【宏观专题】百位基金经理的核心关切：百问、十词、一致关注

宏观研究 证券研究报告 宏观专题2024年05月17日 【宏观专题】 百问、十词、一致关注 ——百位基金经理的核心关切 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 联系人：韩港 邮箱：hangang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】一月“四”舟——四个角度看宏观》 2024-05-15 《【华创宏观】立法计划中透露的财税改革信号 ——评人大及国务院2024年立法计划》 2024-05-13 《【华创宏观】针对M2大起大落的三个问题》 2024-04-28 《【华创宏观】�问房地产“以旧换新”》 2024-04-23 《【华创宏观】服务业的又一次重要制度型开放 ——评首张全国跨境服务贸易负面清单》 2024-04-19 主要观点 前言：近期国内宏观信息纷杂、主线多元，我们在5月中上旬的路演、交流中统计了18家头部机构、超百位基金经理关切的194个核心问题，以期刻画市场对国内宏观经济的核心关注点。 一、机构画像：18家头部机构+超百位基金经理+194个核心关切 本次调查机构共计18家：1）分机构类型看：以头部公募为主，包括公募基金 12家、保险资管4家、券商资管2家。2）分区域看：三地分布均匀，北京、 上海、广深各6家。3）分规模看：18家机构中，非货在管规模超5000亿的 有8家、2000-5000亿的6家，二者占比约8成。4）从反馈问题数看：券商资 管、公募基金反馈问题较多，平均每家反馈16个、12个；保险资管，为7个 二、十词浓缩百项关切 我们从194个问题中凝练出10个核心关键词，并用简短的10句话描述市场核心关切： 1、政府债发行（浓缩32个问题，下同），开年以来政府债发行偏慢，投资者一则关注去年增发国债资金何时形成实物工作量；二则关注后续发行节奏。2、财税改革（21问），在地方财力承压背景下，投资者关注央地财政关系会如 何调整？如何扩充地方财源？具体税种层面，消费税改革是否进一步推进？如 若落地对哪些行业影响大？ 3、房地产去库存（19问），关注去库存抓手，包括各地推行的房地产以旧换新政策能否有效推动库存去化、以及后续国资平台是否会大规模收购旧房。 4、设备更新&消费品以旧换新（11问），投资者关注：有多少财政资金支持，如何推进（如何确定细则、如何提升能耗标准），以及对重点领域（汽车以旧换新、医疗设备更新等）的支持力度。 5、经济运行（9问），一季度经济超预期，投资者关注二季度经济能否维持韧性；分项上，关注制造业投资能否延续高增、服务业走弱是否会持续、海外贸易保护主义对出口影响有多大、专项债发行偏慢对基建影响有多大等。 6、化债（8问），4月政治局会议提出重点省市“既真正压降债务、又能稳定发展”，投资者关注，重点省市如何兼顾化债与经济发展，以及是否会推出其他化债支持工具。 7、降息降准（8问），4月政治局会议提出“灵活运用利率和存款准备金率等政策工具”，当前投资者主要关注落地时点问题，以及降息空间打开后的汇率弹性问题。 8、三大工程（7问），投资者关注：今年的投资体量、当前推动进展、遇到了哪些问题、以及能多大程度上缓解房地产下行压力等。 9、公用事业涨价（7问），投资者关注：各地公用事业涨价是否会扩围，以及涨价是否有助于补充地方财力。 10、债券市场（6问），主要关注央行对长债利率的看法，以及后续政府债放量后是否会通过二级市场购债。 三、三地关切有何侧重？ 从绝对数看，北京机构最关注房地产去库存；上海、广深最关注政府债发行。从相对数看，北京机构更关注债券市场（6问中贡献4问）、上海机构更关注经济运行（9问中贡献6问）、广深机构更关注三大工程（7问中贡献5问）。 四、完整7大类、18小类、194项关注，详见正文。 风险提示：样本偏差，问题收集不全面 投资主题 报告亮点 在平时交流过程中，通过收集来自18家头部机构的194个问题，来刻画当前国内机构对国内经济的一致关注点。 投资逻辑 第一，将194个问题分划分为财政、房地产、基本面、货币、三中、物价、 其他7大类，并进一步划分为18个小类，详细刻画头部机构的关注焦点。第 二，从194个问题中凝练出10个关键词，并用简短的10句话阐述核心关切。 目录 一、调研机构画像5 二、十词浓缩百项关切5 三、7大类、18小类、194问详情7 （一）财政：关注政府债发行+财税改革7 （二）房地产：关注去库存+房企信用风险8 （三）基本面：关注设备更新&消费品换新+经济运行9 （四）货币：关注降息降准+债券市场10 （🖂）三中：聚焦国企改革11 （六）物价：聚焦公用事业涨价11 （七）其他12 图表目录 图表1本次调研机构，8成机构在管规模超2000亿5 图表2本次调研中，券商资管、公募反馈问题较多5 图表318家机构10大高频关键词6 图表4三地对10大问题的关注分布7 图表5第一大类：财政相关，63问8 图表6第二大类：房地产相关，38问9 图表7第三大类：基本面相关，31问10 图表8第四大类：货币相关，16问11 图表9第�大类：三中相关，12问11 图表10第六大类：物价相关，11问12 图表11第七大类：其他，23问12 近期国内宏观信息纷杂、主线多元，我们在5月中上旬的路演、交流中统计了来自18家 头部机构超百位基金经理关切的194个问题，以期刻画市场对国内宏观经济的核心关注点。 一、调研机构画像 本次调查机构共计18家： 分机构类型看：以头部公募为主，包括公募基金12家、保险资管4家、券商资管2家。 分区域看：三地分布均匀，北京、上海、广深各6家。 分规模看：18家调研机构中，非货币在管规模大于5000亿的有8家、2000-5000亿的6 家，二者占比约8成。 从反馈问题数看：券商资管、公募基金反馈问题较多。券商资管、公募基金，平均每家反馈16个、11.6个；保险资管，平均每家反馈问题7个。 图表1本次调研机构，8成机构在管规模超2000亿图表2本次调研中，券商资管、公募反馈问题较多 资料来源：华创证券整理资料来源：华创证券整理 二、十词浓缩百项关切 我们从194个问题中凝练出10个核心词汇，用简短的10句话描述当前市场的核心关切： 1、政府债发行（浓缩32个问题，下同），由于开年以来政府债发行节奏偏慢，投资者一则关注去年的增发国债资金何时能够形成实物工作量；二则关注后续发行节奏，以及政府债放量后央行会如何配合。 2、财税改革（21问），投资者关注：央地财政关系会如何调整，以及在地方财力承压背景下如何扩充地方财源的问题，具体到税种层面，主要关注消费税改革是否会进一步推进。 3、房地产去库存（19问），投资者关注去库存抓手，包括各地推行的房地产以旧换新政策能否有效推动库存去化、以及后续国资平台是否会大规模收购旧房。 4、设备更新&消费品以旧换新（11问），投资者关注：有多少财政资金支持，如何推进 （如何确定细则、如何提升能耗标准等），以及对重点领域（汽车以旧换新、医疗设备更新等）的支持力度。 5、经济运行（9问），一季度经济超预期，投资者关注二季度经济能否维持韧性，分项上，关注制造业投资能否延续高增、服务业走弱迹象是否会持续、海外贸易保护主义对出口有多大影响、专项债发行偏慢对基建有多大影响，以及民企外企投资偏弱等问题。 6、化债（8问），4月政治局会议提出重点省市“既真正压降债务、又能稳定发展”，投资者关注，重点省市如何兼顾化债与经济发展，以及是否有其他化债支持工具。 7、降息降准（8问），4月政治局会议提出“灵活运用利率和存款准备金率等政策工具”，当前投资者主要关注落地时点问题，以及降息空间打开后的汇率弹性问题。 8、三大工程（7问），投资者关注：投资体量、推动进展、当前遇到了哪些问题、以及能多大程度上缓解房地产下行压力等。 9、公用事业涨价（7问）。投资者关注：各地公用事业涨价是否会扩围，以及涨价是否有助于提升地方财力。 10、债券市场（6问），主要关注央行对长债利率的看法，以及后续政府债放量后是否会通过二级市场购债。 图表318家机构10大高频关键词 资料来源：微词云，华创证券 分地区看，三地分别关注哪些问题？ 1）北京地区，从绝对数量看，关注TOP2为：房地产去库存（7问）、财税改革（6问）；从相对数量看，北京地区对债券市场（4问）关注较多，对经济运行（0问）关注较少。 2）上海地区，从绝对数量看，关注TOP2为：政府债（14问）、房地产去库存（9问）；从相对数量看，上海地区对经济运行（6问）关注较多，对债券市场（1问）关注较少。 3）广深地区，从绝对数量看，关注TOP2为：政府债（14问）、财税改革（7问）；从相对数量看，广深地区对三大工程（5问）关注较多，对设备更新&消费品换新（0问）关注较少。 图表4三地对10大问题的关注分布 资料来源：华创证券整理 注：红色为关注点最高的两个领域，蓝色为各地关注相对较高的领域 三、7大类、18小类、194问详情 （一）财政：关注政府债发行+财税改革 投资者最为关注财政相关问题（含化债、财税改革），194个问题中涉及63个，具体看： 1）政府债发行，涉及32个问题，机构主要关注：开年以来政府债发行节奏偏慢；当前财政资金落地状况；部分投资者担心政府债发行偏慢是否存在项目端约束；后续政府债 （专项债+超长期国债+特殊再融资债等）发行节奏；以及政府债放量后央行如何配合。 2）财税改革，涉及21个问题，机构主要关注：在土地出让退坡的背景下，如何扩充地方财源；央地财政关系可能如何调整；消费税改革是否会进一步推进等。 3）化债，涉及8个问题，机构主要关注：在化债背景下，重点省市如何稳定经济发展；后续化债政策如何推进，以及后续是否有其他化债支持工具等。 4）其他，涉及2个问题，主要为地方财政状况相关。 图表5第一大类：财政相关，63问 资料来源：华创证券整理注：三级分类中的“其他”类未单独列出，下同 （二）房地产：关注去库存+房企信用风险房地产相关，问题共计38个，具体看： 1）房地产去库存，涉及19个问题，主要关注：去库存可能有哪些抓手；当前各地推行的房地产以旧换新政策效果如何，以及后续国资平台是否会大规模收购旧房。 2）房企信用风险，涉及5个问题，主要关注：头部房企风险如何化解，以及后续如何应对出险房企的问题。 3）因城施策，涉及4个问题，近期多地放开限购，投资者关注后续一线城市是否会放开。 4）其他，涉及10个问题，主要是后续政策期待。 图表6第二大类：房地产相关，38问 资料来源：华创证券整理 （三）基本面：关注设备更新&消费品换新+经济运行基本面相关，共收集问题31个，具体看： 1）设备更新&消费品以旧换新，涉及11个问题，机构主要关注有多少财政资金支持；如何确定更新&换新细则，以及如何制定能耗提升标准；产业层面，关注细分行业的支持力度（汽车换新、医疗设备更新等）。 2）经济运行，涉及9个问题，总量层面，投资者关注二季度GDP走势；分项层面，关注制造业投资高增能否延续、服务业走弱状况、贸易保护主义对出口的影响、专项债发行偏慢对基建的影响、民企外企投资偏弱等问题。 3）三大工程，涉及7个问题，投资者关注当前进展、推进中遇到了哪些问题、以及后续推进计划。 4）其他问题，4个，主要是为何宏观经济读数好于资本市场表现等。 图表7第三大类：基本面相关，31问 资料来源：华创证券整理 （四）货币：关注降息降准+债券市场货币相关问题，共计16个，具体看： 1）降息降准，涉及8个问题，4月政治局会议提出“灵活运用利率和存款准备金率等政策工具”，投资者主要关注落地时点问题，以及降息空间打开后的汇率弹性问题。 2）债券市场，涉及6个问题，投资者关注央行对长债利率的看法，以及后续是否会二级市场购债。 3）其他，2个，关