毛利率下降致利润承压，海外营收较快增长

证券研究报告 非金融公司|公司点评|中科创达（300496） 毛利率下降致利润承压，海外营收较快增长 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月31日 证券研究报告 |报告要点 中科创达发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营收24.01亿元，同比下降3.39%归母净利润1.04亿元，同比下降73.10%；扣非归母净利润0.88亿元，同比下降75.23%；毛利率为36.80%，同比下降4.49pct。2024年第二季度公司实现营收12.23亿元，同比下降7.27%；归母净利润0.14亿元，同比下降93.80%；扣非归母净利润0.03亿元，同比下降98.56%毛利率为33.89%，同比下降7.82pct。 |分析师及联系人 黄楷 SAC：S0590522090001 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月31日 中科创达(300496) 毛利率下降致利润承压，海外营收较快增长 行业： 计算机/IT服务Ⅱ 投资评级： 当前价格：32.83元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 459.20/366.28 流通A股市值(百万元) 12,025.04 每股净资产(元) 20.73 资产负债率(%) 13.75 一年内最高/最低(元) 90.56/31.74 股价相对走势 中科创达 20% 沪深300 -7% -33% -60% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《中科创达（300496）：全球领先智能操作系统提供商迎终端AI机遇》2024.04.03 扫码查看更多 事件 中科创达发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营收24.01亿元，同比下降3.39%；归母净利润1.04亿元，同比下降73.10%；扣非归母净利润0.88亿元，同比下降75.23%；毛利率为36.80%，同比下降4.49pct。2024年第二季度公司实现营收12.23亿元，同比下降7.27%；归母净利润0.14亿元，同比下降93.80%扣非归母净利润0.03亿元，同比下降98.56%；毛利率为33.89%，同比下降7.82pct 智能软件、智能汽车承压，智能物联网持续恢复 （1）智能软件业务线营收7.61亿元,同比下降17.67%。尽管智能手机产业在逐步复苏中,但是生成式AI等新技术所带来的需求大幅提振仍然需要一定的时间。此外中低端价位段竞争激烈，公司对于一些承接项目进行选择或调整。（2）智能汽车业务线营收11.02亿元,同比增长4.34%。受汽车厂商验收周期加长、部分厂商车型出货不及预期影响，增速暂时有所放缓。（3）智能物联网业务线营收5.38亿元,同比增长6.59%，受益端侧智能化以及行业智能化业务落地持续恢复。 坚定“操作系统+端侧智能”战略，拓展全球业务 公司布局机器人、整车操作系统、AI手机、AIPC等创新产品的方向，具有卡位和生态优势。公司发布面向中央计算的"端侧智能"原生整车操作系统—滴水OS；机器人产品覆盖了当下几乎全部的机器人场景以及全球众多机器人厂商；为高通推出的面向Windows的骁龙®开发套件提供了一站式服务；和芯片厂商、云厂商等战略合作伙伴进行AI手机领域协同创新；具备完善的车路云一体化建设产品矩阵。来自于欧美、日本等海外国家或地区的营业收入8.59亿元，同比增长14.20% 投资建议 考虑到端侧AI市场发展仍需时间，公司毛利率承压，我们调整公司2024-2026年营业收入分别为53.42/58.89/67.26亿元，同比增速分别为1.90%/10.24%/14.22%，归母净利润分别为4.04/5.43/7.01亿元，同比增速分别为-13.32%/34.35%/29.03%，EPS分别为0.88/1.18/1.53元/股，3年CAGR为 14.54%。鉴于公司是全球领先智能操作系统提供商，迎端侧AI机遇，拓展全球业务，建议持续关注。 风险提示：新业务开拓风险，研发投入效果不及预期，应收账款坏账风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5445 5242 5342 5889 6726 增长率（%） 31.96% -3.73% 1.90% 10.24% 14.22% EBITDA（百万元） 1003 732 879 1151 1423 归母净利润（百万元） 769 466 404 543 701 增长率（%） 18.77% -39.36% -13.32% 34.35% 29.03% EPS（元/股） 1.67 1.02 0.88 1.18 1.53 市盈率（P/E） 19.6 32.3 37.3 27.8 21.5 市净率（P/B） 1.7 1.6 1.5 1.5 1.4 EV/EBITDA 41.1 43.9 12.0 9.0 7.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月28日收盘价 1.风险提示 新业务开拓风险：智能化技术发展迅速，各类新应用创新层出不穷，新业务、新产品被市场接受需要一定周期，公司存在客户拓展进度和订单数量不及预期的风险。 研发投入效果不及预期：公司研发投入占营收比例较高，存在研发投入未能取得预期效果、未能形成新产品和知识产权、未能最终取得销售收入的风险。 应收账款坏账风险：公司应收账款绝对金额及占总资产的相对比重较高，存在应收账款无法收回而损害公司利益的风险。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 4667 4627 4471 4628 4870 营业收入 5445 5242 5342 5889 6726 应收账款+票据 1810 1943 1925 2074 2332 营业成本 3306 3305 3464 3777 4261 预付账款 63 96 98 108 123 营业税金及附加 16 19 17 19 22 存货 850 844 854 911 1004 营业费用 167 199 198 206 222 其他 142 154 144 159 181 管理费用 1327 1443 1453 1549 1735 流动资产合计 7533 7664 7492 7880 8511 财务费用 -13 -57 -13 -14 -15 长期股权投资 45 47 53 60 66 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 588 475 410 342 273 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 214 301 283 260 233 投资净收益 24 53 56 61 66 无形资产 584 964 1002 1271 1462 其他 105 42 139 147 153 其他非流动资产 1757 2009 2265 2221 2204 营业利润 771 428 417 559 721 非流动资产合计 3188 3795 4012 4154 4239 营业外净收益 -7 -4 -4 -4 -4 资产总计 10721 11459 11505 12034 12750 利润总额 764 424 413 555 716 短期借款 0 7 0 0 0 所得税 40 29 25 33 43 应付账款+票据 330 334 351 383 432 净利润 725 395 388 522 673 其他 866 1215 994 1087 1233 少数股东损益 -44 -71 -16 -21 -27 流动负债合计 1196 1556 1345 1470 1665 归属于母公司净利润 769 466 404 543 701 长期带息负债 69 58 52 42 31 长期应付款 14 14 14 14 14 财务比率 其他 132 77 77 77 77 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 215 148 142 132 121 成长能力 负债合计 1411 1704 1487 1603 1785 营业收入 31.96% -3.73% 1.90% 10.24% 14.22% 少数股东权益 244 193 177 156 129 EBIT 14.95% -51.24% 9.19% 35.34% 29.54% 股本 457 460 459 459 459 EBITDA 24.85% -27.05% 20.22% 30.86% 23.67% 资本公积 5832 5962 5918 5918 5918 归属于母公司净利润 18.77% -39.36% -13.32% 34.35% 29.03% 留存收益 2777 3140 3464 3898 4458 获利能力 股东权益合计 9310 9755 10018 10431 10964 毛利率 39.29% 36.95% 35.15% 35.87% 36.66% 负债和股东权益总计 10721 11459 11505 12034 12750 净利率 13.31% 7.53% 7.27% 8.86% 10.01% ROE 8.48% 4.88% 4.11% 5.28% 6.46% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 18.92% 5.15% 7.80% 9.70% 11.87% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 725 395 388 522 673 资产负债率 13.16% 14.87% 12.92% 13.32% 14.00% 折旧摊销 251 365 479 609 722 流动比率 6.3 4.9 5.6 5.4 5.1 财务费用 -13 -57 -13 -14 -15 速动比率 5.5 4.3 4.8 4.6 4.4 存货减少（增加为“-”） -136 6 -10 -56 -93 营运能力 营运资金变动 -527 -51 -189 -105 -195 应收账款周转率 3.0 2.8 2.9 2.9 3.0 其它 196 97 -34 9 42 存货周转率 3.9 3.9 4.1 4.1 4.2 经营活动现金流 497 755 622 965 1133 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 -525 -501 -690 -745 -800 每股指标（元） 长期投资 46 -263 0 0 0 每股收益 1.7 1.0 0.9 1.2 1.5 其他 25 102 37 41 46 每股经营现金流 1.1 1.6 1.4 2.1 2.5 投资活动现金流 -454 -663 -653 -704 -754 每股净资产 19.7 20.8 21.4 22.4 23.6 债权融资 -709 -5 -13 -9 -12 估值比率 股权融资 32 2 -1 0 0 市盈率 19.6 32.3 37.3 27.8 21.5 其他 3185 -129 -112 -95 -125 市净率 1.7 1.6 1.5 1.5 1.4 筹资活动现金流 2508 -131 -126 -104 -137 EV/EBITDA 41.1 43.9 12.0 9.0 7.2 现金净增加额 2551 -44 -156 157 242 EV/EBIT 54.8 87.7 26.3 19.2 14.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月28日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及