流水增速亮眼，营运健康，看好全年稳健增长

2022Q3流水同比增长10%-20%中段，符合市场预期。公司发布公告，Q3李宁品牌（不含李宁young，下同）全平台终端流水同比增长10%-20%中段，同店销售录得高单位数增长，符合预期，童装我们预计实现50%以上流水增长，表现亮眼。 流水端：线上平台持续发力，线下流水稳健增长。1）线上渠道：根据公司披露，Q3李宁品牌线上流水同比增长20%-30%中段（同店增长10%-20%中段），流水与同店的差异我们判断一方面由于去年同店基数较高，另一方面今年公司加大了在新兴平台（快手、得物等）布局。2）线下渠道：根据公司披露，Q3李宁品牌线下流水同比增长10%-20%中段，其中零售/批发渠道流水同比增长20%-30%低段/10%-20%低段（同店增长中单位数/高单位数）。我们判断直营与批发渠道之间的流水增速差异主要在于期内公司加快直营门店的开拓，公司推进“开大店、开好店”的经营理念，长期来看我们判断直营和批发渠道的业务占比仍会保持平衡。 渠道端：成人装直营门店数量提升，童装业务表现优异。1）成人装：截至Q3末李宁品牌门店数量较年初+166家至6101家（对比H1+164家），其中直营/批发门店较年初+179/-13家，公司在宏观环境的波动下，紧抓市场机会，加快优质店铺布局。2）童装：在政策支持及行业景气度拉动下，公司童装业务持续拓展，期内中国中学生体育协会与李宁就中小学生校园篮球展开十年战略合作，李宁成为中小学体育赛事的指定运动装备赞助商。李宁youngQ3门店数量较年初+36家至1238家（对比H1+63家）。 运营端：渠道库存健康，看好公司全年收入/业绩稳健增长。据公司2022年中报显示，截至H1末公司整体（含整体平台及仓库）存货周转在3.6个月，渠道存货中6个月及以下新品占比在88%，截至Q3末我们预计公司渠道库存略高于4个月，终端折扣环比/同比略有加深，考虑Q4备货，我们认为整体均在健康范围内。10月份以来李宁品牌流水表现稳定，我们判断增速或在双位数，全年来看基于公司当前健康的运营状况与终端流水表现，我们预计全年公司收入仍有望实现高双位数增长，净利率维持高双位数的表现。 盈利预测与投资建议：基于行业高热度、李宁强劲的产品/品牌力及商品、零售与渠道策略 ， 我们看好公司增长 ，微调公司2022-2024年业绩预期为47.08/57.73/69.43亿元，现价52.95港元，对应23年PE为22倍，维持“买入”评级。 风险提示：局部地区疫情反复影响终端销售；盈利能力提升速度不达预期；管理层变动带来的运营变化 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）