【宏观专题】来自20+头部机构的主流预期：三地百问聚焦国际关系

宏观研究 证券研究报告 宏观专题2023年10月8日 【宏观专题】 三地百问聚焦国际关系 ——来自20+头部机构的主流预期 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：高拓 电话：010-66500860 邮箱：gaotuo1@hcyjs.com执业编号：S0360521080001 相关研究报告 《【华创宏观】从七个矛盾现象看美国经济》 2023-09-13 《【华创宏观】税收背后的价格故事》 2023-08-25 《【华创宏观】出口的“七朵金花”——出口再审视系列三》 2023-08-16 《【华创宏观】套息交易面面观——海外论文双周志第21期》 2023-08-05 《【华创宏观】中国特色“类消费券”的路径— —关注公积金提取优化，建议进一步放开》 2023-08-04 今年2月，中国发布的“全球安全倡议概念文件”中提出“当前世界之变，时代之变，历史之变，正以前所未有的方式展开……世界又一次站在历史的十字路口。”如何看待中美博弈中的国际秩序2.0？9月22日~9月28日，我们在 路演中搜集了来自20+头部机构的100+问题，来刻画当前国内机构对国际关 系的主流预期。 一、机构画像：大型保险+规模TOP20公募为主本次路演机构共21家。 分机构类型看，3家保险、18家公募。 分规模看，以大型保险与TOP20公募为主，非货币规模大于5000亿的有9家， 2500亿~5000亿的有7家，合占76%； 分区域看，三地均匀分布，北京6家、上海7家、广深8家。 二、问题分类：国际地缘、中美关系、对华政策最受关注机构问题共102个，分为六大类型，数量从高到低为： 1、国际地缘25个。关注中国角色、俄乌局势（注：非中美双向、非对华单向的国际秩序问题归入该类）； 2、中美关系23个。短喜长忧，聚焦APEC峰会； 3、对华政策16个。聚焦政策展望、制裁打压措施、产业链重组； 4、其他15个。最关心外资撤离、人民币国际化； 5、美国政治12个。关注美国大选，对华态度； 6、美国经济11个。聚焦矛盾风险，宏微观均关注。 三、不同机构，各问什么？ 按区域、规模（非货币），可绘制3X3表格，展示不同区域、不同规模机构的聚焦领域：上海机构最关注中美关系，北京超大机构、广深机构最关注国际地缘（具体问题详见正文）。 风险提示：问题搜集不全面，问题分类不完善。 投资主题 报告亮点 在路演过程中，通过搜集来自20+头部机构的100+问题，来刻画当前国内机构对国际关系的主流预期。 投资逻辑 总体结论篇，介绍机构画像、问题类型、不同机构问题偏好的基本结论。 具体问题篇，将问题分为国际地缘、中美关系、对华政策、其他、美国政治、美国经济六大类型，详细阐述。 目录 一、总体结论5 （一）机构画像：大型保险+规模TOP20公募为主5 （二）问题分布：国际地缘、中美关系、对华政策最受关注5 （三）不同机构，各问什么？6 二、具体问题7 （一）中美关系：立场短喜长忧，聚焦APEC峰会7 （二）对华政策：聚焦政策展望、制裁打压措施、产业链重组7 （三）国际地缘：关注中国角色、俄乌局势8 （四）美国经济：聚焦矛盾风险，宏微观均关注9 （🖂）美国政治：关注美国大选，对华态度9 （六）其他：最关心外资撤离、人民币国际化10 图表目录 图表1机构画像：大型保险与规模TOP20公募为主，三地均匀分布5 图表2百问分布：国际地缘、中美关系、对华政策最受关注6 图表3机构聚焦：上海机构最关注中美关系，北京超大机构、广深机构最关注国际地 缘6 图表4中美关系具体问题7 图表5对华政策具体问题8 图表6国际地缘具体问题8 图表7美国经济具体问题9 图表8美国政治具体问题9 图表9其他具体问题10 一、总体结论 （一）机构画像：大型保险+规模TOP20公募为主本次路演机构共21家。 分机构类型看，3家保险、18家公募； 分规模看，以大型保险与TOP20公募为主，非货币规模大于5000亿的有9家，2500亿 ~5000亿的有7家，合占76%； 分区域看，三地均匀分布，北京6家、上海7家、广深8家。 图表1机构画像：大型保险与规模TOP20公募为主，三地均匀分布 资料来源：华创证券整理，注：非货币规模截至23Q2 （二）问题分布：国际地缘、中美关系、对华政策最受关注机构问题共102个，分为六大类型，数量从高到低为： 1、国际地缘25个。关注中国角色、俄乌局势（注：非中美双向、非对华单向的国际秩序问题归入该类）； 2、中美关系23个。短喜长忧，聚焦APEC峰会； 3、对华政策16个。聚焦政策展望、制裁打压措施、产业链重组； 4、其他15个。最关心外资撤离、人民币国际化； 5、美国政治12个。关注美国大选，对华态度； 6、美国经济11个。聚焦矛盾风险，宏微观均关注。 图表2百问分布：国际地缘、中美关系、对华政策最受关注 资料来源：自然资源部，华创证券整理 （三）不同机构，各问什么？ 按区域、规模（非货币），可绘制3X3表格，展示不同区域、不同规模机构的聚焦领域：上海机构最关注中美关系，北京超大机构、广深机构最关注国际地缘（具体问题详见第二章）。 图表3机构聚焦：上海机构最关注中美关系，北京超大机构、广深机构最关注国际地缘 资料来源：华创证券整理，注：1、非货币规模截至23Q2，/2、条形长度为问题数量 二、具体问题 （一）中美关系：短喜长忧，聚焦APEC峰会 共23问，其中：机构最关心中美关系走向（13问），认可年内边际改善的短期小阳春，但仍担心长期强竞争；此外，机构较关心两国元首会晤时间（6问），尤其是APEC峰会能否会面。 图表4中美关系具体问题 资料来源：华创证券整理 （二）对华政策：聚焦政策展望、制裁打压措施、产业链重组 共16问，其中：机构最关心对华政策展望（6问），包括美方对当前中国政经状态的评估、近期政策出发点，以及特朗普上台、俄乌冲突缓和两大变量的潜在影响；此外，机构较关心美对华制裁打压措施（5问），包括对华为近期突破是否预备制裁；产业链重组 （3问）也有多家机构涉及，关心其可行性、风险点与政策目的。 图表5对华政策具体问题 资料来源：华创证券整理 （三）国际地缘：关注中国角色、俄乌局势 共25问，其中：机构最关心中国角色（13问），包括中国与“朋友圈”国家的后续发展、与日韩澳、欧洲等西方世界的关系现状和改善方向、未来中国的国际经济地位及影响力等，对近期一带一路问题、中东市场增量等也有涉及；此外，机构较关心俄乌相关问题 （7问），包括冲突后续变数影响及对中国的影响。 图表6国际地缘具体问题 资料来源：华创证券整理 （四）美国经济：聚焦矛盾风险，宏微观均关注 共11问，其中：机构最关心矛盾风险（4问），包括美国经济社会当前主要矛盾、明年潜在风险点等，尤其关注美联储货币政策的滞后影响。此外，机构对美国宏观经济（3问）、产业政策（2问）、微观感受（2问）等有涉及，具体问题涵盖美国经济预期、消费 韧性来源，高科技产业、制造业回流等政策前景，美国人对通胀、经济的实际体感等。图表7美国经济具体问题 资料来源：华创证券整理 （🖂）美国政治：关注美国大选，对华态度 共12问，其中：机构最关心美国大选（4问），包括两党对乌克兰的立场与诉求、大选结果预期、特朗普为何仍受党内欢迎等。此外，机构较关心对华态度（3问），包括华尔街对华看法变化、自Q2以来对中国经济转悲观的驱动、对台海局势的评估等。 图表8美国政治具体问题 资料来源：华创证券整理 （六）其他：最关心外资撤离、人民币国际化 共15问，其中：机构最关心外资相关问题（6问），尤其是近期外资流向怎么看、海外/欧美高净值人群对中国经济的观点、以及国内资本市场情绪是否影响中国“朋友圈”扩张。此外，机构较关心人民币国际化&去美元化（5问），包括人民币国际化进程、后续汇率安排、货币互换相关技术细节、中国参与石油货币的合理性、去美元化前景等。 图表9其他具体问题 资料来源：华创证券整理 宏观组团队介绍 研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜 现任华创证券研究所所长助理、宏观经济研究主管、首席宏观分析师，曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师、资产配置与投资战略研究中心负责人，目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员，中国人民大学财税研究所兼职研究员，澳门城市大学经济研究所特约研究员，中国金融四十人论坛（CF40）青年论坛会员，中国保险资产管理业协会资管百人。环球老虎财经、CCTV、凤凰卫视、新华社、第一财经等特约连线评论员。作为首席带队连续多年获得资本市场奖项。2020年获得新财富最佳分析师、金牛最具价值分析师30人、水晶球最佳分析师、新浪金麒麟最佳分析师；2021年获得上证报最佳宏观分析师、21世纪金牌分析师、Wind金牌分析师、新浪金麒麟最佳分析师、水晶球最佳分析师、中证金牛最佳分析师、新财富最佳分析师。 副组长、高级分析师：陆银波 中国人民大学汉青研究院数量经济学硕士研究生，统计学院数学与经济学双学士学位，CPA，2019年加入华创证券研究所。曾任职于中信证券股权衍生品部、另类投资部，主要负责可转债研究及大类资产配置，具有�年证券从业经历凤凰卫视、第一财经等特约连线评论员，对外经济贸易大学特聘讲师。作为核心成员，连续两年获得资本市场多个奖项，包括2020-2021年新财富最佳分析师等。 高级研究员：殷雯卿 中国人民大学国际商务硕士，2019年加入华创证券研究所。曾任职于兴业证券经济与金融研究院，主要负责贵金属研究，具有三年海外宏观与大宗商品研究经验。2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员。 高级研究员：文若愚 美国得克萨斯大学达拉斯分校硕士，2021年加入华创证券研究所。具有四年宏观研究经验，曾任职于华融证券，长江证券，期间多次在国内金融市场研究，北大金融评论，中国货币市场等学术期刊发表研究文章。作为团队成员获得“远见杯”中国经济，全球市场预测双冠军。 分析师：高拓 麦克马斯特大学金融学硕士，CFA，2019年加入华创证券研究所。具有多年海外宏观与大宗商品策略研究经验，曾在加拿大任职于海外大宗商品基金，回国后任财富管理公司研究部负责人，长期在新浪财经、扑克财经、华尔街见闻等多家财经平台担任特约专栏作者。2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员。 分析师：付春生 中国人民大学金融硕士，2020年加入华创证券研究所，具有2年宏观研究经验。2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员。 助理研究员：李星宇 清华大学金融硕士，2021年加入华创证券研究所。助理研究员：袁玲玲 南开大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：夏雪 中国人民大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 高级销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 高级销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 高级销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监