股票股指期权：节前期限结构倒挂，节后可考虑回归套利策略

金融衍生品研究 金融 衍2023年9月28日 生 研 品股票股指期权：节前期限结构倒挂，节后可考 究虑回归套利策略。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 国【观点及建议】 泰 君节前期限结构倒挂，节后可考虑回归套利策略。 安 期【正文】 货 研表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 2507.09 -13.05 24.92 -2.62 2512.93 -5.85 2517.53 -10.45 沪深300指数 3689.52 -10.98 85.22 -6.41 3702.73 -13.22 3715.60 -26.08 中证1000指数 6078.94 44.88 127.76 6.10 6077.33 1.61 6068.53 10.41 上证50ETF 2.583 -0.021 9.02 1.14 2.591 -0.008 2.601 -0.018 华泰柏瑞300ETF 3.764 -0.014 11.21 0.43 3.772 -0.008 3.786 -0.022 南方500ETF 5.792 0.008 2.60 -1.71 5.802 -0.010 5.809 -0.017 华夏科创50ETF 0.932 0.007 24.81 -3.69 0.934 -0.002 0.936 -0.004 易方达科创50ETF 0.909 0.006 6.31 0.14 0.911 -0.002 0.911 -0.002 嘉实300ETF 3.828 -0.019 2.38 -0.97 3.837 -0.009 3.851 -0.023 嘉实500ETF 5.913 0.010 0.63 -0.88 5.922 -0.009 5.929 -0.016 创业板ETF 1.953 -0.003 4.96 -2.96 1.959 -0.006 1.965 -0.012 深证100ETF 2.638 -0.011 0.43 0.00 2.645 -0.007 2.651 -0.013 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR OI-PCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 36042 2500 100694 6560 59.02% 51.16% 2700 2550 沪深300股指期权 71811 -1264 213746 9050 53.59% 56.47% 3900 3700 中证1000股指期权 46302 -11240 121360 2222 69.70% 61.50% 6200 6000 上证50ETF期权 1198930 226805 1660272 202773 80.68% 76.00% 2.65 2.6 华泰柏瑞300ETF期权 759682 22204 1367769 131357 71.07% 76.29% 3.9 3.8 南方500ETF期权 322007 -22397 617760 26278 94.12% 109.82% 6 5.5 华夏科创50ETF 405190 49472 948984 61835 46.69% 44.47% 0.95 0.9 易方达科创50ETF 157287 -17714 385962 21816 56.25% 42.04% 0.95 0.9 嘉实300ETF期权 132149 7980 272242 43839 72.66% 86.92% 3.9 3.7 嘉实500ETF期权 54015 -18129 183456 19329 102.78% 107.22% 6 5.75 创业板ETF期权 460324 39644 796703 112270 67.87% 68.92% 2 1.95 深证100ETF期权 59513 15865 94882 21233 67.64% 70.43% 2.7 2.65 究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权指标数据统计 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIX VIX变动 上证50股指期权 19.59% -0.18% 14.97% 0.11% 19.58% 6.26% 17.18 0.046 沪深300股指期权 19.04% 0.30% 12.42% 0.04% 8.28% -2.60% 17.00 0.058 中证1000股指期权 17.83% -0.70% 13.86% 0.35% 1.68% -1.52% 16.42 -0.638 上证50ETF期权 18.31% 0.17% 13.99% 0.10% 6.12% 2.76% 16.59 -0.249 华泰柏瑞300ETF期权 18.03% 0.02% 11.58% -0.54% 3.77% -0.44% 16.80 -0.419 南方500ETF期权 16.73% 0.06% 10.84% -1.27% -2.90% 4.78% 17.04 -0.513 华夏科创50ETF 27.53% -0.97% 16.08% 0.02% 12.55% -4.78% 25.95 -1.425 易方达科创50ETF 27.57% 0.12% 16.19% 0.01% 14.57% -0.79% 25.83 -1.217 嘉实300ETF期权 18.29% 0.33% 11.23% -0.40% -0.69% -1.66% 16.85 -0.263 嘉实500ETF期权 16.78% 0.09% 11.20% -0.93% 2.31% 3.49% 16.55 -0.333 创业板ETF期权 22.89% 0.33% 15.82% -0.45% 6.21% 1.56% 20.56 -0.378 深证100ETF期权 19.06% -0.70% 13.48% -0.51% 5.19% 3.31% 17.26 -0.916 期权波动率统计(次月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 17.60% 0.10% 13.80% 0.06% 14.31% 7.40% 沪深300股指期权 17.48% 0.38% 13.69% -0.05% 9.15% 0.57% 中证1000股指期权 16.22% -0.92% 18.60% -0.10% 0.12% 1.85% 上证50ETF期权 16.98% 16.98% 13.57% 0.02% 5.50% 5.50% 华泰柏瑞300ETF期权 16.64% 16.64% 12.89% -0.07% 3.32% 3.32% 南方500ETF期权 15.69% 15.69% 14.48% 0.00% -1.04% -1.04% 华夏科创50ETF 25.43% 25.43% 24.99% 0.04% 16.23% 16.23% 易方达科创50ETF 25.12% 25.12% 24.01% 0.04% 13.99% 13.99% 嘉实300ETF期权 16.63% 16.63% 12.81% -0.05% 3.67% 3.67% 嘉实500ETF期权 15.47% 15.47% 14.52% 0.02% -2.21% -2.21% 创业板ETF期权 21.16% 21.16% 17.94% -0.05% 4.29% 4.29% 深证100ETF期权 18.82% 18.82% 15.83% -0.13% 1.03% 1.03% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 25% 2800 21% 2700 19% 2600 17%15% 2500 13% 2400 11%9% 2300 7% 2200 5% 2023/1/1 2023/2/1 2023/3/1 2023/4/1 2023/5/1 2023/6/1 2023/7/12023/8/1 2023/9/1 23% 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权全合约PCR 图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 2900 1.4 25.00% 2800 1.2 20.00% 27002600 10.8 15.00% 2500 0.6 10.00% 2400 0.4 5.00% 2300 0.2 0.00% 2200 0 -5.00% 000016成交量PCR持仓量PCR -10.00% 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 21.0% 20.0% 19.0% 18.0% 17.0% 16.0% 15.0% 14.0% 13.0% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 4200 4000 3800 3600 3400 2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/12023/8/12023/9/1 24.00% 22.00% 20.00% 18.00% 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 10% 5% 0% -5% -10% -15% 000300成交量PCR持仓量PCR -20% 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 20.0% 19.0% 18.0% 17.0% 16.0% 15.0% 14.0% 13.0% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 7500 7300 7100 6900 6700 6500 6300 6100 5900 5700 5500 2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/12023/8/12023/9/1 25% 23% 21% 19% 17% 15% 13% 11% 9% 7% 5% 000852近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图12：图11：中证1000股指期权全合约PCR图13：中证1000股指期权主力合约偏度走势图 7500 7300 7100 6900 6700 6500 6300