铅锌镍不锈钢早报：沪镍转入观望 沪锌空单持有

期货研究报告商品研究 铅锌镍不锈钢早报 走势评级：镍观望 不锈钢震荡下跌锌空单持有铅震荡 楼家豪有色分析师从业资格证号：F3080463投资咨询证号：Z0018424联系电话：057128132615邮箱：loujiahaocindasccom信达期货有限公司CINDAFUTURESCOLTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦1920楼邮编：311200 沪镍转入观望沪锌空单持有 报告日期：2024年4月2日 报告内容摘要 宏观行业消息：【国家统计局：3月份制造业景气回升】3月份，制造业采购经理指数（PMI）为508，比上月上升17个百分点，高于临界点，制造业景气回升。从企业规模看，大、中、小型企业PMI分别为511、506和503，比上月上升07、15和39个百分点，均高于临界点。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。详见！国家统计局 镍不锈钢：上游矿端，尽管当前RKAB审批配额量尚未完全实现满足今年预计的市场需求，但据SMM了解，冶炼端综合考虑自身生产所需库存及4月上旬即将到来的开斋节因素影响，目前基本完成短期备库，前期供应偏紧因素对当前冶炼厂生产影响程度明显减弱。菲律宾雨季接近尾声，镍矿到岸价格维持稳定，暂无变化。而港口库存依旧在消耗，但是消耗速度偏慢，并且绝对位置相较于往年也偏高。镍铁方面维持高进口，镍铁总供应量依旧处于历史同期最高位置。短期来看，镍铁维持过剩，价格持续下跌，但同时以其作为原料的不锈钢利润却在快速回缩，因此可以得出不锈钢终端需求及需求预期都较弱的结论。而硫酸镍方面显示镍豆自融技术下利润回升，重新获得利润，对纯镍需求或将上升。总体来看需求有所好转，而矿端影响转弱，短期或转入震荡。操作建议：无新驱动出现，转入观望 锌：矿端虽然偏紧但是基本上没有进一步紧缩的空间，进口加工费溢价已经触及近10几年最低，而且冶炼端已经出过减产的通告，加上之后海外嘉能可说计划要复工，供应端没有进一步紧缩的空间。需求端氧化锌和压铸合金一直不温不火，而且占比比较小，暂无需求支撑。下游镀锌产量已经完成爬升，驱动减弱钢厂库存和社会库存同步小幅上升，因此市场主要交易的是需求预期而非现实，在消费实际转暖之前沪锌价格暂无驱动继续上涨。但由于国内竣工周期带来的后延消费上升，家电等房地产后端消费品需求有所上升，因此消费存在转暖预期，后续需要继续关注能否从预期转向现实。短期来看，矿端偏紧预期消耗，而需求无新的驱动出现，短期偏弱运行。 操作建议：短期空单暂时持有；中期等回落后再行考虑偏多思路 铅：关注期现呈contango结构而月差呈back结构，产业对于现实价格的判断远低于资金的判断，因此当前估值或已经偏高。短期还是建议区间内操作。去库趋势渐止，而国内库存处于五年同期最高位置，且小幅累库。库存上的压力将限制铅价的反弹高度。总体来看，短期供应偏紧，而下游的铅蓄电池消费并未如期受到汽车行业复工影响而反弹，开工率依旧偏低，企业甚至有所减产，导致成品库较高。短期来看供需两弱，在国内稳增长和流动性紧缩预期的博弈中，预计区间震荡，可尝试区间内操作。 1宏观指标 汇率 1300 1250 名义美元指数广义月 USDCNY即期汇率日 74 72 1200 70 图1汇率图2道琼斯指数 11501100 68 1050 66 1000 64 950900 62 850 60 美国道琼斯工业平均指数 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 2现货升贴水 24000 22000 20000 系列2 系列1 1800 1300 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 300 200 700 LME铅现货升贴水 140 120 LME铅升贴水03日期货收盘价电子盘LME3个月铅3000 2500 2000 1500 40 20 0 20 40 1000 500 0 图3沪铅现货升贴水图4LME铅现货升贴水 18000 100 16000 80 14000 800 60 沪锌现货升贴水走势 锌升贴水均值期货收盘价连续锌 200035000 30000 1500 25000 1000 20000 500 15000 10000 0 5000 500 0 LME锌现货升贴水 200 LME锌升贴水03日 150 100 期货收盘价电子盘LME3个月锌4000 3500 3000 2500 50 0 50 2000 1500 1000 500 0 图5沪锌现货升贴水图6LME锌现货升贴水 30000 俄镍与金川镍升贴水走势 金川镍升贴水 25000 俄镍升贴水 20000 15000 10000 5000 0 备注：对应无锡主力合约 5000 图7沪镍现货升贴水图8LME镍现货升贴水 LME镍现货升贴水 800 LME镍升贴水03日 期货收盘价电子盘LME3个月镍70000 600 60000 400 50000 200 40000 0 30000 200 20000 400 10000 600 0 20240201 20231101 20230801 20230501 20230201 20221101 20220801 20220501 20220201 20211101 20210801 20210501 20210201 20201101 20200801 20200501 20200201 20191101 20190801 20190501 20190201 20181101 20180801 20180501 20180201 20171101 20170801 图9不锈钢现货升贴水 23000 不锈钢现货升贴水 基差（右） 21000 冷轧不锈板卷：3042B：21240C：市场价：佛山：肇庆宏旺 （日） 期货收盘价活跃合约不锈钢 19000 3000 2500 2000 1500 17000 15000 1000 500 0 13000 11000 20191101 500 1000 1500 20201101 20211101 20221101 20231101 20240401 20240101 20231001 20230701 20230401 20230101 20221001 20220701 20220401 20220101 20211001 20210701 20210401 20210101 20201001 20200701 20200401 20200101 20191001 20190701 20190401 20190101 20181001 20180701 20180401 20180101 20171001 20170701 20170401 20170101 20161001 20160701 20160401 20160101 20240401 20240101 20231001 20230701 20230401 20230101 20221001 20220701 20220401 20220101 20211001 20210701 20210401 20210101 20201001 20200701 20200401 20200101 20191001 20190701 20190401 20190101 20181001 20180701 20180401 20180101 20171001 20170701 20170401 20170101 20161001 20160701 20160401 20160101 20240101 20230901 20230501 20230101 20220901 20220501 20220101 20210901 20210501 20210101 20200901 20200501 20200101 20190901 20190501 20190101 20180901 20180501 20180101 20170901 20170501 20220101 20210901 20210501 20210101 20200901 20200501 20200101 20190901 20190501 20190101 20180901 20180501 20180101 20170901 20170501 20170501 20170901 20180101 20180501 20180901 20190101 20190501 20190901 20200101 20200501 20200901 20210101 20210501 20210901 20220101 20220501 20220901 20230101 20230501 20230901 20240101 3价差分析 图10沪铅月间价差 图11沪锌月间价差 沪铅月间价差（连续连三） 沪锌月间价差（连续连三） 2500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 500 1000 2000 1500 1000 500 0 500 1000 图12高镍铁与电解镍折算价差 图13硫酸镍和电解镍价差 高镍铁和电解镍价差（元吨） 硫酸镍和电解镍价差（元吨） 300000 硫酸镍223360000 40000 310000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 20000 40000 硫酸镍2233电解镍 电解镍 电解镍镍铁 高镍铁折算：山东 SMM1电解镍 250000 260000 20000 200000 210000 0 150000 160000 20000 100000 110000 40000 50000 60000 60000 图14金川镍俄镍价差走势 金川镍和俄镍的价差走势（元吨） 金川俄镍 金川镍Ni999甘肃SMM 俄镍进口镍SMM 190000 14000 12000 170000 10000 150000 8000 130000 6000 110000 4000 90000 2000 70000 0 数据来源：Wind，信达期货研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图15铅上期所库存图16铅LME库存 铅上期所库存季节图 吨 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 250000 200000 150000 100000 50000 0 吨 2018 LME铅库存季节图 2019202020212022 2023 2024 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 112131415161718191101111121 图17锌上期所库存图18锌LME库存 锌上期所库存季节图 吨 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 LME锌库存季节图 吨 2018 20192020 2021 2022 2023 2024 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 11213141516171819110111112111 镍上期所库存季节图 吨 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 50000 45000 吨 2018 LME镍库存季节图 2019202020212022 2023 2024 400000 350000 11213141516171819110111112111 图19镍上期所库存图20镍LME库存 40