金山办公半年报点评
金山办公发布了2023年半年报，报告期内实现营收21.72亿元，同比增长21.25%；归母净利润5.99亿元，同比增长15.32%；扣非归母净利润5.76亿元，同比增长39.88%，盈利能力有所提升。
订阅业务持续保持高增长，报告期内的订阅业务收入为16.70亿元，同比增长35%，收入占比77%，同比提升8个pct。其中国内个人办公服务订阅业务收入为12.52亿元，同比增长33.24%；国内机构订阅及服务业务收入为4.18亿元，同比增长40.38%。国内机构授权业务收入为3.61亿元，同比减少13.96%；互联网广告及其他业务收入为1.41亿元，同比增长4.94%。
公司发布了基于大语言模型的智能办公助手WPS AI，并定位为大语言模型应用方，锚定AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知识洞察）三个战略方向发展，将AI在国内办公软件领域率先落地的成果带给用户。WPS AI作为协同办公赛道的类ChatGPT式应用，已接入文字、演示、表格、PDF等产品组件，满足用户在内容生成、内容理解、指令操作等诸多办公需求，后续随着产品的功能和成熟度逐步提升，WPS AI商业化进程有望加速。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2023-2025年营业收入分别为48.87/63.00/82.02亿元，同比增速分别为25.80%/28.90%/30.20%，归母净利润分别为12.53/17.27/23.27亿元，同比增速分别为12.08%/37.84%/34.77%，EPS分别为2.71/3.74/5.04元/股，3年CAGR为27.69%。鉴于公司产品的市场地位以及在AI方面的深入布局，产品渗透率和ARPU值有望得到提升，建议保持关注。
风险提示：系统性风险，AI落地不达预期，客户需求不及预期风险，市场竞争加剧风险。
财务数据和估值
2021 2022 2023E 2024E 2025E
营业收入（百万元） 3280 3885 4887 6300 8202
增长率（%） 45.07% 18.44% 25.80% 28.90% 30.20%
EBITDA（百万元） 1197 1316 138
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