宙领域发展图景明朗，与杭州一隅千象基于智能输送领域加深合作；已有多款元宇宙数字化产品，2023款n'space性能大增。移动互联网业务方面：（1）公司拥有两款重磅新游（《重返未来1999》、《白荆回廊》）海外部分地区的代理发行权，有望迎来新的产品业绩周期。海南高图储备《D3》、《地牢猎手》等自研、定制产品，新游上线表现可期。（2）投资哈视奇、联合哈视奇与公司游戏研发团队开发了多款游戏DEMO，实现了在AR/VR/XR终端的适配；《奇幻滑雪3》即将上线，该系列有望持续增长。（3）结合AI发展态势，公司致力于积极加强游戏的开发和内容制作，搭建基于ChatGPT的翻译系统和基于StableDiffusion框架的AIGC绘画系统。我们预计公司23-25年归母净利润分别为4.16/5.72/7.44亿元，当前市值对应18xPE/13xPE/10xPE，看好公司三季度业绩修复和产品上线催化。 【巨人网络】23年上半年公司归母净利润6.64亿元，同比增长32.95%，单拆23Q2归母净利润4.19亿元，同比增长83.56%，二季度业绩超预期，《原始征途》于3月24日正式公测，首日登顶iOS免费榜及畅销榜前20，首日流水超千万，上线以来畅销榜排名保持在50名以内，累计流水超十亿。《太空行动》7月13日开启 公测，全渠道累计新增用户达到2800万，DAU突破250万大关。公司计划于Q4上线《原始征途-正式版》新版本及小程序版。《龙与世界的尽头》与《王者征途》已研发完成，预计在下半年或明年上线，《太空行动》的海外版《Supersus》预计将在下半年正式开启北美地区的测试。产品储备丰富，叠加公司资产负债表有>80亿长期股权投资的变现空间，根据wind一致预期，公司23-25年净利润12.84/15.65/18.07亿元，对应PE估值为19x/16x/13x，建议关 注。 【三七互娱】公司Q2上线《凡人修仙传：人界篇》，5月24日上线以来畅销榜稳定在前10名，我们预计首月流水超5亿，《最后的原始人》5月初上线同样表现亮眼。公司上半年由于新品买量业绩表现低于预期，公司发布三季度业绩预告，预计Q3单季度归母净利9.5-10.5亿，同比增长69.17%-86.98%，扣非净利润8.5-9.5亿，同比增长49.83%-67.46%，有望进入新的业绩增长期，24年业绩表现可期。公司当前股价对应23/24年PE为14x/12x左右，对标行业PE估值中枢23/24年16x/12x，目前仍处于低估值区间。 【姚记科技】23H1公司实现归母净利润4.08亿元，同比增长113.87%，单拆23Q2归母净利润2.09亿元，同比增长111.87%。wind一致预期23-25年对应PE估值为14x/12x/10x，建议关注。 【奥飞娱乐】公司23H1归母净利润6045.42万元，同比上升 325.72%，单拆23Q2归母净利润4378.03万元，同比上升 1039.24%，扭亏为盈增长亮眼。电影《贝肯熊:火星任务》于9月 28日全国上映。公司于5月31日公布与小冰公司正式签署战略合作协议，双方拟就“IP+AI”产业化落地应用展开探索与合作。公司与AI+IP结合点丰富，我们预计23-25年公司归母净利分别为1.57/3.86/4.53亿元，当前市值对应73x/30x/25x，长期继续看好公司国内动漫IP龙头叠加AIGC的价值。 重点板块： 1、游戏：我们认为，随着AI技术的发展，其在游戏领域的应用有望更加广泛，或将优先利好轻度游戏，特别是主要由文字和插图构成的文字类游戏的制作。通过提升文本、图像、音视频等游戏内容的生产效率，缩短游戏制作周期，降低游戏制作成本，看好AI技术对游戏行业研发成本的节约以及加速精品化进程。基本面角度看好版号供给常态化带来的行业β修复。2023年以来，游戏产业周期持续向上，板块估值仍然处于较低分位数，未来业绩有望逐步兑现。叠加AIGC降本增效的催化，游戏行业有望延续良好的发展趋势。国内版号和进口版号保持常态化发放，多款重磅游戏获批。版号的持续发放通常意味着游戏公司商业化增量，部分重磅游戏的推出将有望明显提升游戏公司的盈利能力，同时丰富的游戏种类有望抬升公司的中长期业绩中枢，业绩上行的空间有望被进一步打开。建议关注A股【名臣健康（信达传媒9月金股）、宝通科技（7月20日深度报告，9月重磅游戏上线催化）、三七互娱（三季度有望引来业绩拐点）、恺英网络（信达传媒8月金股）、神州泰岳（二季度业绩高增长）、冰川网络、巨人网络