铅锌镍不锈钢早报：LME否决二级镍上市，沪锌继续偏空对待

期货研究报告商品研究 铅锌镍不锈钢早报 走势评级：镍——震荡 不锈钢——震荡锌——看跌铅——震荡 楼家豪—有色分析师从业资格证号：F3080463投资咨询证号：Z0018424联系电话：0571-28132615邮箱：loujiahao@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 LME否决二级镍上市沪锌继续偏空对待 报告日期：2023年10月11日 报告内容摘要: ⯁宏观&行业消息：【LMEWEEK：镍行业排除了LME合同交付的2类产品】外媒10月9日消息，LME首席执行官MatthewChamberlain在采访中表示，在生产结构性转变和电池行业消费增长的情况下，该交易所已经研究了增加硫酸盐或其他2类镍产品作为合同交付选项的可能性。他表示称：“我们考虑过是否 可以添加第2类交货形式，例如镍锍、镍生铁或硫酸镍，伦敦金属交易所没有排除这种可能性，但行业很快就为我们排除了这种可能性。”目前，伦敦金属交易所的镍合同允许以全板和切割阴极、球团、团块和圆形的形式交付经批准的品牌。（上海金属网） ⯁板块观点：美国政府一度面临停摆的窘境，引发市场担忧，而后制造业PMI和非农就业数据等多项指标公布，更致使市场异常谨慎。虽说美国政府暂时避免了停摆的危机，但美联储公布的制造业PMI数据超预期，非农就业数据超预期，同时2年期-10年期国债收益率倒挂幅收窄，凸显美国经济的韧性，加上鲍威尔强调美联储仍在致力于将通胀控制到预期水平，市场再度加大11月份加息的预期，盘面承压。节后来看，国内有色板块开盘低开概率较大，主要是兑现较弱的宏观情绪。加之美国将公布9月份CPI数据，若CPI数据超预期，则将进一步提升美联储加息的可能性，因此节后有色板块宏观情绪维持总体偏向谨慎的评级。 ⯁镍&不锈钢：矿端供应季节性回落，但国内冶炼稳中有增，而中期需求被二级镍替代，电解镍需求偏弱，总体过剩趋势不改；不锈钢库存压力较大，实际需求偏弱。硫酸镍略偏强，成本支撑强且在售货源有限，三元订单走弱，而电积镍采购仍存。电积镍新增产能继续爬坡，国内产量显著增长并对进口冶炼用镍形成替代。需求方面，不锈钢库存整体下降，但300系库存略回升，对镍元素的需求收到一定压制。三元方面主要关注新能源汽车在金九银十中的表现。总体来看，镍中线供应过剩趋势不改，而不锈钢相较于镍来说略微偏强。操作建议：两者皆可滚动做空，暂时等待入场时机 ⯁锌：需求端基建赶期带来的驱动耗尽，其余需求无明显好转，供应从矿端到冶炼端皆偏强，维持偏空观点，空单可继续持有。矿端从上月底的数据来看，矿端总供应依旧处于历史同期最高位置，国内方面的产量相对偏低，但是进口量较大弥补了矿端产量的缺口，这也与我们前期通过进口TC和国内TC的走势劈叉分析出的结果一致，即矿端大量进口，国内产量稳中小降。总体来看矿端至少能够维持紧平衡的状态。而上周之后国内TC价格和进口TC价格出现同步下降，结合产业利润来看，应当是冶炼端复工的可能性更高。那么有回到了早期的逻辑之上，即原料充足且利润尚可的局面之下，配合进口窗口打开，锌锭供应至少能维持在原有的偏强局面。而需求端由于国内专项债要求在10月之前全部发放完毕，因此前期提振基建方面的需求。从镀锌的周度数据来看，产量和产能利用率在进入9月以来连续上升，而库存也在同步去化，与基建预期一致，前期消费偏强。然而随着时间推移，该项驱动会有所转弱，预计基建带来的驱动不可持久。氧化锌和压铸合金方面的开工维持同比偏低的状态，料无法产生实际的消费提振。总体来看，预计短期维持高位震荡后，会逐渐转弱。操作建议：激进者空头持有；保守者观望 ⯁铅：关注期现呈contango结构而月差呈back结构，产业对于现实价格的判断远低于资金的判断，因此当前估值或已经偏高。短期还是建议区间内操作。去库趋势渐止，而国内库存处于五年同期最高位置，且小幅累库。库存上的压力将限制铅价的反弹高度。总体来看，短期供应偏紧，而下游的铅蓄电池消费并未如期受到汽车行业复工影响而反弹，开工率依旧偏低，企业甚至有所减产，导致成品库较高。短期来看供需两弱，在国内稳增长和流动性紧缩预期的博弈中，预计区间震荡，可尝试区间内操作。 1.宏观指标 汇率 130.0 125.0 120.0 名义美元指数:广义月 USDCNY:即期汇率日 7.4 7.2 7.0 图1.汇率图2.道琼斯指数 115.0110.0 6.8 105.0 6.6 100.0 6.4 95.090.0 6.2 85.0 6.0 美国:道琼斯工业平均指数 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 2.现货升贴水 24000 22000 20000 现货升贴水 沪铅 1,800 1,300 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 300 -200 -700 LME铅现货升贴水 140 120 LME铅升贴水(0-3)日期货收盘价(电子盘):LME3个月铅3000 2500 2000 1500 40 20 0 -20 -40 1000 500 0 图3.沪铅现货升贴水图4.LME铅现货升贴水 18000 100 16000 80 14000 800 60 沪锌现货升贴水走势 锌升贴水均值期货收盘价(连续):锌 200035000 30000 1500 25000 1000 20000 500 15000 10000 0 5000 -500 0 LME锌现货升贴水 200 LME锌升贴水(0-3)日 期货收盘价(电子盘):LME3个月锌4000 3500 150 图5.沪锌现货升贴水图6.LME锌现货升贴水 3000 100 25002000 50 1500 0 1000500 -50 0 30000 俄镍与金川镍升贴水走势 金川镍升贴水 25000 俄镍升贴水 20000 15000 10000 5000 0 备注：对应无锡主力合约 -5000 LME镍现货升贴水 800 LME镍升贴水(0-3)日 期货收盘价(电子盘):LME3个月镍70000 600 60000 400 50000 200 40000 0 30000 -200 20000 -400 10000 -600 0 2019-11-01 2020-01-01 2020-03-01 2020-05-01 2020-07-01 2020-09-01 2020-11-01 2021-01-01 2021-03-01 2021-05-01 2021-07-01 2021-09-01 2021-11-01 2022-01-01 2022-03-01 2022-05-01 2022-07-01 2022-09-01 2022-11-01 2023-01-01 2023-03-01 2023-05-01 2023-07-01 2023-09-01 图7.沪镍现货升贴水图8.LME镍现货升贴水 23000 不锈钢现货升贴水 基差（右） 21000 19000 冷轧不锈板卷：304/2B：2*1240*C：市场价：佛山：肇庆宏旺 （日） 期货收盘价(活跃合约):不锈钢 17000 15000 13000 11000 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2023/08/01 2023/05/01 2023/02/01 2022/11/01 2022/08/01 2022/05/01 2022/02/01 2021/11/01 2021/08/01 2021/05/01 2021/02/01 2020/11/01 2020/08/01 2020/05/01 2020/02/01 2019/11/01 2019/08/01 2019/05/01 2019/02/01 2018/11/01 2018/08/01 2018/05/01 2018/02/01 2017/11/01 2017/08/01 图9.不锈钢现货升贴水 2023-10-01 2023-07-01 2023-04-01 2023-01-01 2022-10-01 2022-07-01 2022-04-01 2022-01-01 2021-10-01 2021-07-01 2021-04-01 2021-01-01 2020-10-01 2020-07-01 2020-04-01 2020-01-01 2019-10-01 2019-07-01 2019-04-01 2019-01-01 2018-10-01 2018-07-01 2018-04-01 2018-01-01 2017-10-01 2017-07-01 2017-04-01 2017-01-01 2016-10-01 2016-07-01 2016-04-01 2016-01-01 2023-10-01 2023-07-01 2023-04-01 2023-01-01 2022-10-01 2022-07-01 2022-04-01 2022-01-01 2021-10-01 2021-07-01 2021-04-01 2021-01-01 2020-10-01 2020-07-01 2020-04-01 2020-01-01 2019-10-01 2019-07-01 2019-04-01 2019-01-01 2018-10-01 2018-07-01 2018-04-01 2018-01-01 2017-10-01 2017-07-01 2017-04-01 2017-01-01 2016-10-01 2016-07-01 2016-04-01 2016-01-01 2023/09/01 2023/05/01 2023/01/01 2022/09/01 2022/05/01 2022/01/01 2021/09/01 2021/05/01 2021/01/01 2020/09/01 2020/05/01 2020/01/01 2019/09/01 2019/05/01 2019/01/01 2018/09/01 2018/05/01 2018/01/01 2017/09/01 2017/05/01 2022/01/01 2021/09/01 2021/05/01 2021/01/01 2020/09/01 2020/05/01 2020/01/01 2019/09/01 2019/05/01 2019/01/01 2018/09/01 2018/05/01 2018/01/01 2017/09/01 2017/05/01 2017-05-01 2017-08-01 2017-11-01 2018-02-01 2018-05-01 2018-08-01 2018-11-01 2019-02-01 2019-05-01 2019-08-01 2019-11-01 2020-02-01 2020-05-01 2020-08-01 2020-11-01 2021-02-01 2021-05-01 2021-08-01 2021-11-01 2022-02-01 2022-05-01 2022-08-01 2022-11-01 2023-02-01 2023-05-01 2023-08-01 3.价差分析 图10.沪铅月间价差 图11.沪锌月间价差 沪锌月间价差（连续-连三） 沪铅月间价差（连续-连三） 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) 图12.高镍铁与电解镍折算价差 图13.硫酸镍和电解镍价差 高镍铁和电解镍价差（元/吨） 硫酸镍和电解镍价差（元/吨） 300,00