7月工业企业利润数据点评：利润率下降，利润格局继续向中下游倾斜

利润率下降，利润格局继续向中下游倾斜 7月工业企业利润数据点评 证券研究报告 2022年08月27日 ●核心结论 1-7月，规模以上工业企业营收同比增长8.8%，前值9.1%；规上工业企业 宏观点评报告| 宏观点评报告 利润总额同比下降1.1%，前值增1.1%。 成本上升和价格回落对工业企业利润形成一定下拉。7月疫情反复，投资、消费、社融等多项经济指标同比转弱，显示需求不足、经济复苏乏力，工业企业利润的同比下行基本符合预期。从“量、价、利润率”拆分来看，疫情防控对制造业生产的实质冲击显著弱于服务业，7月工业增加值同比3.8%，略低于前值，“量”的层面尚有支撑；7月PPI同比4.2%，前值6.1%，对工业企业营收及利润增长的拉动作用逐渐减弱；利润率方面，1-7月营收利润率为6.39%，同比下降0.7%，降幅较前值扩大0.12个百分点，主要受成本上升挤压所致。8月，高温导致的工业限电有可能会对工业生产形成一定拖累，工业企业利润增长短期或仍维持低位。 利润格局继续向中下游倾斜，装备制造业利润持续回暖。从利润结构来看，1-7月上、中、下游占比分别为43.0%、28.9%和28.1%，前值为44.4%、27.6%和28.0%，中下游利润占比进一步提升。受大宗商品价格回落、地产景气下行、成本高企等多重因素影响，1-7月原材料制造业利润同比仅为 -21.6%，较前值回落7.6个百分点。其中，钢铁行业利润同比下降80.8%，降幅较上半年显著扩大，这与7月地产投资增速放缓，需求不足有较大关系，加之铁矿石价格高位运行，钢企生产成本压力较大也导致钢铁企业利润遭受挤压。另一方面，受供应链恢复以及车辆购置税减免政策的提振，7月装备制造业利润同比增长6.8%,实现连续3个月回升。具体行业来看，7月汽车制造业利润同比增长77.8%，对装备制造业增速回升贡献较大。此外，受能源保供因素的带动，采矿业利润保持高速增长，1-7月同比增速为105%。 产成品库存回落，企业补库动力不足。7月末，工业企业产成品存货同比增长16.8%，前值18.9%，已连续3个月回落，需求不足叠加预期转弱，企业补库动力不足。产成品周转天数为18.4天，与前值持平。 经济修复缺乏支点，出口对中下游产业链景气度仍有支撑。7.28政治局会议之后，市场不断下修对全年经济增长预期，疫情反复、财政收支压力、地产违约风险、海外经济衰退等因素均会对下半年国内经济修复形成制约，也会拖累工业企业利润的表现。当前，受内外部多重因素影响，稳增长政策力度整体偏弱，政策层面鲜有超预期操作。目前来看，出口可能成为下半年经济增长为数不多的亮点，这也有助于部分中下游装备和消费品制造业景气度的提升。 风险提示：疫情反复，政策力度及效果不及预期 分析师 边泉水S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn宋进朝S080052109000115701005636 songjinchao@research.xbmail.com.cn 相关研究 索引 图表目录 图1：7月工业企业利润“量、价、利润率”表现（%）3 图2：2022年7月主要行业工业企业利润和工业增加值同比增速表现（%）3 图3：2022年7月主要行业工业企业利润和PPI同比增速表现（%）4 图4：上中下游累计利润格局变化趋势4 图5：上中下游企业利润增速对比5 图1：7月工业企业利润“量、价、利润率”表现（%） 15.0 13.0 11.0 9.0 7.0 5.0 3.0 1.0 -1.0 -3.0 量：工业增加值当月同比利润率价：PPI(右） 2021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图2：2022年7月主要行业工业企业利润和工业增加值同比增速表现（%） 150% 煤炭开采 石油天然气开采 100% 其他采矿 工业企业利润 50% 化纤制造 有色冶炼 纺织 有色采矿 文体娱乐用品 通用设备 茶酒饮0料% 印刷专用设备 交运设备 非金属矿物 食品制造金属制品 家具制造 橡胶塑料 电热供应 -10%-5% 黑0色%冶炼 汽车5%医药制造 10%非金属矿物 15%20%25% 木材加工 电气机械 水供应 化学原料造纸机械设备修理 废弃资源利用黑色采矿 燃气供应 农副食品加工 -50% 皮革制鞋 计算机通信电子纺织服饰 其他制造 仪器仪表 烟草制品 -100% 工业增加值 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图3：2022年7月主要行业工业企业利润和PPI同比增速表现（%） 160% 煤炭开采 110% 石油天然气 60% 有色冶炼 工业企业利润 黑色冶炼 有色采矿 医药制造 印刷 非金1属0矿%物 化纤制造 化学原料非金属矿物 农副食品加工 木材加工 -20%-10%0% 文体娱乐用品 皮革制鞋 10%汽车 烟草制品 20%30%40%50% 黑色采矿 家具制造 造纸 金属制品 电气机械 橡胶塑料 交运设备 -40%专用设备 通用设备 纺织 食品制造纺织服饰 其他采矿 -90% 茶酒饮料 -140% PPI 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图4：上中下游累计利润格局变化趋势 下游中游上游 30.6%30.2%29.4%28.6%28.1%28.0%30.5%28.5%27.8%27.1%28.0%28.1% 30.3%29.9%30.5%30.0%30.6%32.1%25.1%26.8%25.6%26.5%27.6%28.9% 39.0%39.9%40.1%41.4%41.3%39.8%44.3%44.7%46.6%46.4%44.4%43.0% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图5：上中下游企业利润增速对比 2022年1-7月 2022年1-6月 上游 中游 下游 煤石黑有非化非黑有化金通专汽交电计仪农食茶烟纺纺皮家文印木橡造医电燃水其废炭油色色金学金色色纤属用用车运气算器副品酒草织服革具体刷材胶纸药热气供他弃开天采采属原属冶冶制制设设制设机机仪食制饮制服制制娱加塑制供供应制资采然矿矿采料矿炼炼造品备备造备械通表品造料品饰鞋造乐工料造应应造源 和气矿物洗开 选采 信加 电工 子 用品 利用 150% 50% -50% 资料来源：Wind，西部证券研发中心 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。