营收小幅增长，毛利率承压

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中国飞鹤发布了2023年半年度报告，营收为97.4亿元，同比增长0.6%。其中，原料奶业务收入10.8亿元，同比增长7.2%；乳制品及营养补充品业务收入97.1亿元，同比增长2.0%。经典星飞帆产品收入下降，毛利率承压，销售成本同比增长7.6%至33.8亿元，毛利率同比-2.3pcts至65.3%。公司净利润同比下滑28.8%至16.2亿元，归母净利润同比下滑24.8%至17.0亿元。公司主要通过全国2800多名线下经销商的广泛经销网络销售其产品，截至2023年6月30日止6个月，通过向公司的线下经销商销售产生的收入占来自乳制品的总收入的77.8%，同比-5.1pcts。预计中国飞鹤2023/2024/2025营业总收入为226.9/241.4/256.4亿元，同比分别+6.5%/+6.4%/+6.2%；归属股东净利润为51.5/55.9/59.6亿元，同比分别+4.2%/+8.4%/+6.7%。维持“增持”评级，目标价5.58港元，对应2023年9.0倍PE。