首次覆盖报告：区域职教龙头，产教融合成长可期

21世纪教育（1598.HK）首次覆盖报告 区域职教龙头，产教融合成长可期2023年10月1日 布局教育行业20年，职业教育为主，继续教育、高中教育及培训、学前教育多元发展。公司深耕职业教育多年，是京津冀地区首家港股上市民办教育公司。公司业务中，职业教育占主导地位，深化发展石家庄理工职业学院以此带动内生增长，并建设旗下高邑校区，同时托管运营石家庄铁道大学四方学院西校区，紧密围绕国家教育改革发展。公司的非职业教育业务可分为学前教育、新高考业务和普通高中业务。“双减”政策下，公司积极应对并调整业务结构，将业务重点聚焦职业教育赛道。未来石家庄理工职业学院新校区运营和新收购的高中教育业务有望贡献业绩增量。 职业教育：办学成果卓著，强调深化发展产教融合。1）战略布局：公司内部建设和外延并购双轮驱动发展。公司聚焦发展职业教育板块，加强校企合作和政企合作，同时延长产业链，拓展职教服务，探索职普融通。2）现有成果：公司在职业教育领域积累优质教学成果，院校就业率23H1年达96.7%，全日制在校生和新入学人数持续增加，办学口碑良好。3）未来方向：公司重点落实石家庄理工职业学院高邑校区建设，新校区已于2023年8月26日投入使用。为丰富产教融合格局，将与高邑政府、行业协会和重点企业开展合作，共同创办产业学院加强实训。 非职业教育：国家政策驱动利好新高考业务，学前教育业务状况稳定上升。非职业教育板块由普通高中、新高考机构和新天际幼儿园业务组成，涵盖学前教育和学后教育两板块。因“强基计划”及“双减”政策出台，公司积极转型布局新高考。2022年9月收购石家庄育英实验中学，加入高中教育板块。目前招生顺利，23H1育英中学共有2361名全日制学生。公司学前业务品牌优质，收入和利润较为稳定，2023年H1新天际幼儿园生均收入为10625元。当前河北省非职业教育受众持续增长，平均在校生人数增加，未来整体非职业教育市场规模有望继续增长，我们看好公司的非职业教育业务。 行业：多重政策有力扶持职业教育行业，行业空间有望突破万亿。2019年来，国家陆续出台多项职业教育相关政策，推行教育改革，重点落实发展产教融合。其中多次提出要求发挥职业学校的基础作用，推动建设产教融合实训基地，鼓励校企结合。2023年5月《职业教育产教融合赋能提升行动实施方案（2023—2025年）》出台，进一步彰显国家对于职业教育的支持。我们认为产教融合能有利于缓解产业需求和人才错配问题，行业空间广阔，2021年全职业教育市场约7811亿元，2016-2021的复合增长率约8.62%，2026年有望增长至万亿元。 投资建议：公司作为资深教育服务公司，以职业教育为主的多元化发展策略，未来有望受益于产教融合政策红利。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别实现0.45/0.60/0.74亿元，yoy+64.0%/+33.5%/+24.4%，对应PE为7x/5x/4x。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期；人才流失风险等。 盈利预测与财务指标项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 312 400 500 614 增长率（%） 1.0 28.1 25.1 22.9 归属母公司股东净利润（百万元） 27 45 60 74 增长率（%） -6.4 64.0 33.5 24.4 每股收益（元） 0.02 0.04 0.05 0.06 PE 13 7 5 4 PB 0.5 0.4 0.4 0.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年9月27日收盘价，9月27日汇率为1港币=0.9350人民币） 谨慎推荐首次评级 当前价格0.27港元 分析师刘文正 执业证书：S0100521100009电话：13122831967 邮箱：liuwenzheng@mszq.com 分析师饶临风 执业证书：S0100522120002电话：15951933859 邮箱：raolinfeng@mszq.com 研究助理周诗琪 执业证书：S0100122070030电话：15821501215 邮箱：zhoushiqi@mszq.com 目录 1教育行业布局20年，职业教育为主，继续教育、高中教育及培训、学前教育多元发展3 1.1从职业教育出发，服务延伸至学前、高中、继续教育3 1.2职业教育为主线的多元化教育产业格局7 2职业教育：办学成果卓著，深化发展产教融合10 2.1战略布局：内部建设和外延并购双轮驱动发展10 2.2现有成果：职业教育经验丰富，实力树立品牌口碑10 2.3未来方向：建设高邑校区，助力产教融合12 3非职业教育：国家政策驱动利好新高考业务，学前教育业务状况稳定上升14 4行业现状：有力政策扶持，未来前景广阔17 4.1多重政策出台推动行业改革17 4.2职业教育体系层次丰富，规模有望扩大18 5盈利预测与投资建议20 5.1盈利预测假设与业务拆分20 5.2估值分析21 5.3投资建议21 6风险提示22 插图目录24 表格目录24 1教育行业布局20年，职业教育为主，继续教育、高中教育及培训、学前教育多元发展 1.1从职业教育出发，服务延伸至学前、高中、继续教育 1.1.1深耕职业教育20年，紧跟政策不断拓宽业务面 京津冀地区首家港股上市民办教育集团。21世纪教育是首家在港股上市的京津冀地区民办教育服务提供商，公司业务包含全日制高等职业教育，普通高中教育以及学前教育。截至2023年6月30日，公司拥有12所学校，包括职业教育 板块的1所民办高校（石家庄理工职业学院）；及非职业教育板块的1所全日制普通高中（石家庄育英实验中学）、2所新高考业务机构及8所新天际幼儿园，目前公司合计拥有23,423名全日制学生。此外，公司还托管石家庄铁道大学四方学院西校区，作为职教业务的一部分。 1）初创阶段（2003-2010）：开办石家庄理工职业学院，职业教育领域沉淀六年。2003年，石家庄联合技术职业学院经河北省人民政府批准成立，并于同年10月份第一批学生入学。历经5年沉淀，学院于2008年在教育部高职高专人才培养工作水平评估中，成为河北省民办高校中唯一一家以“良好”成绩通过评估的院校。同年，为突出其理工科主干专业，石家庄联合技术职业学院正式更名为石家庄理工职业学院。 2）探索K12教育阶段（2010-2016）：开办新天际幼儿园及新天际教育，入局K12教育领域。公司于2010年创立新天际教育，提供小学至高中阶段的培训辅导，2011年成立了旗下第一所直营园，提供学前教育服务。截至2015年6月，公司共8所新天际幼儿园已全部完成搭建并运营。 3）港股IPO上市，紧跟政策发展（2017年至今）：港股上市后拓宽产品市场，果断涉足新高考业务，与名优企业及500强企业开展校企合作， 持续大力发展职业教育。公司于2018年5月29日登陆港交所。2019年分别收购浙江培尖51%股权和杭州一脉70%股权，正式布局长三角区域并切入新高考赛道。同时，公司大力发展职业教育，于2017年与河北国石节能科技共建工业机器人实训基地，开始布局产教融合；并在2019年与2020年同华为、海尔以及甲骨文等知名企业展开校企合作，共同培养优质人才；在对外拓展的同时，公司也积极进行内生建设，于2021年与高邑政府签署了1000亩教育用地协议，用于旗下石家庄理工职业学院高邑校区建设。2022年公司成功竞得高邑县教育用地共计 419.37亩（279,577.48平方米），用于建设石家庄理工职业学院新校区。2022年9月，公司收购石家庄育英实验中学100%股权，并将其纳入高中教育教育板块，截至2023年6月30日，该中学在校生人数2,361 名。 图1：21世纪教育发展历程 资料来源：公司公告，公司官网，民生证券研究院 1.1.2管理层履历丰富，股权结构稳定 管理层经验履历丰富分工明确，新帅上任谱写新篇。于2023年6月李亚晟接任公司董事长一职，为公司前任董事长李雨浓之子，毕业于清华大学五道口金融学院，获得清华－康奈尔双学位金融MBA硕士学位，主要负责制定公司整体发展战略，并负责资源纳入及指导公司于资本市场的发展。公司其余高管成员均在教育行业及金融领域拥有超过10余年的管理层工作经验，熟悉公司基层业务，能够更高效、准确地引领公司发展方向。刘宏炜女士担任公司行政总裁兼执行董事，负责整体经营和日常管理。 公司持股比例集中，股权结构稳定。公司控股股东为新安控股有限公司，现持有公司75,459万股，占公司总股本64.98%。 姓名职位背景工作经历 表1：公司管理团队情况一览 李亚晟董事长 刘宏炜行政总裁 任彩银执行董事 2017年毕业于纽约大学斯特恩商学院，获金融与市场管理学士学位。2022年毕业于清华大学五道口金融学院与康奈尔大学约翰逊管理学院合办的 「清华－康奈尔双学位金融MBA」项目，获工商管理硕士学位。 于2003年7月毕业于位于中国河北省保定市的河北大学，法学专业，并于2015年1月获得工商管理硕士学位 于2001年7月毕业于中国黑龙江省哈尔滨市的东北林业大学，林学学士学位，并于2004年6月获生态学硕士学 曾任公司战略投资部投资总监，总裁助理和执行董事；2023年6月至今任董事会主席兼非执行董事。李亚晟先生负责制定集团的整体发展战略，并负责资源纳入及指导集团于资本市场的发展。 于2017年1月获委任为执行董事，并于2019年1月起获委任为公司行政总裁，主要负责集团整体经营、发展战略及日常管理。刘女士于教育行业及企业管理方面分别拥有逾12年及逾18年的经验。 曾先后担任石家庄新天际及河北廿一世纪教育投资有限公司运营管理部经理、总经理助理、副总经理及总经理等职位。 主要负责研究集团市场推广策略。任先生于教育行业拥有逾18年 的经验。于2004年10月加入集团后，先后担任包括教研室主任、经济管理学院院长、院长助理、常务副院长及执行院长、董事等职 位。现河北工业大学管理学博士在读。位。自2017年1月至2022年10月，担任公司执行副总裁，同时 兼任本公司职业教育事业群总裁。 杨莉执行董事 刘天航执行副总裁 王利静执行副总裁 执行副总裁， 于1993年7月毕业于位于中国陕西省西安市的陕西机械学院（现称西安理工大学），获工学学士学位，并于2009年6月获位于中国北京的中国人民大学授予经济学硕士学位。 2002毕业于东北师范大学，获地理科 学学士学位。于2005年取得西南政法大学法律硕士学位 2003年6月毕业于位于中国河北省保定市的河北大学，获文学学士学位（主修汉语言文学），并于2020年12月获云南师范大学工商管理学硕士学位。 1993年7月毕业于位于中国河南省郑州市的郑州纺织工学院（现称中原工学院），获得工业会计专科毕业证。并于 于2017年2月获委任为执行董事，主要负责集团市场推广策略研究。杨女士于教育行业以及会计及金融领域均拥有逾18年的经验。自2004年1月份加入集团后，先后任职石家庄新天际、河北新天际以及廿一世纪教育董事。 于2020年11月获委任为公司执行副总裁，主要负责集团投资并购 及资本运营工作。刘女士在投资、并购、市值管理等方面有逾18年的经验。曾任中植资本管理有限公司董事总经理，文化传媒产业执行董事兼总经理。2019年至2020年任集团副总裁 于2017年1月获委任为本公司执行副总裁，主要负责集团高中及新高考教育整体经营及日常管理。王女士于教育行业及企业管理方面拥有逾19年的经验。曾担任石家庄市桥西区新天际蓝水晶幼儿 园园长、河北新天际总经理助理、副总经理及总经理。自2016年 6月至2017年1月，获委任为本公司非职业教育事业群总裁。自 2018年7月至今，担任中国民办教育协会学前教育专业委员会第三届副理事长。 于2022年8月获委任为公司执行副总裁兼财务总监，主要负责集 团的财务管理及资金筹划。王先生于会计与财务方面拥有逾29年的经验