Q3业绩表现稳健，营运优化效果显现

业绩简评 2023年10月30日，顺丰控股发布2023年第三季度报告。2023Q1-Q3公司实现营业收入1890.1亿元，同比下降5.1%；实现归母净利润 62.6亿元，同比增长40.1%。其中Q3公司实现营业收入646.5亿元，同比下降6.4%；实现归母净利润20.9亿元，同比增长6.6%。 经营分析 速运物流业务同比增长，供应链及国际业务拖累收入。2023Q3公 司营业收入同比下降6.4%，主要系供应链及国际业务收入同比下降所致。（1）速运物流业务不含丰网收入同比增长7.4%，不含丰网业务量同比增长13.4%，主要由于中高端线上消费复苏支撑公司业务量增长。（2）供应链及国际业务收入同比下降32.7%，但环比Q2实现温和回升，主要受到国际空海运需求及价格均同比下降的影响。 运营优化效果显现，Q3归母净利率同比上升。2023Q3公司实现毛 利率12%，同比下降0.3pct，或源于Q3油价高位上行以及鄂州机场转固带来折旧成本上升等原因。费用率方面，2023Q3公司期间 人民币(元)成交金额(百万元) 费用率为8.8%，同比下降0.4pct，其中销售费率为1.2%，同比上 升0.02pct；管理费用率为6.2%，同比下降0.4pct；研发费用率为0.8%，同比下降0.04pct；财务费用率为0.7%，同比上升0.03pct。在成本管控方面，公司坚持精益化资源规划和成本管控，持续推进多网融通，精准资源规划，不断优化成本结构。同时凭借科技赋能持续提升管理效率，强化精益经营及管理。2023Q3公司归母净利率为3.2%，同比上升0.4pct。 国际化战略持续推进，股份回购实施完毕。8月21日，公司向港 公司基本情况（人民币） 交所提交上市申请书，是公司国际化战略的重要一步，有助于搭建国际化资本运作平台、增强国际品牌形象、以及提高综合竞争力。2022年9月22日公司决议以集中竞价的方式回购股份，截至2023 年9月21日，股份回购期限已届满，回购期内公司累计回购股份 2067.4万股，占目前总股本的0.42%，平均成交价为48.39元/股， 总金额为10亿元，本次回购实施完毕。 盈利预测、估值与评级 考虑到国际空海运需求下滑，公司供应链及国际业务收入下降，下调公司2023-2025年归母净利润预测至87亿元、112亿元、138亿元（原90亿元、118亿元、144亿元）。维持“买入”评级。 风险提示 66.0059.0052.0045.0038.00 221031 230131 230430 230731 成交金额顺丰控股沪深300 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 207,187 267,490 300,620 335,746 371,658 营业收入增长率 34.55% 29.11% 12.39% 11.68% 10.70% 归母净利润(百万元) 4,269 6,174 8,714 11,225 13,841 归母净利润增长率 -41.73% 44.62% 41.14% 28.82% 23.31% 摊薄每股收益(元) 0.870 1.261 1.780 2.293 2.828 每股经营性现金流净额 3.07 6.67 3.83 4.94 5.80 ROE(归属母公司)(摊薄) 5.15% 7.16% 9.58% 11.49% 13.06% P/E 79.21 45.80 24.72 19.19 15.56 P/B 4.08 3.28 2.37 2.21 2.03 宏观经济波动风险、人工成本大幅上涨风险、产能利用率提升不及预期风险、新业务发展不及预期风险、股东减持风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元） 2020202120222023E2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 153,987207,187267,490300,620335,746 371,658 货币资金 16,418 35,315 41,063 28,396 39,423 53,837 增长率 34.5%29.1%12.4%11.7% 10.7% 应收款项 19,509 34,998 29,201 35,903 39,179 42,351 主营业务成本 -128,810-181,549-234,072-262,627-292,400 -321,615 存货 987 1,547 1,948 1,833 1,963 2,072 %销售收入 83.7% 87.6% 87.5% 87.4% 87.1% 86.5% 其他流动资产 14,763 22,253 18,461 12,851 13,427 13,998 毛利 25,177 25,638 33,418 37,994 43,346 50,043 流动资产 51,677 94,112 90,673 78,984 93,991 112,258 %销售收入 16.3% 12.4% 12.5% 12.6% 12.9% 13.5% %总资产 46.5% 44.8% 41.8% 37.4% 42.0% 46.9% 营业税金及附加 -379 -479 -477 -536 -598 -662 长期投资 12,333 20,675 21,743 21,843 21,943 22,043 %销售收入 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 27,737 45,497 54,807 60,619 58,195 55,303 销售费用 -2,252 -2,838 -2,784 -3,006 -3,290 -3,568 %总资产 25.0% 21.7% 25.3% 28.7% 26.0% 23.1% %销售收入 1.5% 1.4% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 无形资产 16,412 28,950 31,932 31,520 31,247 31,077 管理费用-11,600 -15,030 -17,574 -18,939 -21,152 -23,414 非流动资产 59,483 115,788 126,169 132,098 129,793 127,204 %销售收入7.5% 7.3% 6.6% 6.3% 6.3% 6.3% %总资产 53.5% 55.2% 58.2% 62.6% 58.0% 53.1% 研发费用 -1,742 -2,155 -2,223 -2,405 -2,619 -2,862 资产总计 111,160 209,900 216,843 211,082 223,784 239,462 %销售收入 1.1% 1.0% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 短期借款 10,942 26,733 24,012 13,049 12,477 12,477 息税前利润（EBIT） 9,204 5,137 10,360 13,108 15,686 19,537 应付款项 23,016 34,988 38,095 39,824 43,535 47,007 %销售收入 6.0% 2.5% 3.9% 4.4% 4.7% 5.3% 其他流动负债 7,851 14,301 15,571 13,723 14,739 16,542 财务费用 -853 -1,563 -1,712 -1,407 -1,339 -1,253 流动负债 41,809 76,022 77,677 66,596 70,751 76,026 %销售收入 0.6% 0.8% 0.6% 0.5% 0.4% 0.3% 长期贷款 1,866 3,511 7,472 7,472 7,472 7,472 资产减值损失 -508 -639 -953 -37 -3 -2 其他长期负债 10,726 32,452 33,408 33,153 33,885 34,687 公允价值变动收益 134 99 -28 0 0 0 负债 54,400 111,985 118,557 107,221 112,107 118,185 投资收益 851 2,407 1,025 1,128 1,184 1,243 普通股股东权益 56,443 82,943 86,264 90,939 97,674 105,979 %税前利润 8.5% 33.7% 9.3% 7.6% 6.7% 5.7% 其中：股本 4,556 4,906 4,895 4,895 4,895 4,895 营业利润 10,136 7,248 11,034 14,791 17,579 21,625 未分配利润 25,708 28,246 33,371 38,600 45,335 53,640 营业利润率 6.6% 3.5% 4.1% 4.9% 5.2% 5.8% 少数股东权益 317 14,972 12,022 12,922 14,002 15,298 营业外收支 -97 -115 -67 0 0 0 负债股东权益合计 111,160 209,900 216,843 211,082 223,784 239,462 税前利润 10,039 7,134 10,967 14,791 17,579 21,625 利润率 6.5% 3.4% 4.1% 4.9% 5.2% 5.8% 比率分析 所得税 -3,107 -3,214 -3,963 -5,177 -5,274 -6,487 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 30.9% 45.1% 36.1% 35.0% 30.0% 30.0% 每股指标 净利润 6,932 3,919 7,004 9,614 12,305 15,137 每股收益 1.608 0.870 1.261 1.780 2.293 2.828 少数股东损益 -394 -350 830 900 1,080 1,296 每股净资产 12.388 16.906 17.622 18.577 19.953 21.650 归属于母公司的净利润 7,326 4,269 6,174 8,714 11,225 13,841 每股经营现金净流 2.441 3.066 6.666 3.826 4.937 5.797 净利率4.8%2.1% 2.3% 2.9% 3.3% 3.7% 每股股利 0.330 0.180 0.250 0.712 0.917 1.131 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 12.98% 5.15% 7.16% 9.58% 11.49% 13.06% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 6.59% 2.03% 2.85% 4.13% 5.02% 5.78% 净利润 6,932 3,919 7,004 9,614 12,305 15,137 投入资本收益率 7.98% 1.90% 4.31% 5.75% 7.07% 8.29% 少数股东损益 -394 -350 830 900 1,080 1,296 增长率 非现金支出 5,800 13,211 17,301 9,563 10,658 11,393 主营业务收入增长率 37.25% 34.55% 29.11% 12.39% 11.68% 10.70% 非经营收益 -33 -353 999 745 456 420 EBIT增长率 44.39% -44.19% 101.67% 26.52% 19.67% 24.54% 营运资金变动 -1,579 -1,732 7,327 -1,190 751 1,426 净利润增长率 26.39% -41.73% 44.62% 41.14% 28.82% 23.31% 经营活动现金净流 11,121 15,045 32,631