信用债周观点：发行持续走强，短端利差显著修复

固收研究|固定收益周报 2023年09月25日 发行持续走强，短端利差显著修复 ——信用债周观点(09.18-09.24) 固定收 益 固定收益周 报 证券研究报 告 投资要点： 一级市场： 信用债净融资回暖，发行持续走强。据Wind统计，本周信用债（公 司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为823.88 亿元，环比多增852.34亿元；总发行量为3,328.90亿元，环比+46% （前值为2,277.86亿元），各券种发行量均环比上升。 中低评级主体发行显著走强，中短端发行提速。从发行主体评级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行量较前一周分别+36%、+60%、+67%，发行占比分别为57%、30%、13%，其中中低评级发行占比小幅上升。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行占比分别为34.0%、47.3%、15.9%、2.8%，中短端发行显著放量，且发行占比小幅抬升。 二级市场： 短端收益率下行：（1）中短票：收益率多数下行，短端下行幅度相对 显著。（2）城投债：收益率涨跌不一，短端低等级大幅走低。1Y和3Y城投债收益率中仅AAA级小幅向上，AA+级及以下收益率集体向下，且1Y收益率下行更为显著。 中短票信用利差多数收窄，期限利差涨跌不一。信用利差方面，1y中 短票利差显著压缩，3yAAA级和AA级利差小幅压缩，仅3yAA+级利差走阔。1yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-5.4bp、 -5.9bp、-7.4bp,3yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-2.9bp、+0.1bp、-2.9bp。 短端城投利差多数收窄，期限利差上行为主。信用利差方面，仅3yAAA 级利差小幅走阔，其余均收窄，且短端利差压缩幅度显著。1y隐含 AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别-3.1bp、 -6.1bp、-6.1bp、-8.2bp，3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别+2.6bp、-1.4bp、-2.4bp、-1.4bp。 信用事件汇总：本周信用债市场共有11只债券推迟或取消发行，推迟或取消发行规模共计89亿元。其中，AAA级主体推迟或取消发行规模占比最大，主体均为地方国企、央企，集中于陕西、北京、福建等省份。本周共有4家企业主体评级负面或调低，分别为保利发展、深业集团、华润置地、海垦集团，涉及房地产、综合、农林牧渔行业。 风险因素：信用风险超预期，经济修复不及预期。 分析师:于天旭 执业证书编号：S0270522110001 电话：17717422697 邮箱：yutx@wlzq.com.cn 分析师:刘馨阳 执业证书编号：S0270523050001 电话：18652269737 邮箱：liuxy1@wlzq.com.cn 相关研究 年内仍有加息可能，降息预期降温 宇邦转债（123224.SZ）：国内光伏焊带龙头企业 广义基金全面增配，债市杠杆率环比下滑 正文目录 1一级市场：净融资回暖3 2二级市场：短端修复行情为主4 2.1短端收益率显著下行4 2.2短端利差大幅压缩5 3信用事件汇总6 4风险提示7 图表1：一级发行放量，净融资回暖（亿元）3 图表2：各品种信用债发行情况（亿元）3 图表3：各评级主体信用债发行情况（亿元）3 图表4：各期限信用债发行情况3 图表5：1y中短票到期收益率走势（%）4 图表6：3y中短票到期收益率走势（%）4 图表7：1y城投债到期收益率走势（%）4 图表8：3y城投债到期收益率走势（%）4 图表9：1y中短票信用利差走势（bp）5 图表10：3y中短票信用利差走势（bp）5 图表11：3Y-1Y中短票期限利差走势（bp）5 图表12：5Y-3Y中短票期限利差走势（bp）5 图表13：1y城投债信用利差走势（bp）6 图表14：3y城投债信用利差走势（bp）6 图表15：3Y-1Y城投债期限利差走势（bp）6 图表16：5Y-3Y城投债期限利差走势（bp）6 1一级市场：净融资回暖 信用债净融资回暖，发行持续走强。据Wind统计，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为823.88亿元，环比多增852.34亿元；总发行量为3,328.90亿元，环比+46%（前值为2,277.86亿元），各券种发行量均环比上升。 图表1：一级发行放量，净融资回暖（亿元）图表2：各品种信用债发行情况（亿元） 5,000 净融资额 总发行量 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 公司债 定向工具 短融及超短融 4,500.00 2022-09-25 2022-10-09 2022-10-23 2022-11-06 2022-11-20 2022-12-04 2022-12-18 2023-01-01 2023-01-15 2023-01-29 2023-02-12 2023-02-26 2023-03-12 2023-03-26 2023-04-09 2023-04-23 2023-05-07 2023-05-21 2023-06-04 2023-06-18 2023-07-02 2023-07-16 2023-07-30 2023-08-13 2023-08-27 2023-09-10 2023-09-24 2022/9/25 2022/10/9 2022/10/23 2022/11/6 2022/11/20 2022/12/4 2022/12/18 2023/1/1 2023/1/15 2023/1/29 2023/2/12 2023/2/26 2023/3/12 2023/3/26 2023/4/9 2023/4/23 2023/5/7 2023/5/21 2023/6/4 2023/6/18 2023/7/2 2023/7/16 2023/7/30 2023/8/13 2023/8/27 2023/9/10 2023/9/24 资料来源：Wind，万联证券研究所 注：本报告信用债统计口径为公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具 资料来源：Wind，万联证券研究所 中低评级主体发行显著走强，中短端发行提速。从发行主体评级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行量较前一周分别+36%、+60%、+67%，发行占比分别为57%、30%、13%，其中中低评级发行占比小幅上升。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行占比分别为34.0%、47.3%、15.9%、2.8%，中短端发行显著放量，且发行占比小幅抬升。 图表3：各评级主体信用债发行情况（亿元）图表4：各期限信用债发行情况 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 AAAA+AAA 3,500.00 1Y以内1Y-3Y3Y-5Y5Y以上 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2022/9/25 2022/10/9 2022/10/23 2022/11/6 2022/11/20 2022/12/4 2022/12/18 2023/1/1 2023/1/15 2023/1/29 2023/2/12 2023/2/26 2023/3/12 2023/3/26 2023/4/9 2023/4/23 2023/5/7 2023/5/21 2023/6/4 2023/6/18 2023/7/2 2023/7/16 2023/7/30 2023/8/13 2023/8/27 2023/9/10 2023/9/24 2022/9/25 2022/10/9 2022/10/23 2022/11/6 2022/11/20 2022/12/4 2022/12/18 2023/1/1 2023/1/15 2023/1/29 2023/2/12 2023/2/26 2023/3/12 2023/3/26 2023/4/9 2023/4/23 2023/5/7 2023/5/21 2023/6/4 2023/6/18 2023/7/2 2023/7/16 2023/7/30 2023/8/13 2023/8/27 2023/9/10 2023/9/24 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 2二级市场：短端修复行情为主 2.1短端收益率显著下行 中短票收益率多数下行，短端下行幅度相对显著。1yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.54%、2.65%、2.74%，较前一周分别-0.8bp、-1.3bp、-2.8bp，短端收益率集体下行。3yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.84%、3.1%、3.36%，较前一周分别-1.8bp、+1.2bp、-1.8bp，仅AA+级收益率小幅走高。 城投债收益率涨跌不一，短端低等级大幅走低。1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.61%、2.69%、2.82%、2.95%，较前一周分别+1.4bp、-1.6bp、-1.6bp、 -3.6bp。3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.88%、3.08%、3.3%、3.59%，较前一周分别+3.7bp、-0.3bp、-1.3bp、-0.3bp。整体来看，1Y和3Y城投债收益率中仅AAA级小幅向上，AA+级及以下收益率集体向下，且1Y收益率下行更为显著。 图表5：1y中短票到期收益率走势（%）图表6：3y中短票到期收益率走势（%） 4.00 中短票(AAA):1年 中短票(AA):1年 中短票(AA+):1年 3.50 3.00 2.50 2.00 4.50 中短票(AAA):3年 中短票(AA):3年 中短票(AA+):3年 4.00 3.50 3.00 2.50 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 图表7：1y城投债到期收益率走势（%）图表8：3y城投债到期收益率走势（%） 3.00 3.50 4.00 4.50 城投债(AA+):3年 城投债(AA(2)):3年 5.00 城投债(AAA):3年 城投债(AA):3年 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 城投债(AA+):1年 城投债(AA(2)):1年 城投债(AAA):1年城投债(AA):1年 4.50 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 202