2022年9月信用债发行情况回顾：城投债净融资大幅收缩，民企地产债融资缺口收窄

分析师于丽峰梅佳冯琳李晓峰 20221018 城投债净融资大幅收缩，民企地产债融资缺口收窄 ——2022年9月信用债发行情况回顾 主要观点： 2022年9月，城投债融资政策依旧偏紧，叠加“补半年报”的季节性影响，当月信用债发行量环比回落，净融资转负。其中城投债净融资环比、同比均大幅收缩，产业债净融资环比小幅收缩但同比改善。9月信用债发行利率整体继续下行，平均发行期限小幅缩短。 9月各等级信用债发行量环比均下降，AAA及AA级信用债净融资转负。各评级城投债发行量和净融资同比、环比均下降，AAA及AA级城投债净融资转负；产业债各评级净融资缺口均有所扩大，但好于去年同期水平。分企业属性看，9月受到“能源保供特别债”大幅发行提振，央企债发行量和净融资同比、环比皆大幅上行；民企债受到地产债融资继续流出以及发债“大户”融资节奏影响，净融资缺口创2021年以来新高。 9月城投债融资整体回落背景下，多数省份城投债发行量环比下降，但多数省份城投债净融资仍为正，江苏省城投债净融资再度转负，浙江省城投债净融资同比、环比均大幅下行，河南、陕西、山东等地城投债净融资规模居前；1-9月整体看，江浙两省城投债累计净融资规模最大但同比降幅远超全国水平，河南、福建、安徽、陕西等地城投债累计净融资较去年同期增长明显；有8个省份城投债累计净融资为负，均为东北、西南及西北地区的省份。 产业债分行业来看，9月多数行业信用债发行规模环比下降，但交通运输、房地产等10个行业信用债发行规模环比增长；多数行业信用债净融资为负：仅9个行业信用债净融资为正，包括交通运输、综 合、机械设备等。从1-9月的整体情况看，多数行业净融资情况较去年同期改善，房地产、综合、商业贸易和交通运输等行业净融资规模同比增幅较大。 9月地产债发行和净融资环比、同比均改善。其中民营房企美地置业、新城控股、碧桂园和旭辉集团 在中债信用增进投资股份有限公司全额担保下共发行47亿元中票，广义民企地产债发行环比改善但同比仍降，同时因到期量减少，净融资缺口继续收窄。 报告正文： 一、9月信用债发行量环比下降，净融资转负。其中城投债净融资环比同比均大幅收缩，产业债净融资环比小幅收缩但同比改善。9月信用债发行利率整体继续下行，发行期限环比小幅缩短，取消发行规模环比回落。 9月信用债发行规模环比季节性回落，净融资转负。当月包含企业债、中票、（超）短融、公司债（含私募债）和定向工具在内的信用债发行量9745亿元，环比降15.5%，同比微增0.8%；净融资-706亿元，环比减少1976亿元，同比减少980亿元，单月净融资额创2021年6月以来新低。1-9月累计，信用债发行量同比降1.3%，但因到期量减少，净融资同比增加1.8%至1.61万亿元。 图表12022年9月信用债发行量环比下降，净融资转负 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元) 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 2015年1月 2015年4月 2015年7月 2015年10月 2016年1月 2016年4月 2016年7月 2016年10月 2017年1月 2017年4月 2017年7月 2017年10月 2018年1月 2018年4月 2018年7月 2018年10月 2019年1月 2019年4月 2019年7月 2019年10月 2020年1月 2020年4月 2020年7月 2020年10月 2021年1月 2021年4月 2021年7月 2021年10月 2022年1月 2022年4月 2022年7月 0 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 数据来源：Wind，东方金诚 注：发行数据按照发行起始日统计；统计时间2022年10月8日，下同 图表22022年9月信用债发行和净融资情况 发行量（单位：亿元） 2022年9月 2022年8月 环比 2021年9月 同比 2022年1-9月 累计同比 信用债 9745 11535 -1790 9647 98 92721 -1256 其中：城投债 4260 5748 -1488 4844 -584 42631 -1638 产业债 5485 5787 -302 4803 681 50090 382 净融资：亿元） 2022年9月 2022年8月 环比 2021年9月 同比 2022年1-9月 累计同比 信用债 -706 1271 -1976 275 -980 16102 292 其中：城投债 226 1542 -1315 1736 -1509 12800 -5703 产业债 -932 -271 -661 -1461 529 3302 5995 数据来源：Wind，东方金诚 注：发行数据按发行起始日统计；广义民企指企业性质除地方国企和央企以外的其他类型企业，分类标准来源于Wind；城投债分类标准来源于东方金诚城投债数据库；下同。 图表39月信用债发行量和净融资环比季节性下降 近年信用债月度发行量（亿元） 200001500010000 5000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年 近年信用债月度净融资（亿元） 10000 8000600040002000 0 -2000-4000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年 数据来源：Wind，东方金诚 9月城投债净融资环比、同比均大幅收缩，产业债净融资环比小幅收缩但同比改善。 9月城投债发行量环比、同比分别降25.9%和10.2%，净融资226亿元，环比降85.3%、同比降97.9%。1-9月累计，城投债发行量和净融资同比分别降3.7%和30.8%。9月城投债融资政策仍偏紧，8月30日财政部发布《2022年上半年中国财政政策执行情况报告》，指出“继续公开通报隐性债务问责典型案例，发挥问责警示作用”，严禁新增地方政府隐性债务政策基调持续，预计后续城投债融资政策仍将较为严格。 图表42022年9月城投债产业债净融资环比均回落（单位：亿元） 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 城投债发行产业债发行城投债发行占比,右轴 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2019年1月 2019年4月 2019年7月 2019年10月 2020年1月 2020年4月 2020年7月 2020年10月 2021年1月 2021年4月 2021年7月 2021年10月 2022年1月 2022年4月 2022年7月 0% 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 城投债净融资产业债净融资 2019年1月 2019年4月 2019年7月 2019年10月 2020年1月 2020年4月 2020年7月 2020年10月 2021年1月 2021年4月 2021年7月 2021年10月 2022年1月 2022年4月 2022年7月 数据来源：Wind，东方金诚 9月产业债发行整体平稳，当月发行量5485亿元，环比降5.2%，但同比增加11.8%； 净融资仍为负，缺口环比扩大661亿元，但好于过去两年同期水平。1-9月累计，产业债发行量同比增0.8%，净融资由上年同期的-2693亿元大幅好转至今年的3302亿元。 图表59月城投债净融资超季节性下行 近年城投债月度发行量（亿元）近年城投债月度净融资（亿元） 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2019年2020年2021年2022年 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 近年产业债月度发行量（亿元） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 近年产业债月度净融资（亿元） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2019年2020年2021年2022年 数据来源：Wind，东方金诚 9月资金利率和利率债收益率整体走高，但信用债发行利率整体仍走低。当月信用债整体以及AAA、AA+和AA级信用债金额加权平均发行利率分别为2.93%、2.48%、3.45%和4.30%，环比分别变动-6.14bps、-13.57bps、+12.23bps和-6.95bps，部分原因在于利率整体上行背景下信用债发行期限有所缩短。9月AA+级信用债加权发行利率逆势走高，主要受AA+级城投债发行利率上行推动——这与当月AA+级城投债发行期限小幅拉长 有关，同时也因前期AA+级发行利差压缩较多，继续收窄的空间受限。 图表62022年9月国开债收益率曲线陡峭化上行图表79月资金利率波动上行 变动,右轴,bps2022年8月末收益率%7D逆回购利率%R007%DR007%2022年9月末收益率% 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.89 2.39 2.33 5.585.99 2.66 2.50 15.61 2.912.9318 16 2.812.8014 12 10 9.838 13.186 4 2 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 1.80 1.830 1Y3Y5Y7Y10Y 数据来源：Wind，东方金诚 图表89月信用债加权平均发行利率总体下行，AA+级发行利率逆势上行 AAAAA+AA全体信用债3年期国开债收益率月均值 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 201601 201603 201605 201607 201609 201611 201701 201703 201705 201707 201709 201711 201801 201803 201805 201807 201809 201811 201901 201903 201905 201907 201909 201911 202001 202003 202005 202007 202009 202011 202101 202103 202105 202107 202109 202111 202201 202203 202205 202207 202209 0.00 数据来源：Wind，东方金诚 9月信用债发行期限环比小幅缩短，当月全体信用债加权平均发行期限为2.60年， 较8月缩短0.1年。分企业性质看，产业类地方国企、央企和广义民企债加权平均发行 期限环比分别拉长0.03年、0.03年和0.82年至2.46年、2.14年和2.10年，仅城投债 发行期限环比小幅缩短0.19年至3.04年。城投债发行期限环比下降主要受其中的AAA级主体影响：9月AAA级城投债发行期限大幅下降0.4年，或为优质主体在利率回调阶段通过缩短发行期限来降低融资成本。 取消发行规模 （亿元 ） 央企产业类地方国企城投广义民企 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 数据来源：Wind，东方金诚 6 201707 201709 201711 201801 201803 201805 201807 201809 201811 201901 201903 201905 201907 201