8月工业企业利润点评：谁在驱动利润率上行？

宏观研究 证券研究报告 宏观快评2023年09月27日 【宏观快评】 谁在驱动利润率上行？ ——8月工业企业利润点评 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】26城地产放松到哪？还有哪些空间？——政策观察双周报第66期》 2023-09-26 《【华创宏观】当下日本通胀的“成色”如何？ ——9月日央行会议点评》 2023-09-24 《【华创宏观】或不宜过度看重政策利率中枢的上移——9月FOMC会议点评》 2023-09-21 《【华创宏观】置换护航稳增长，债不慌股不悲观——财政长周期思考&8月数据点评》 2023-09-18 《【华创宏观】弱欧元或驱动美元“被动升值”突破——9月欧央行会议点评》 2023-09-16 主要观点 8月工业企业利润数据：利润增速大幅转正 8月规模以上工业企业利润同比增长17.6%，7月为-6.6%。库存方面，截止至今年8月，库存同比为2.4%，前值为1.6%。 量、价、利润率拆分来看，量价齐升，利润率大幅回升。PPI同比，8月为-3.0%，7月为-4.4%。工业增加值8月增速为4.5%，7月为3.7%；收入端，8月增速为1.0%，7月为-1.1%。利润率方面，8月为6.4%，7月为5.24%。 行业：从利润占比来看，中下游利润占比有所回升，8月回升至53.1%，7月为50.2%。采矿及制造业上游占比微降至36.2%，7月为36.6%。 从利润同比来看，采矿业8月利润增速为-16.7%，前值为-27.7%。制造业8月利润增速为23.57%，前值为-6.7%。电热气水8月利润增速为54.4%，7月为58.3%。制造业内部，上游8月增速为66.7%，前值为-4.9%。中游8月增速为 14.1%，前值为-5.5%。制造业下游8月增速为9.8%，前值为-12.4%。 谁在驱动利润率上行？如何看后续持续性？ 8月利润数据的核心关注点是为何利润率大幅上行？8月工业企业利润率回升至6.41%，前值为5.24%，回升1.17%。从2011年-2022年的情况看，8月利润率均值为5.81%，7月利润率均值为5.77%。即今年8月利润率的回升幅度远超季节性。从我们从两个角度予以解读。 （一）三因素看利润率的驱动因素 我们将利润率拆分为毛利率、费用率、其他损益收入比三个因素。即利润率= 毛利率-费用率-其他损益收入比。 因素一：毛利率，后续继续回升的可能性较大。8月毛利率为15.12%，7月为14.83%，提升0.3%左右。从2018年以来的情况看，当下毛利率处于历史偏低位置，从今年6月开始波动上行。 因素二：费用率，8月费用增速或处于合理偏低水平。8月费用率为8.07%，7月为8.55%。下降0.5%左右。费用率的下降来自两个原因。一是收入同比转正，8月为1%，7月为-1.1%。二是费用增速下降。8月费用增速为4.8%，7月为8.2%。从1-8月的情况看，今年费用增速在5%左右。 因素三：其他损益收入比，这一因素对8月利润率的正向贡献或持续性不强。8月其他损益收入比为0.64%，7月为1.04%，下降0.4%。从季节性情况看，8月其他损益收入比的回落幅度处于极高水平。 （二）分行业看利润率的回升原因 分行业来看，8月利润率的回升，主要与八个行业有关。我们发现，皮革制鞋、化工、非金属矿制品、黑色加工、有色加工、专用设备、电气机械、电子设备这8个行业的利润率的回升，使得工业部门利润率8月相比7月提升0.94%（一 共是提升1.17%）。其中，电子设备单一行业，其利润率的回升使得工业部门利润率8月相比7月提升0.39%（一共是提升1.17%）。 具体分行业的利润率分析见正文。 风险提示： 油价大幅上行，地产新开工持续低迷。 目录 一、谁在驱动利润率上行？4 （一）三因素看利润率的驱动因素4 （二）分行业看利润率的回升原因5 二、8月工业企业利润数据点评6 （一）整体情况：利润增速大幅转正6 （二）行业情况：制造业上、中、下游增速均回升7 图表目录 图表1利润率：8月大幅上行4 图表2毛利率：8月有所回升4 图表3费用率：8月有所回落4 图表4其他损益/收入：8月有所回落4 图表58月：分行业看利润率的拉动拆分6 图表6分行业：8月利润率与三年均值水平6 图表7利润增速：三因素拆分6 图表8利润率：大幅回升6 图表9制造业：上、中、下游增速均大幅回升7 图表10利润结构：中下游好于上游7 一、谁在驱动利润率上行？ （一）三因素看利润率的驱动因素 8月，工业企业利润率回升至6.41%，前值为5.24%，回升1.17%。从2011年-2022年的情况看，8月利润率均值为5.81%，7月利润率均值为5.77%。即8月的回升远超季节性。 我们将利润率拆分为毛利率、费用率、其他损益收入比三个因素。即利润率=毛利率 -费用率-其他损益收入比。 因素一：毛利率。8月毛利率为15.12%，7月为14.83%，提升0.3%左右。从2018年以来的情况看，当下毛利率处于历史偏低位置，从今年6月开始波动上行，后续继续回升的可能性或较大。 因素二：费用率。8月费用率为8.07%，7月为8.55%。下降0.5%左右。费用率的下降来自两个原因。一是收入同比转正，8月为1%，7月为-1.1%。二是费用增速下降。8月费用增速为4.8%，7月为8.2%。从1-8月的情况看，今年费用增速在5%左右，8月费用增速或处于合理偏低水平。 因素三：其他损益收入比。8月其他损益收入比为0.64%，7月为1.04%，下降0.4%。从季节性情况看，8月其他损益收入比的回落幅度处于极高水平。即这一因素对8月利润率的正向贡献或持续性不强。 图表1利润率：8月大幅上行图表2毛利率：8月有所回升 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表3费用率：8月有所回落图表4其他损益/收入：8月有所回落 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （二）分行业看利润率的回升原因 分行业来看，8月利润率的回升，主要与八个行业有关。即，计算每个行业对工业部门8月利润率回升的拉动。我们发现，皮革制鞋、化工、非金属矿制品、黑色加工、有色加工、专用设备、电气机械、电子设备这8个行业的利润率的回升，使得工业部门利润率 8月相比7月提升0.94%（一共是提升1.17%）。其中，电子设备单一行业，其利润率的回升使得工业部门利润率8月相比7月提升0.39%（一共是提升1.17%）。 这八个行业的利润率回升是否可持续？我们比较将其8月利润率与过去三年利润率、 2023年1-8月做比较。 1）皮革制鞋：8月利润率为11.8%，2020-2022年三年利润率均值为5.4%。2023年1-8 月利润率为5.3%。属偏离度较大。 2）化工：8月利润率为5.1%，2020-2022年三年利润率均值为8.1%，2023年1-8月利润率为4.7%。即化工行业8月利润改善，但相比2020-2022年，仍属于盈利能力偏低水平。 3）非金属矿物制品：8月利润率为6.3%，2020-2022年三年利润率均值为8.0%，2023年1-8月利润率为5.4%。即非金属矿物制品行业8月利润改善，但相比2020-2022年，仍属于盈利能力偏低水平。 4）黑色加工：8月利润率为1.4%，2020-2022年三年利润率均值为2.7%，2023年1-8月利润率为0.3%。即黑色加工业8月利润改善，但相比2020-2022年，仍属于盈利能力偏低水平。 5）有色加工：8月利润率为3.5%，2020-2022年三年利润率均值为3.5%，2023年1-8 月利润率为2.5%。即有色加工业8月利润改善，盈利能力回升至2020-2022年平均水平。 6）专用设备：8月利润率为9.4%，2020-2022年三年利润率均值为8.2%。2023年1-8 月利润率为7.6%。属偏离度较大，回升可持续性待观察。 7）电气机械：8月利润率为7.3%，2020-2022年三年利润率均值为5.6%。2023年1-8 月利润率为5.9%。属偏离度较大，回升可持续性待观察。 8）电子设备：8月利润率为6.4%，2020-2022年三年利润率均值为5.2%。2023年1-8 月利润率为3.9%。属偏离度较大，回升可持续性待观察。 图表58月：分行业看利润率的拉动拆分图表6分行业：8月利润率与三年均值水平 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 二、8月工业企业利润数据点评 （一）整体情况：利润增速大幅转正 8月规模以上工业企业利润同比增长17.6%，7月为-6.6%。库存方面，截止至今年8月，库存同比为2.4%，前值为1.6%。 分所有制看，国有及国有控股工业企业8月利润同比为23.4%，前值为-15.3%。外商及港澳台8月利润同比为-3.4%，前值为-10%。私营企业8月利润同比为38.1%，前值为9.3%。 量、价、利润率拆分来看，量价齐升，利润率大幅回升。PPI同比，8月为-3.0%，7月为-4.4%。工业增加值8月增速为4.5%，7月为3.7%；收入端，8月增速为1.0%，7月为-1.1%。利润率方面，8月为6.4%，7月为5.24%。 图表7利润增速：三因素拆分图表8利润率：大幅回升 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （二）行业情况：制造业上、中、下游增速均回升 从利润占比来看，中下游利润占比有所回升，8月回升至53.1%，7月为50.2%。采矿及制造业上游占比微降至36.2%，7月为36.6%。 从利润同比来看，采矿业8月利润增速为-16.7%，前值为-27.7%，其中煤炭8月利润同 比为-27.1%，油气8月利润同比为-6.6%。制造业8月利润增速为23.57%，前值为-6.7%。电热气水8月利润增速为54.4%，7月为58.3%。制造业内部，制造业上游8月增速为66.7%，前值为-4.9%。制造业中游8月增速为14.1%，前值为-5.5%。制造业下游8月增速为9.8%，前值为-12.4%。 8月分行业看，利润增速超过10%的行业有：黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业、电热与热力的生产和供应、水的生产和供应、农副食品加工业、纺织业、皮革与制鞋、木材加工、造纸及纸制品、橡胶和塑料加工业、有色金属冶炼及压延加工业、专用设备制造、汽车制造、运输设备制造、电气机械等。燃料加工、化纤、黑色金属冶炼及压延 加工业利润这三个行业从上年同期的亏损转为盈利。 图表9制造业：上、中、下游增速均大幅回升图表10利润结构：中下游好于上游 资料来源：Wind，华创证券；注：2021年为两年平均资料来源：Wind，华创证券 宏观组团队介绍 研究所副所长、首席宏观分析师：张瑜 研究方向：长期从事国内外宏观经济、大类资产配置、人民币汇率及金融市场等方面研究。现任华创证券研究所副所长、宏观经济研究主管、首席宏观分析师，曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师、资产配置与投资战略研究中心负责人。目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员，中国人民大学财税研究所兼职研究员，澳门城市大学经济研究所特约研究员，中国金融四十人论坛（CF40）青年论坛会员，中国保险资产管理业协会资管百人。作为首席带队连续多年获得资本市场奖项。2019至2021年，连续多年获新财富最佳分析师、水晶球最佳分析师、新浪金麒麟最佳分析师、上证报最佳宏观经济分析师、金牛最具价值分析师、21世纪金牌分析师、Wind金牌分析师及路演领军人物等奖项。2022年最新获奖详情：新财富最佳分析师第三名、水晶球最佳分析师第二名、上证报最佳分析