核心结论：在美国关税政策的环境下，全球“去美元化”的讨论愈演愈烈。本文从美股上市公司海外业务的角度出发，刻画了美股公司海外业务的画像：
- ① 大企业海外业务占比3成，高于小企业（20%）。
- ② 科技（51%）、材料（38%）、医疗（35%）、通讯业（34%）的海外业务敞口最大，其中科技与通讯业市值占标普500的近一半；这些行业中通讯业海外业务增速自2017年以来普遍高于整体收入增速，是对海外业务依赖最高的行业。
- ③ 标普500权重股的海外收入占比普遍高于行业均值，同时海外业务的利润率也高于本土（如2024年苹果海外收入占比57%，行业均值51%，海外利润率42%，整体利润率32%；亚马逊海外收入占比39%，行业均值27%，海外利润率17%，整体利润率11%）；即美国巨头企业对海外经营的依赖度较高。
- ④ 披露中国业务的标普500企业中，科技与通讯业（25%）的中国营业收入比重高于整体均值（17%），但近2年来自中国的收入增长慢于整体，特别是英伟达来自中国的收入比重下降、来自中国的收入增速显著慢于整体，或与近年来美国对华科技业的管制有关。
由此可见，若关税导致去美元化进一步演绎，或对美股海外业务形成较大冲击，进而对美股、特别是权重股业绩形成冲击。
Q1：美股海外收入占比多高？2-3成，大企业占比高于小企业
标普500指数中非美收入占比约30%；而美国小型企业（以罗素2000为代表）的非美收入占比相对更小，约20%。
Q2：哪些行业的海外收入敞口最大？科技、材料、医疗、通讯
科技行业的非美收入占比在50%以上，海外收入敞口最大；材料、医疗、通讯业的非美收入占比在30%以上。
Q3：权重股海外业务占比高吗？半数以上高于行业均值
龙头企业中半数以上的企业海外业务占比高于行业均值。科技业、通讯业、医疗保健业、材料业、工业、可选消费、必选消费行业龙头企业的海外业务占比普遍高于行业均值。
Q4：欧亚市场谁更重要？几乎同等重要
整体来看，亚洲、欧洲收入占非美收入的比重分别在45%、40%，是最主要的海外收入来源。分行业来看，科技、能源行业中，亚洲收入占比分别为59%、60%，远高于欧洲；而必选消费、非必选消费、金融行业中，欧洲收入占比分别为56%、64%、65%，远高于亚洲。
Q5：本土/海外谁的增长快？通讯业海外收入增速更快
从披露了非美收入的标普500个股整体情况来看，2023-2024年非美收入增长普遍高于总收入增长，即整体来看收入增长更依赖于海外。从行业角度看，通讯业对海外收入的依赖度相对最高，非美收入增速持续高于总收入增速（2020年除外）；材料业2023-2024年非美收入增速高于总收入。
Q6：海外业务利润更高？部分行业利润率高于本土
必选消费品、非必选消费品、材料、科技行业海外业务的利润率高于本土。从个股来看，苹果、亚马逊、麦当劳、可口可乐、沃尔玛、林德集团等典型行业权重股的海外业务利润率也普遍高于美国本土。
Q7：美股中国业务的占比高吗？科技与通讯业相对较高
披露了中国业务数据的标普500科技与通讯企业不仅更依赖于海外，其对中国的依赖度也较高；但从收入增长情况来看，这些公司近2年来自中国的收入增长慢于整体，或与近年来美国对华科技业的管制有关。
