8月工业企业利润数据点评：利润率走低拖累工业企业经济效益

宏观数据点评 利润率走低拖累工业企业经济效益— / —8月工业企业利润数据点评 挖掘价值投资成长 / 2022年09月28日 【事项】 国家统计局数据显示，1-8月份全国规模以上工业企业利润总额55254亿元，按可比口径计算，同比减少2.1%，增速较1-7月份降低1个百分点。 【评论】 价格回落叠加成本走高，工业企业利润承压。受全球通胀趋于消退和四季度PPI基数走高影响，PPI下行趋势已定，工业企业产品价格或持续回落；8月份制造业企业成本再创新高，工业企业在成本端压力仍在进一步加大。在价格下行和成本上涨压力下，工业企业利润率趋降。 上游制造业利润缓慢向中下游制造业传导，利润结构改善。当前六成行业利润仍为负增长，从边际变化看，超六成行业有所改善，主要表现为上游利润增速趋降，中下游趋于修复。其中，受益于国内促消费政策效应不断释放和产业链供应链进一步畅通，汽车、装备制造业等行业修复进程领先。 工业企业去库存提速，预计后续生产将放缓。工业企业产成品存货累计同比增速连续4个月下行，工业企业进入去库存周期信号明确。考虑到当前国内需求恢复偏慢，叠加企业库存处于高位，后续工业企业将继续加快去库存，工业生产大概率放缓。 【风险提示】 国内疫情风险 输入性通胀压力加大 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 相关研究 汽车消费发力，经济持续修复— —8月经济增长数据点评 2022.09.20 《流动性持续宽松——8月货币数据点评》 2022.09.14 《通胀压力可控，政策或全力稳增长——8月物价数据点评》 2022.09.10 《外贸或将继续支撑稳增长—— 8月外贸数据点评》 2022.09.09 宏观研究 数据点评 证券研究报告 2017 宏观数据点评 1、价格回落叠加成本走高，工业企业利润承压 PPI下行趋势已定，工业企业产品价格或持续回落。8月份全国工业生产者出厂价格同比上涨2.3%，涨幅较上月收窄1.9个百分点，环比下降1.2%。往后看，预计由俄乌冲突、国内疫情等因素引发的全球供给端冲击趋于缓解，供需短期失衡带来大宗商品价格大幅上涨大概率接近尾声，新涨价因素对PPI的拉动趋弱。此外，由于四季度PPI基数较高，通过测算，今年四季度翘尾因素对PPI的拉动为负，PPI同比增速大概率转负，将带动工业企业产品价格持续走低。 制造业企业成本再创新高，工业企业利润受挤压。1-8月规模以上工业企业营业成本累计同比增长9.7%，较同期营业收入增速高1.3个百分点，百元营业收入中的成本较7月份增加0.13元至84.83元，反映工业企业在成本端压力仍 在进一步加大。其中，制造业8月份每百元营业收入中的成本较7月份增加0.12 元至85.66元，创2019年有记录以来新高。此外，减税降费政策已应出尽出， 2022年以来每百元营业收入中的费用下行趋势明显放缓，8月份制造业企业为 8.1元，较7月份降低0.01元，后续政策对成本端的改善或有限。受成本走高、价格回落影响，8月工业企业利润率较7月降低0.1个百分点至6.29%。 160工业企业：利润总额：累计同比 140工业企业：利润总额：当月同比 120 100 80 60 40 20 0 -20 10 8 PPI:翘尾因素 PPI:新涨价 PPI:全部工业品:当月同比 6 4 2 0 -2 图表1：工业企业利润增速下行图表2：PPI快速回落对企业利润冲击较大 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 资料来源：国家统计局，Choice，东方财富证券研究所，截至2022年8月注：2022年7、8月当月同比数据统计局未公布，为估算值 100 每百元营业收入中的成本:总计每百元营业收入中的成本:采矿业每百元营业收入中的成本:制造业 每百元营业收入中的成本:电力、热力、燃气及水生产和供应业 每百元营业收入中的费用:总计 15 每百元营业收入中的费用:采矿业 每百元营业收入中的费用:制造业 每百元营业收入中的费用:电力、热力、燃气及水生产和供应业 13 90 11 80 9 70 7 60 5 图表3：工业企业成本压力加大 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，截至2022年8月 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，截至2022年8月 敬请阅读本报告正文后各项声明2 2017 2、利润上下游结构持续改善 宏观数据点评 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2014-08 2015-04 2015-12 2016-08 2017-04 2017-12 2018-08 2019-04 2019-12 2020-08 2021-04 2021-12 2022-08 分行业看，在41个工业大类行业中，16个行业利润总额同比增长，25个行业下降。从边际变化看，在41个工业大类行业中，有27个行业利润增速较上月加快或降幅收窄、由降转增，其中多数为中下游行业，但中下游行业利润改善幅度有限，其背后原因在于国内需求不足，上游行业利润向中下游传导受阻。 采矿业对工业企业利润的支撑边际减弱，电力行业利润改善明显。分三大门类看，2022年1-8月，采矿业同比增长88.1%，增速较1-7月回落17.2个百分 点，其中煤炭开采和洗选业利润总额同比增长1.12倍，石油和天然气开采业 增长1.11倍。制造业同比下降13.4%，降幅较1-7月扩大0.8个百分点。电力、 热力、燃气及水生产和供应业同比下降4.9%，降幅较1-7月份收窄7.6个百分点。电力行业利润改善主要由于工业生产持续恢复叠加高温天气影响，8月国内发电量、用电量同比增长9.9%、3.7%，增速较7月大幅提高5.4、4.4个百分点。 从制造业内部看，上游制造业利润缓慢向中下游制造业传导。一方面，上游行业利润占比趋降。受全球通胀压力缓解和国内工业生产需求不足影响，当前利润增速降幅较大的主要为上游行业，如1-8月黑色金属冶炼和压延加工业降幅 较1-7月扩大6.9个百分点至87.7%、化学纤维制造业降幅扩大5.8个百分点 66.0%、石油煤炭及其他燃料加工业降幅扩大14.5个百分点58.5%。受此影响， 1-8月上游制造业占总利润的比重较1-7月下降1.8个百分点至33.8%。另一方面，中下游行业利润缓慢修复，汽车、装备制造业等行业修复进程领先。受促消费政策效应不断释放影响，1-8月汽车行业利润降幅较1-7月大幅收窄7.1个百分点至7.3%；同时，随着产业链供应链进一步畅通，装备制造业利润增长明显恢复，1-8月装备制造业利润同比降幅较1-7月份收窄3.7个百分点至 2.0%，，利润占规模以上工业的比重较年初提高约5.0个百分点。但从整体看，中下游利润负增长行业仍偏多，整体修复进程较慢。 250 70 上中下游制造业企业利润占比（%） 200 60 上游 中游 下游 150 50 100 40 50 30 0 20 -50 10 -100 0 采矿业 电力热力燃气及水供应 利润总额：累计同比制造业 图表4：上游工业企业利润占比趋降 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，截至2022年8月 敬请阅读本报告正文后各项声明3 造纸和纸制品业医药制造业纺织业 皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业 农副食品加工业木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业 印刷和记录媒介复制业 家具制造业纺织服装、服饰业 食品制造业文教、工美、体育和娱乐用品制造业 烟草制品业 酒、饮料和精制茶制造业 金属制品、机械和设备修理业 通用设备制造业汽车制造业 计算机、通信和其他电子设备制造业 仪器仪表制造业专用设备制造业 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 电气机械和器材制造业 黑色金属冶炼和压延加工业 化学纤维制造业石油、煤炭及其他燃料加工业 橡胶和塑料制品业 金属制品业非金属矿物制品业 有色金属冶炼和压延加工业 化学原料和化学制品制造业 2022-06 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2014-10 2015-02 2015-06 2015-10 2016-02 2013-10 2014-02 2014-06 2011-10 2012-02 2012-06 2012-10 2013-02 2013-06 2009-10 2010-02 2010-06 2010-10 2011-02 2011-06 2009-02 2009-06 宏观数据点评 2017 图表5：分行业工业企业利润累计同比增速（%） 40 7月8月 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 上游 中游 下游 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，截至2022年8月 3、工业企业去库存提速 1-8月工业企业产成品存货累计同比增长14.1%，增速较1-7月回落2.7个百 分点，连续4个月下行，工业企业进入去库存周期信号明确。考虑到当前国内需求恢复偏慢，叠加企业库存处于高位，后续工业企业将继续加快去库存，工业生产大概率放缓。 图表6：工业企业库存周期 工业企业:产成品存货:累计同比 30 25 20 15 10 5 0 -5 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，截至2022年8月 【风险提示】 国内疫情风险 输入性通胀压力加大 4 敬请阅读本报告正文后各项声明 2017 宏观数据点评 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒