利率市场跟踪周报：LPR非对称降息，“认房不认贷”政策出台

摘要 重要事项：本周LPR非对称降息，5年期LRP保持不变。8月21日，全国银行间同业拆借中心公布的1年期LPR为3.45%，较上月下调10BP；5年期LPR为4.20%，与上月持平。保持银行净息差、为存量房贷调整腾挪空间或是本轮LPR非对称降息的主要原因。三年来，1年期LPR和5年期LPR分别进行了7次和6次降息，调降幅度分别累计达70BP和60BP，我国商业银行净息差也持续收窄到了绝对低位1.74%，较2020年调降幅度达36BP。过去三年LPR的调降不仅已经刺激了房地产的增量消费，同时还为各地房地产行业的“因城施策”提供了政策空间。离岸人民币拆借利率走高，或将有助于人民币币值稳定。截至2023年8月25日，离岸人民币对美元汇率为7.29，周内成功收复7.30关口。上周央行表态“将以人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定为目标，用好各项调控储备工具，调节外汇市场供求，对市场顺周期、单边行为进行纠偏，坚决防范汇率超调风险和人民单边走贬”后，在岸人民币和离岸人民币对美元汇率均悄然走强。其中，离岸市场人民币各期限拆借利率（CNH Hibor）于8月22日大幅升高，虽然后续资金价格有所回落，但离岸人民币拆借成本仍整体走高，反映出离岸人民币在市场中的流动性收紧。离岸人民币拆借利率的提升有利于限制境外投机者对人民币的做空行为，有助于人民币币值和汇率的稳定。三部门推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施。8月25日，住房城乡建设部、中国人民银行和金融监管总局联合印发了《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》（后称《通知》），推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施。《通知》明确指出居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女）申请贷款购买商品住房时，家庭成员在当地名下无成套住房的，不论是否已利用贷款购买过住房，银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策。此项政策作为政策工具，纳入“一城一策”工具箱，供城市自主选用。根据中指研究院监测数据，目前实行“认房又认贷”的城市共十六个，均为一、二线城市。“认房不用认贷”政策的主要对象为一二线城市中有购置多套房或置换改善住房需求的居民。该政策有利于促进住房改善需求向实际购买的转换，对房地产行业的恢复具有一定的刺激作用。 资金市场：本周市场资金面较上周有所放松。截至2023年8月25日收盘，R001、R007分别为1.915%和2.113%，DR001、DR007分别为1.826%和1.950%，较8月18日收盘分别变化-13.71BP、10.42BP、-10.96BP和2.78BP。 从中枢来看，截至2023年8月25日收盘，较上周分别变化约0.66BP、-0.62BP、0.83BP和-0.27BP。整体来看，本周资金利率较上周有所放松，但整体仍处于高位，鉴于8月并非传统缴税大月，税期或不是本次资金价格高企的主要原因。 主要原因或是利率债净融资量大增占用银行资金。截至8月25日，8月利率债净融资量约为1.07万亿元，较7月净融资量增加121.76%，利率债的放量发行对银行资金形成了一定程度的占用；同时R001和DR001分别上涨14.89%和17.65%，存款类机构质押式回购利率的上升幅度更大，反映出了银行资金的紧缺。本周银行同业存单总计发行5084.30亿元，净融资-238.50亿元，而上周净融资水平为294亿元。二级收益率方面，期间AAA级1月期同业存单收益率下行1.12BP至1.81%，3月期同业存单收益率上行4.17BP至2.02%，6月期同业存单收益率上行3.96BP至2.15%，9月期同业存单收益率上行5.27BP至2.22%，1年期同业存单收益率上行4.27BP至2.26%。 债券市场：本周市场处于上行趋势。1年、3年、5年、7年和10年国债收益率分别变化6.28BP、2.42BP、2.20BP、0.34BP和0.63BP，10Y-1Y国债到期收益率由上周的73.16BP收窄至67.51BP。同期限国开债收益率分别变化7.99BP、1.76BP、2.06BP、1.05BP和-0.09BP，10Y-1Y国开债到期收益率曲线由上周的70.33BP收窄至62.25BP。隐含税率方面，10年期国开债隐含税率为3.85%，较上周五的4.11%大幅减少。具体到每日行情，周一，受LPR非对称降息不及市场预期影响，投资者做多情绪较高，10Y国债和国开债均大幅下行，长端表现优于短端；周二，由于中国允许地方政府发行1.5万亿元特殊再融资债券，短期财政压力有所缓解，市场对扩张性财政政策预期放大，各期限国债和国开债均呈上行态势；周三，债券市场早盘从下行转为上行态势，但受权益市场午盘后跳水、避险资金流入影响，10Y国债和国开债在午盘后又转回下行态势，市场全天呈倒“N”型走势；周四，由于R001和DR001连续4日降低，资金价格较为便宜，套利资金流入短债，短端表现优于长端；周五，由于R001、DR001的上涨和下午“认房不用认贷”政策的出台，受资金面和政策性利空双重影响，各期限国债和国开债全线呈上行态势。 后市展望：本周债市整体处于上行态势。当下阶段，市场变化主逻辑仍是长期经济复苏和短期宽松政策预期之间的博弈，本周市场对政策性利好表现依然敏感，后市多空博弈或将更为激烈，投资风险或来源于投资者对市场判断的差异。 在强化逆周期调节的背景下，虽然本周央行实施的是非对称降息，但进一步降准的市场预期仍在，现券收益率短期内或以震荡下行为主。 风险提示：经济运行超预期，政策存在不确定性。 1重要事项 （1）本周LPR非对称降息，5年期LRP保持不变 8月21日，全国银行间同业拆借中心公布的1年期LPR为3.45%，较上月下调10BP； 5年期LPR为4.20%，与上月持平。保持银行净息差、为存量房贷调整腾挪空间或是本轮LPR非对称降息的主要原因。三年来，1年期LPR和5年期LPR分别进行了7次和6次降息，调降幅度分别累计达70BP和60BP，我国商业银行净息差也持续收窄到了绝对低位1.74%，较2020年调降幅度达36BP。过去三年LPR的调降不仅已经刺激了房地产的增量消费，同时还为各地房地产行业的“因城施策”提供了政策空间。 图1：2020年以来LPR和净息差变化情况 （2）2022年经济发展新动能指数，网络经济贡献首破90% 8月22日，国家统计局发布的我国2022年经济发展新动能指数为776.8，整体保持增长，各项分类指数与上年相比均有提升。其中，网络经济指数对总指数增长的贡献率首次突破了90%。数据显示，2018年到2022年，我国经济发展新动能指数依次为：258.0、325.5、442. 4、597.3、766.8，增速分别为35.0%、26.2%、35.9%、35.0%、28.4%。统计显示，2022年各项分类指数中网络经济指数增长最快，对总指数增长的贡献最大，为91.6%。据测算，2022年，网络经济指数达2739.0，比上年增长39.6%。从网络经济指数的主要构成指标看，2022年我国跨境电子商务交易额实现3.8万亿元，比上年增长74.3%；固定互联网宽带接入用户数、移动互联网用户数、移动互联网接入流量、电子商务平台交易额、实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重等指标稳步扩大。 （3）离岸人民币拆借利率走高，或将有助于人民币币值稳定 截至2023年8月25日，离岸人民币对美元汇率为7.29，周内成功收复7.30关口。在上周央行表态“将以人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定为目标，用好各项调控储备工具，调节外汇市场供求，对市场顺周期、单边行为进行纠偏，坚决防范汇率超调风险和人民单边走贬”后，在岸人民币和离岸人民币对美元汇率均悄然走强。其中，离岸市场人民币各期限拆借利率（CNH Hibor）于8月22日大幅升高，虽然后续资金价格有所回落，但离岸人民币拆借成本仍整体走高，反映出离岸人民币在市场中的流动性收紧。离岸人民币拆借利率的提升有利于限制境外投机者对人民币的做空行为，有助于人民币币值和汇率的稳定。 图2：本周各期限离岸人民币拆借利率变化情况 （4）三部门推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施 8月25日，住房城乡建设部、中国人民银行和金融监管总局联合印发了《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》（后称《通知》），推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施。《通知》明确指出居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女）申请贷款购买商品住房时，家庭成员在当地名下无成套住房的，不论是否已利用贷款购买过住房，银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策。此项政策作为政策工具，纳入“一城一策”工具箱，供城市自主选用。根据中指研究院监测数据，目前实行“认房又认贷”的城市共十六个，均为一、二线城市。“认房不用认贷”政策的主要对象为一二线城市中有购置多套房或置换改善住房需求的居民。该政策有利于促进住房改善需求向实际购买的转换，对房地产行业的恢复具有一定的刺激作用。 2资金市场 2023年8月21日至2023年8月25日，央行开展7天逆回购操作7280亿元，期间7天逆回购到期7750亿元，净投放资金-470亿元。 本周市场资金面较上周有所放松。截至2023年8月25日收盘，R001、R007分别为1.915%和2.113%，DR001、DR007分别为1.826%和1.950%，较8月18日收盘分别变化-13.71BP、10.42BP、-10. 96BP和2.78BP。从中枢来看，截至2023年8月25日收盘，较上周分别变化约0.66BP、-0.62BP、0.83BP和-0.27BP。整体来看，本周资金利率较上周有所放松，但整体仍处于高位，鉴于8月并非传统缴税大月，税期或不是本次资金价格高企的主要原因。主要原因或是利率债净融资量大增占用银行资金。截至8月25日，8月利率债净融资量约为1.07万亿元，较7月净融资量增加121.76%，利率债的放量发行对银行资金形成了一定程度的占用；同时R001和DR001分别上涨14.89%和17.65%，存款类机构质押式回购利率的上升幅度更大，反映出了银行资金的紧缺。 表1：资金利率及中枢跟踪 本周银行同业存单总计发行5084.30亿元，净融资-238.50亿元，而上周净融资水平为294亿元。二级收益率方面，期间AAA级1月期同业存单收益率下行1.12BP至1.81%，3月期同业存单收益率上行4.17BP至2.02%，6月期同业存单收益率上行3.96BP至2.15%，9月期同业存单收益率上行5.27BP至2.22%，1年期同业存单收益率上行4.27BP至2.26%。 AAA同业存单期限利差整体处于走阔趋势。 图3：AAA中债同业存单收益率 本周银行间质押式回购日均交易量20日移动平均值为7.62万亿元，较上周下降约2493亿元，整体规模目前处于从绝对高位下降的趋势中。从单日交易量来看，前四个交易日的单日交易量依次增加，最高值为7.31万亿，而第五个交易日降低至6.97万亿，本周最低单日交易量为6.88万亿，与上周整体水平保持相当。 图4：银行间质押式回购日均交易量（20日滚动平均） 3债券市场 一级市场方面，本周利率债发行只数共计122只，实际发行总额8427.72亿元，到期总额2767.92亿元，净融资额5659.80亿元。分类别来看，国债发行只数共4只，净融资额1331.90亿元；地方债发行只数共99只，实际发行总额4500.52亿元，净融资额3252.90亿元；政金债发行只数19只，实际发行总额1075.00亿元，净融资额1075.00亿元。 表2：一级市场发行与到期 二级市场方面，本周市场处于上行趋势。1年、3年、5年、7年和10年国债收益率分别变化6.28BP、2.42BP、2.20BP、0.34BP和0.63BP，10Y-1Y国债到期收益率由上周的73.16BP收窄至67.51BP。同期限国开债收益率分别变化7.99BP、1.76BP、2.06BP、1.05BP和-0.09BP