【宏观快评】6月工业企业利润点评：谁在支撑利润率？

宏观研究 证券研究报告 宏观快评2024年07月28日 【宏观快评】 谁在支撑利润率？——6月工业企业利润点评 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】美国经济的四条线索——美国二季度GDP点评》 2024-07-26 《【华创宏观】土地影响地方信用的三条路径— —6月财政数据点评》 2024-07-24 《【华创宏观】详拆三中百项改革任务》 2024-07-22 《【华创宏观】关注隐形的压力——6月经济数据点评》 2024-07-15 《【华创宏观】美国财政又加码？——CBO上调财政预算的影响》 2024-07-15 主要观点 6月工业企业利润数据：利润增速回升 6月，规模以上工业企业利润同比增长3.6%，5月为0.7%，1-6月累计增速为 3.5%。库存方面，截止至今年6月，库存同比为4.7%，前值为3.6%。 量、价、利润率拆分来看，价升量落，收入增速回落，利润率依然偏低。PPI同比，6月同比为-0.8%，5月为-1.4%。工业增加值6月增速为5.3%，5月为5.6%；收入端6月增速为2.9%，5月为4.05%。利润率方面，6月为6.4%，去 年同期（可比口径）为6.34%。利润率拆分来看，6月毛利率为15.2%，去年同期为15.1%；费用率为8.65%，去年同期为8.48%；其他损益收入比为0.13%，去年同期为0.2%。 分行业来看，6月，采矿业利润增速大幅回升，同比为24.94%，5月为-6.4%细分行业来看，煤炭开采增速为29.4%，前值为-21.3%；油气开采增速为20.2%，前值为9.3%。6月，制造业增速为0.8%，前值为1.5%。电热气水增速为1.1%，前值为6.6%。 利润分行业分析：谁在支撑利润率？ 对于今年的工业企业利润表现，从利润率的角度来看，处于历史偏低水平，计算上半年的利润率，2011年以来，今年上半年为5.41%，仅略高于2013年 （5.40%）和2023年（5.41%），低于2011年以来的其他年份。我们分析细分行业的利润率情况。 （一）整体情况：制造业中下游表现偏弱，采矿与电热偏强 我们计算2011-2024年（合计14年）上半年的分版块的利润率，并对利润率进行从高到低的排名，以比较各个板块相对于自身，今年的利润率的表现。采矿偏强（排第三），其次是电热气水（排第四），制造业下游的消费品处于中 等位置（排第9），制造业中游制造偏弱（排第13），制造业上游制造最弱（排 第14）。即今年利润率主要受制造业中游、上游的拖累。结合供需数据，制造业中游或主要原因是供给偏强，制造业上游或主要原因是需求偏弱。 （二）分行业情况：两极分化 分行业来看，计算各行业今年上半年利润率的历史排序（2011-2024，从高到低），今年行业层面出现较为明显的两极分化。排序在1-4名的行业（利润率历史比较来看非常高）有12个，排序在11-14名（利润率历史比较来看非常低）有16个。 具体而言：1）偏差的（排序在11-14名）的包括：农副食品制造、纺织业、纺织服装、皮革制鞋、木材加工、家具制造、造纸、印刷、汽车、金属制品、黑色加工、非金属矿物制品、化纤、化工、燃料加工、燃气。2）偏强的（排序在1-4名）的包括：煤炭、黑色矿采、有色矿采、非金属矿采、有色加工、通用设备、运输设备、仪器仪表、酒饮料、医药、电热、水。这部分行业中较为值得关注的是通用设备与运输设备，利润率的表现仍在上行态势中。3）表现不强不弱的（排序在5-10名）的包括：油气开采、食品制造、烟草制品、文娱用品、橡胶和塑料制品、专用设备、电气机械、电子设备。 风险提示： 工业品价格下跌。产能利用率下行。 目录 一、利润率的纵向对比4 （一）整体情况：采矿>电热>制造业下游>制造业中游>制造业上游4 （二）分行业：好的在哪？差的在哪？4 二、6月工业企业利润数据点评5 （一）整体情况：利润增速有所回升5 （二）行业情况：制造业下游增速较高6 图表目录 图表1制造业中游：历年利润率表现4 图表2制造业下游：历年利润率表现4 图表3通用设备：历年利润率表现5 图表4运输设备：历年利润率表现5 图表5各行业上半年利润率的历史排序（2011-2024年，从高到低）5 图表6利润增速：三因素拆分6 图表7利润率：处于偏低位置6 图表8利润增速：制造业下游好于中上游6 图表9利润结构：变化不大6 一、利润率的纵向对比 （一）整体情况：采矿>电热>制造业下游>制造业中游>制造业上游 我们计算2011-2024年（合计14年）上半年的分版块的利润率，并对利润率进行从高到低的排名，以比较各个板块相对于自身，今年的利润率的表现。 我们发现，采矿偏强（排第三），其次是电热气水（排第四），制造业下游的消费品处于中等位置（排第9），制造业中游制造偏弱（排第13），制造业上游制造最弱（排第14）。即今年利润率主要受制造业中游、上游的拖累。结合供需数据，制造业中游或主要原因是供给偏强，制造业上游或主要原因是需求偏弱。 图表1制造业中游：历年利润率表现图表2制造业下游：历年利润率表现 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （二）分行业：好的在哪？差的在哪？ 分行业来看，计算各行业今年上半年利润率的历史排序（2011-2024，从高到低），今年行业层面出现较为明显的两极分化。排序在1-4名的行业（利润率历史比较来看非常高） 有12个，排序在11-14名（利润率历史比较来看非常低）有16个。具体而言： 1）偏差的（排序在11-14名）的包括：农副食品制造、纺织业、纺织服装、皮革制鞋、木材加工、家具制造、造纸、印刷、汽车、金属制品、黑色加工、非金属矿物制品、化纤、化工、燃料加工、燃气。 2）偏强的（排序在1-4名）的包括：煤炭、黑色矿采、有色矿采、非金属矿采、有色加工、通用设备、运输设备、仪器仪表、酒饮料、医药、电热、水。这部分行业中较为值得关注的是通用设备与运输设备，利润率的表现仍在上行态势中。 3）表现不强不弱的（排序在5-10名）的包括：油气开采、食品制造、烟草制品、文娱用品、橡胶和塑料制品、专用设备、电气机械、电子设备。 图表3通用设备：历年利润率表现图表4运输设备：历年利润率表现 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表5各行业上半年利润率的历史排序（2011-2024年，从高到低） 资料来源：Wind，华创证券 二、6月工业企业利润数据点评 （一）整体情况：利润增速有所回升 6月，根据统计局数据，规模以上工业企业利润同比增长3.6%，5月为0.7%，1-6月累计增速为3.5%。库存方面，截止至今年6月，库存同比为4.7%，前值为3.6%。 分所有制看，6月份，规模以上工业企业中，国有及国有控股工业企业利润增速为11.3%，前值为-0.9%。外商及港澳台工业企业利润增速为5.3%，前值为0.5%。私营工业企业利润增速为3.8%，前值为11.2%。 量、价、利润率拆分来看，价升量落，收入增速回落，利润率依然偏低。PPI同比，6月同比为-0.8%，5月为-1.4%。工业增加值6月增速为5.3%，5月为5.6%；收入端6月增 速为2.9%，5月为4.05%。利润率方面，6月为6.4%，去年同期（可比口径）为6.34%。利润率拆分来看，6月毛利率为15.2%，去年同期为15.1%；费用率为8.65%，去年同期为8.48%；其他损益收入比为0.13%，去年同期为0.2%。 图表6利润增速：三因素拆分图表7利润率：处于偏低位置 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （二）行业情况：制造业下游增速较高 从行业情况看，6月，采矿业利润增速大幅回升，同比为24.94%，5月为-6.4%。细分行业来看，煤炭开采增速为29.4%，前值为-21.3%；油气开采增速为20.2%，前值为9.3%。6月，制造业增速为0.8%，前值为1.5%。电热气水增速为1.1%，前值为6.6%。 从利润占比来看，6月变化不大，制造业中下游合计占比为54.2%，前值为51.9%。采矿以及制造业上游合计占比为36.0%，前值为38.1%。从利润增速来看，6月制造业业内 部下游增速好于中下游。其中制造业上游增速为4.22%，前值为-9.47%。制造业中游增速为-6.33%，前值为0.48%。制造业下游增速为7.11%，前值为9.86%。 图表8利润增速：制造业下游好于中上游图表9利润结构：变化不大 资料来源：Wind，华创证券；注：2021年为两年平均资料来源：Wind，华创证券 宏观组团队介绍 研究所副所长、首席宏观分析师：张瑜 研究方向：长期从事国内外宏观经济、大类资产配置、人民币汇率及金融市场等方面研究。现任华创证券研究所副所长、宏观经济研究主管、首席宏观分析师，曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师、资产配置与投资战略研究中心负责人。目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员，中国人民大学财税研究所兼职研究员，澳门城市大学经济研究所特约研究员，中国金融四十人论坛（CF40）青年论坛会员，中国保险资产管理业协会资管百人。作为首席带队连续多年获得资本市场奖项。2019至2021年，连续多年获新财富最佳分析师、水晶球最佳分析师、新浪金麒麟最佳分析师、上证报最佳宏观经济分析师、金牛最具价值分析师、21世纪金牌分析师、Wind金牌分析师及路演领军人物等奖项。2022年最新获奖详情：新财富最佳分析师第三名、水晶球最佳分析师第二名、上证报最佳分析师第二、中证报最佳分析师第二、新浪金麒麟最佳分析师第三。 副组长、高级分析师：陆银波 研究方向：宏观政策、经济增长及行业比较。高级研究员：文若愚 研究方向：金融利率，流动性分析，信用扩张等方面。 高级分析师：高拓 研究方向：财政政策。麦克马斯特大学金融学硕士，CFA，2019年加入华创证券研究所。具有多年海外宏观与大宗商品策略研究经验，曾在加拿大任职于海外大宗商品基金，回国后任财富管理公司研究部负责人，长期在新浪财经、扑克财经、华尔街见闻等多家财经平台担任特约专栏作者。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。 高级分析师：殷雯卿 研究方向：海外宏观与大类资产。中国人民大学国际商务硕士，2019年加入华创证券研究所。曾任职于兴业证券经济与金融研究院，主要负责贵金属研究，具有四年海外宏观与大宗商品研究经验。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。 分析师：付春生 研究方向：全球通胀和海外经济。中国人民大学金融硕士，2020年加入华创证券研究所，具有3年宏观研究经验。 2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。研究员：李星宇 研究方向：大类资产。清华大学金融硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：夏雪 研究方向：海外宏观。中国人民大学金融硕士，2022年加入华创证券研究所。助理研究员：袁玲玲 研究方向：政策研究。南开大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：韩港 研究方向：国内基本面。南开大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理