利率市场跟踪周报：LPR非对称降息，期现市场携手走强

摘要 重要事项：央行超额平价续作2月MLF。2月18日，央行进行5000亿元的一年期MLF操作，操作利率为2.5%，与1月持平；同时，当日有4990亿元1年期MLF到期，2月央行实现MLF净投放10亿元。春节期间消费数据表现较好。据文旅部数据，2024年春节假期（2月10日至2月17日）全国国内旅游出游4.74亿人次，同比增长34.3%，按可比口径较2019年同期增长19.0%；国内游客出游总花费6326.87亿元，同比增长47.3%，按可比口径较2019年同期增长7.7%。据国家电影局数据，2024年春节假期（2月10日至2月17日）全国电影票房为80.16亿元，观影人次为1.63亿，相比2023年春节假期票房和人次分别增长了18.47%和26.36%，均创造了同档期新的纪录。LPR非对称降息，5年期LPR大幅下调。2月20日，央行宣布1年期LPR维持不变，5年期以上LPR调降25个基点至3.95%。本次降息背景为春节前30大中城市商品房成交恢复缓慢和24年地方政府化债需要减轻付息压力。根据国家统计局，1月份，一线城市新建商品住宅销售价格同比下降0.5%，其中，北京和上海分别上涨1.3%和4.2%，广州和深圳分别下降3.6%和4.1%。 二线城市和三线城市新建商品住宅销售价格同比分别下降0.4%和2.1%。5年期LPR的调降，一方面有助于减轻居民负债成本，从而激发商品房潜在需求，另一方面有助于降低中央政府举债成本，同时减轻地方政府和融资平台化债的付息压力。 资金市场：本周资金面运行较为平稳。截至2024年2月23日收盘，R001、R007分别为1.866%和2.125%，DR001、DR007分别为1.740%和1.843%，较2024年2月9日收盘分别变化1.36BP、27.23BP、-11.23BP和-0.75BP。 从利率中枢来看，截至2024年2月23日收盘，较上周分别变化约0.01BP、-0.48BP、0.10BP和-0.25BP。一级市场方面，本周同业存单累计缴款金额为8109.7亿元，净融资水平为3035.0亿元，较上周净融资水平的-427.5亿元提升较为明显。二级市场方面，本周同业存单收益率整体处于下行态势。AAA级1月期同业存单收益率下行0.56BP至2.01%，3月期同业存单收益率下行4.99BP至2.16%，6月期同业存单收益率下行5.46BP至2.21%，9月期同业存单收益率下行8.03BP至2.23%，1年期同业存单收益率下行7.05BP至2.24%；其中，AAA同业存单1Y- 3M 期限利差本周表现为先走扩后收窄，但整体较春节前有所扩大。 债券市场：一级市场方面，本周利率债发行只数共计38只，实际发行总额6399.73亿元，到期总额2027.77亿元，净融资额4371.96亿元；二级市场方面，本周利率整体呈“牛陡”走势。其中，1年、3年、5年、7年和10年国债收益率分别变化-15.66BP、-6.57BP、-3.90BP、-4.90BP和-2.93BP，10Y-1Y国债到期收益率由上周五的50.37BP扩大至63.10BP。同期限国开债收益率分别变化-17.00BP、-11.59BP、-8.93BP、-5.18BP和-5.00BP，10Y-1Y国开债到期收益率曲线由上周五的55.11BP走扩至67.11BP。隐含税率方面，10年期国开债隐含税率为6.03%，较上周五的6.71%有所回落。 后市展望：短期来看，在利率持续下行和做多情绪仍高的背景下，投资者对利空表现较为钝化，LPR下调进一步升温政策利率调降预期，利率债期限利差迅速走扩，从当前价位看，长短债向下空间均已有限，我们仍保持谨慎乐观并建议关注利率在宽货币预期兑现后可能出现的震荡回调行情。中长期来看，基本面修复和通胀回升仍需货币政策的发力配合，利率中枢仍有下行空间，市场或围绕信用传导阻塞处是否打通及财政性刺激政策后续是否跟进而在宽货币和宽信用预期间展开博弈。 风险提示：经济运行超预期，政策存在不确定性。 1重要事项 （1）央行超额平价续作2月MLF 2月18日，央行进行5000亿元的一年期MLF操作，操作利率为2.5%，与1月持平； 同时，当日有4990亿元1年期MLF到期，2月央行实现MLF净投放10亿元。 图1：MLF净投放变化情况 图2：MLF政策利率变化情况 （2）春节期间消费数据表现较好 据文旅部数据，2024年春节假期（2月10日至2月17日）全国国内旅游出游4.74亿人次，同比增长34.3%，按可比口径较2019年同期增长19.0%；国内游客出游总花费6326.87亿元，同比增长47.3%，按可比口径较2019年同期增长7.7%。 据国家电影局数据，2024年春节假期（2月10日至2月17日）全国电影票房为80.16亿元，观影人次为1.63亿，相比2023年春节假期票房和人次分别增长了18.47%和26.36%，均创造了同档期新的纪录。 图3：春节期间旅游出行及收入数据 图4：春节期间观影人次及票房数据 （3）LPR非对称降息，5年期LPR大幅下调 2月20日，央行宣布1年期LPR维持不变，5年期以上LPR调降25个基点至3.95%。 本次降息背景为春节前30大中城市商品房成交恢复缓慢和24年地方政府化债需要减轻付息压力。根据国家统计局，1月份，一线城市新建商品住宅销售价格同比下降0.5%，其中，北京和上海分别上涨1.3%和4.2%，广州和深圳分别下降3.6%和4.1%。二线城市和三线城市新建商品住宅销售价格同比分别下降0.4%和2.1%。5年期LPR的调降，一方面有助于减轻居民负债成本，从而激发商品房潜在需求，另一方面有助于降低中央政府举债成本，同时减轻地方政府和融资平台化债的付息压力。 图5：LPR变化情况 图6：30大中城市商品房成交情况 （4）房地产融资协调工作取得新进展 2月20日，据住建部消息，自1月城市房地产融资协调机制工作部署以来，各地和相关金融机构紧锣密鼓抓好落实，协调机制落地见效持续取得新进展。截至2月20日，全国29个省份214个城市已建立房地产融资协调机制。已有57个城市162个项目已获得银行融资共294.3亿元，较春节假期前增加113亿元。 2资金市场 2024年2月18日至2024年2月23日，央行分别开展7天逆回购操作5320亿元，期间7天和14天逆回购分别到期1340亿元和12390亿元，央行合计净投放资金-8410亿元。 2月26日至3月1日预计到期7天逆回购金额为5320亿元。 图7：本周央行逆回购净投放情况 图8：下周央行逆回购到期情况 本周资金面运行较为平稳。截至2024年2月23日收盘，R001、R007分别为1.866%和2.125%，DR001、DR007分别为1.740%和1.843%，较2024年2月9日收盘分别变化1.36BP、27.23BP、-11.23BP和-0.75BP。从利率中枢来看，截至2024年2月23日收盘，较上周分别变化约0.01BP、-0.48BP、0.10BP和-0.25BP。 表1：资金利率及中枢跟踪 一级市场方面，本周同业存单累计缴款金额为8109.7亿元，净融资水平为3035.0亿元，较上周净融资水平的-427.5亿元提升较为明显。 表2：CD一级市场发行情况 二级市场方面，本周同业存单收益率整体处于下行态势。AAA级1月期同业存单收益率下行0.56BP至2.01%，3月期同业存单收益率下行4.99BP至2.16%，6月期同业存单收益率下行5.46BP至2.21%，9月期同业存单收益率下行8.03BP至2.23%，1年期同业存单收益率下行7.05BP至2.24%；其中，AAA同业存单1Y- 3M 期限利差本周表现为先走扩后收窄，但整体较春节前有所扩大。 图9：本周同业存单收益率走势 本周银行间质押式回购单日交易量的20日移动平均值为6.06万亿元，较上周五回落约-8843.75亿元。从单日交易量来看，本周杠杆交易规模整体呈恢复态势，2月18日至2月23日的单日杠杆交易规模分别为2.41万亿元、6.48万亿元、7.16万亿元、7.38万亿元、7.23万亿元和7.18万亿元。 图10：银行间质押式回购日均交易量（20日滚动平均） 3债券市场 一级市场方面，本周利率债发行只数共计38只，实际发行总额6399.73亿元，到期总额2027.77亿元，净融资额4371.96亿元。分类别来看，本周国债发行只数共5只，净融资额3519.00亿元；本周地方债发行只数共15只，实际发行总额757.93亿元，净融资额261.16亿元；本周政金债发行只数共18只，实际发行总额1321.80亿元，净融资额591.80亿元。 表3：一级市场发行与到期 二级市场方面，本周利率整体呈“牛陡”走势。其中，1年、3年、5年、7年和10年国债收益率分别变化-15.66BP、-6.57BP、-3.90BP、-4.90BP和-2.93BP，10Y-1Y国债到期收益率由上周五的50.37BP扩大至63.10BP。同期限国开债收益率分别变化-17.00BP、-11.59BP、-8.93BP、-5.18BP和-5.00BP，10Y-1Y国开债到期收益率曲线由上周五的55.11BP走扩至67.11BP。隐含税率方面，10年期国开债隐含税率为6.03%，较上周五的6.71%有所回落。 图11：本周国债收益率走势 图12：本周国开债收益率走势 表4：本周现券及期货市场每日表现情况 4高频数据跟踪 高频数据方面，本周螺纹钢期货结算价格较上周环比上升3.89%，线材期货结算价格较上周环比下降0.62%；水泥价格指数和南华玻璃指数分别较上周环比下跌0.31%和6.41%。 本周CCFI指数继续下跌，较上周环比下降3.64%，BDI指数整体延续上涨态势，较上周环比上升18.03%。食品价格方面，本周猪肉批发价和蔬菜批发价分别较上周环比下降8.84%和9.70%。原油价格方面，本周布伦特原油期货结算价格和WTI原油期货结算价格分别较节前一周环比下降1.50%和1.97%。汇率方面，本周美元兑人民币中间价环比上升0.04%，录得7.11。 表5：高频数据跟踪 5后市展望 短期来看，在利率持续下行和做多情绪仍高的背景下，投资者对利空表现较为钝化，LPR下调进一步升温政策利率调降预期，利率债期限利差迅速走扩，从当前价位看，长短债向下空间均已有限，我们仍保持谨慎乐观并建议关注利率在宽货币预期兑现后可能出现的震荡回调行情。中长期来看，基本面修复和通胀回升仍需货币政策的发力配合，利率中枢仍有下行空间，市场或围绕信用传导阻塞处是否打通及财政性刺激政策后续是否跟进而在宽货币和宽信用预期间展开博弈。 6风险提示 经济运行超预期；政策存在不确定性。