利率债周报：LPR非对称降息，美将保持政策利率在限制性水平

固收定期策略 2023年08月27日 固定收益研究团队 LPR非对称降息，美将保持政策利率在限制性水平 ——利率债周报 陈曦（分析师）张维凡（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 zhangweifan@kysec.cn 证书编号：S0790122030054 相关研究报告 《开源金股，8月推荐—投资策略专题》-2023.7.28 《开源金股，7月推荐—投资策略专题》-2023.6.27 《“政策市”持续性或有限，短期不宜追高—投资策略周报》-2023.6.18 8月LPR意外非对称降息，美联储称加息周期可能尚未结束 本周央行宣布8月LPR非对称降息，1年期LPR下调10bp至3.45%，5年期以上维持4.20%不变；本周楼市政策进一步放宽，8月25日住建部、央行、金融监管总局联合印发《关于优惠个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，推动落实“认房不认贷”，财政部等多部门联合印发《关于继续实施公共租赁住房税收优惠政策的公告》、《关于延续实施支持居民换购住房有关个人所得税政策的公告》；美国8月Makit制造业PMI初值47，前值49，不及预期49.3，服务业PMI初值51，前值52.3，不及预期52.2；鲍威尔在全球央行年会上表示美联储准备在适当的情况下进一步加息，并将货币政策维持在限制性水平，直至有信心通胀率朝着设定的目标持续下降。 市场流动性情况监测：同业存单收益率整体上升，临近月末资金面边际趋紧央行本周（2023年8月21日-8月25日）公开市场操作净投放-570亿元，其中开展7天逆回购7280亿元，执行利率为1.8%，到期7750亿元；1个月国库现金定存500亿元，到期600亿元。下周预计回笼资金7280亿元，其中7天逆回购到期7280亿元。 货币市场层面，本周同业存单收益率整体上升，资金面边际趋紧。本周同业存单发行规模环比上升，发行量5046.3亿元，较上周增加660.1亿元，到期5830.5亿元，净融资-784.2亿元，净融资额转负。银行间质押式回购日均成交额环比下降，日均成交额7.05万亿，环比下降0.24万亿。本周同业存单收益率整体上升，截至本周五收盘，1M、3M、6M、1Y期同业存单收益率分别为1.81%、2.02%、2.15%、2.26%，较上周五收盘分别变化-1bp、4bp、4bp、4bp；税期后资金面并未转松，受专项债发行提速、临近月末影响，资金面边际趋紧，本周质押式回购利率先下后上，其中隔夜质押式回购利率波动较大。8月25日DR001、DR007、DR014分别报收1.83%、1.95%、2.00%，较上周五收盘分别变化-11bp、3bp、3bp。 利率债市场跟踪：新发利率债净融资额环比大幅增加，国债收益率整体上升本周共发行利率债122只，利率债发行总额8427.72亿元，较上周环比大幅增加3245.14亿元。本周到期利率债3460.1亿元，净融资额4923.37亿元，较上周环比增加3050.52亿元。后续等待发行利率债77只，其中国债650亿元，地方政府债2650.42亿元，政策银行债210亿元，等待发行总额3510.42亿元。 受资金面收紧和地产等政策影响，本周国债收益率整体上升。截至8月25日收盘，1Y、2Y、5Y及10Y期国债分别报收1.90%、2.15%、2.39%、2.57%，较上周五收盘变化6bp、3bp、2bp、1bp。本周国债期限利差持续收窄，10Y期与1Y期国债利差变化-6bp，10Y期与2Y期国债利差变化-3bp。国债期货价格全线下跌，2Y期、5Y期和10Y期国债期货价格较上周五收盘分别变动-0.12%、-0.23%和 -0.26%。 海外债市跟踪：美债收益率震荡上升，中美利差倒挂幅度有所分化 本周美国国债收益率震荡上升，8月25日美国1Y、2Y、5Y及10Y期国债收益率报收5.44%、5.03%、4.44%、4.25%，较上周收盘分别变化9bp、11bp、6bp、 -1bp。本周美债利差延续倒挂趋势，倒挂幅度显著走阔，10Y与2Y期美债利差 -78bp，前值-66bp；10Y与5Y期利差-19bp，前值-12bp。本周中美利差倒挂幅度有所分化，其中2Y期中美国债利差-288bp，前值-280bp，较上周扩大8bp；10Y期中美国债利差-168bp，前值-170bp，较上周缩小2bp。 风险提示：政策变化不及预期；经济增速不及预期。 固定收益研 究 固收定期策 略 开源证券证券研究报 告 附图1：本周同业存单收益率整体上升，单位：% 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 同业存单到期收益率(AAA):1个月同业存单到期收益率(AAA):3个月同业存单到期收益率(AAA):6个月同业存单到期收益率(AAA):1年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图2：本周质押式回购利率先下后上，单位：% 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 DR001DR007DR014 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图3：本周银行间质押式回购日均成交额环比下降，单位：亿元 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 成交金额增减（右轴）成交额 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 -30,000 -40,000 -50,000 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图4：本周国债收益率整体上升，单位：% 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:2年 中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图5：本周国债期限利差持续收窄，单位：% 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 中债国债到期收益率:10年-中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:10年-中债国债到期收益率:2年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图6：本周国债期货价格全线下跌，单位：元 104.0 102.0 100.0 98.0 96.0 94.0 92.0 期货结算价(活跃合约):2年期国债期货期货结算价(活跃合约):5年期国债期货期货结算价(活跃合约):10年期国债期货 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图7：本周美债收益率震荡上升，单位：% 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 美国:国债收益率:1年美国:国债收益率:2年 美国:国债收益率:5年美国:国债收益率:10年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图8：本周美债利差倒挂幅度显著走阔，单位：% 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 2020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02 美国:国债收益率:10年-美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年-美国:国债收益率:5年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图9：本周中美利差倒挂幅度有所分化，单位：% 中债国债到期收益率:2年-美国:国债收益率:2年中债国债到期收益率:10年-美国:国债收益率:10年 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 数据来源：Wind、开源证券研究所 附表1：本周利率债融资规模和净融资额均环比上升，单位：亿元 债券类型 本周发行 本周到期 净融资 上周发行 上周到期 上周净融资 拟发行 国债 2852.20 1520.30 1331.90 2203.70 400.20 1803.50 650.00 地方政府债 4500.52 1629.80 2826.47 1918.88 1037.92 880.97 2650.42 政策银行债 1075.00 310.00 765.00 1060.00 1871.62 -811.62 210.00 总计 8427.72 3460.10 4923.37 5182.58 3309.74 1872.85 3510.42 数据来源：Wind、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致