Q3流水稳健增长，营运稳健

Q3流水公布，Fila流水符合预期，安踏品牌流水略好于预期，其他品牌持续高增长。公司披露Q3经营情况公告：安踏品牌Q3流水同比增长高单位数，Fila品牌Q3流水同比增长低双位数，其他品牌Q3流水同比增长45%~50%，我们认为Fila流水符合预期，安踏品牌流水略好于预期。 安踏品牌：流水延续复苏势头，营运稳健。1）流水：大众运动鞋服需求稳健复苏，安踏产品力和品牌力提升同步推进，在同期相对较高的基数下，实现流水的稳健增长，安踏品牌Q3终端流水同比增长高单位数。拆分品牌与渠道看，基于我们跟踪判断，预计Q3安踏电商流水增长低单位数，成人及儿童品牌流水均增长高单位数。2）库存与折扣：出于优化库存的需要以及去年同期部分门店闭店状态下客流较少因此销售折扣非常态，我们预计Q3安踏品牌终端折扣力度同比略有加深，截至Q3末安踏库销比大约在5左右，环比加深主要系Q4备货增加所致，整体运营质量仍在健康范围。 Fila品牌：高质量增长持续进行，电商业务贡献高增速。1）流水：在经过品牌和渠道调整后，2023年Q3Fila流水仍保持相对快速的增长势头，全渠道流水增长低双位数。拆分品类和渠道看，我们预计Q3 Fila线下大货/儿童/潮牌流水均增长高单位数，得益于线上抖音、小红书等新渠道的扩展，我们预计Fila电商流水增长中双位数，总体来看2023年Fila品牌逐季度均呈现稳步复苏的态势。2）库存与折扣：我们预计到Q3末Fila品牌库销比也基本在5左右（出于备货需要环比略有增加），折扣同比改善，全直营模式下我们预计H2Fila品牌的毛利率改善可期。 其他品牌：流水高速增长，继续强化单店运营。得益于自身品牌力以及大众对于户外运动的热情，Q3其他品牌流水增速45%~50%，后续公司继续推进单店运营以提升品牌体量。迪桑特和KOLON品牌作为公司的第三增长曲线，品牌势能仍然处于上升的状态中。 展望2023年，我们预计公司营收增长16%，业绩增长26%。我们预计Q3各月度流水增速呈现逐月提升趋势，10月以来流水向好趋势延续，我们预计国庆期间销售优异。综合考虑Q4的低基数后，我们预计公司全年营收增长16%，业绩增长26%。 盈利预测和投资建议：公司作为全球运动鞋服龙头之一，多品牌布局成果显著，我们预计公司2023-2025年归母净利润为95.86/115.85/137.75亿元，现价对应2023年PE为25倍，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求下滑；多品牌及海外业务开展不顺；人民币汇率变动带来业绩波动。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）