信用债周观点：发行持续回落，信用利差全面收窄

固收研究|固定收益周报 2023年11月06日 发行持续回落，信用利差全面收窄 ——信用债周观点(10.30-11.05) 固定收 益 固定收益周 报 证券研究报 告 投资要点： 一级市场： 信用债净融资降幅收窄，发行持续回落。据Wind统计，本周信用债 （公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为 -53.89亿元，降幅环比收窄304.62亿元（前值为-358.51亿元）；总 发行量为2,099.75亿元，环比-31%（前值为3,034.88亿元），各券种发行量均环比下滑。 中高评级发行显著走弱，3Y-5Y发行占比小幅抬升。从发行主体评级 来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行量分别环比-36%、-24%、-19%，发行占比分别为57%、29%、14%，中低评级发行占比有所提升。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行占比分别为36.1%、42.4%、21.0%、0.5%，仅3Y-5Y发行占比略有抬升。 二级市场： 信用债收益率集体下行：（1）中短票：3y下行幅度相对显著。3yAAA 级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.88%、3.09%、3.34%，较前一周分别-5.8bp、-6.7bp、-5.8bp。（2）城投债：1y隐含AA(2)级收益率快速向下，3y品种整体显著修复。3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.92%、3.09%、3.31%、3.59%，较前一周分别 -6.6bp、-8.6bp、-8.6bp、-5.6bp。 信用利差全面收窄：（1）中短票：信用利差方面，1y和3y中短票利差集体收窄，3y压缩幅度相对显著。3yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-3.8bp、-4.7bp、-3.8bp。期限利差方面，3Y-1Y利差下行，5Y-3Y利差上行。（2）城投债：信用利差方面，1y隐含AA(2)级利差大幅压缩，3y压缩幅度整体较大。3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别-4.6bp、-6.6bp、 -6.6bp、-3.6bp。期限利差方面，3Y-1Y期限利差仅AA(2)级小幅上行，5Y-3Y期限利差集体上行。 信用事件汇总：本周信用债市场共有7只债券推迟或取消发行，推迟 或取消发行规模共计30.5亿元。推迟或取消发行主体均为央国企， 以中高评级为主，主要集中于山西、江苏、四川等地。本周共有4家企业主体评级调低，分别为天津轨道交通集团有限公司、北京首都创业集团有限公司、北京首都开发控股(集团)有限公司、北京首创城市发展集团有限公司，所属申万一级行业包括交通运输、综合、房地产。 风险因素：资金面波动超预期，信用风险超预期，化债进度不及预期。 分析师:刘馨阳 执业证书编号：S0270523050001 电话：18652269737 邮箱：liuxy1@wlzq.com.cn 分析师:于天旭 执业证书编号：S0270522110001 电话：17717422697 邮箱：yutx@wlzq.com.cn 相关研究 加息表态谨慎，政策走向相机抉择净融资转弱，利差普遍走阔 如何看待国债增发对债市的影响 正文目录 1一级市场：净融资持续低迷3 2二级市场：4 2.13y收益率显著下行4 2.2信用利差全面收窄5 3信用事件汇总6 4风险提示7 图表1：一级发行回落，净融资转负（亿元）3 图表2：各品种信用债发行情况（亿元）3 图表3：各评级主体信用债发行情况（亿元）3 图表4：各期限信用债发行情况3 图表5：1y中短票到期收益率走势（%）4 图表6：3y中短票到期收益率走势（%）4 图表7：1y城投债到期收益率走势（%）4 图表8：3y城投债到期收益率走势（%）4 图表9：1y中短票信用利差走势（bp）5 图表10：3y中短票信用利差走势（bp）5 图表11：3Y-1Y中短票期限利差走势（bp）5 图表12：5Y-3Y中短票期限利差走势（bp）5 图表13：1y城投债信用利差走势（bp）6 图表14：3y城投债信用利差走势（bp）6 图表15：3Y-1Y城投债期限利差走势（bp）6 图表16：5Y-3Y城投债期限利差走势（bp）6 1一级市场：净融资持续低迷 信用债净融资降幅收窄，发行持续回落。据Wind统计，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为-53.89亿元，降幅环比收窄304.62亿元（前值为-358.51亿元）；总发行量为2,099.75亿元，环比-31%（前值为3,034.88亿元），各券种发行量均环比下滑。 图表1：一级发行回落，净融资转负（亿元）图表2：各品种信用债发行情况（亿元） 5,000 净融资额 总发行量 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 公司债 定向工具 中期票据 短融及超短融 企业债 4,500.00 4,000.00 2022-11-06 2022-11-20 2022-12-04 2022-12-18 2023-01-01 2023-01-15 2023-01-29 2023-02-12 2023-02-26 2023-03-12 2023-03-26 2023-04-09 2023-04-23 2023-05-07 2023-05-21 2023-06-04 2023-06-18 2023-07-02 2023-07-16 2023-07-30 2023-08-13 2023-08-27 2023-09-10 2023-09-24 2023-10-15 2023-10-29 2022/11/6 2022/11/20 2022/12/4 2022/12/18 2023/1/1 2023/1/15 2023/1/29 2023/2/12 2023/2/26 2023/3/12 2023/3/26 2023/4/9 2023/4/23 2023/5/7 2023/5/21 2023/6/4 2023/6/18 2023/7/2 2023/7/16 2023/7/30 2023/8/13 2023/8/27 2023/9/10 2023/9/24 2023/10/15 2023/10/29 资料来源：Wind，万联证券研究所 注：本报告信用债统计口径为公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具 资料来源：Wind，万联证券研究所 中高评级发行显著走弱，3Y-5Y发行占比小幅抬升。从发行主体评级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行量分别环比-36%、-24%、-19%，发行占比分别为57%、29%、14%，中低评级发行占比有所提升。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行占比分别为36.1%、42.4%、21.0%、0.5%，仅3Y-5Y发行占比略有抬升。 图表3：各评级主体信用债发行情况（亿元）图表4：各期限信用债发行情况 3,500.00 AAAA+AAA 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 1Y以内1Y-3Y3Y-5Y5Y以上 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2022/10/30 2022/11/13 2022/11/27 2022/12/11 2022/12/25 2023/1/8 2023/1/22 2023/2/5 2023/2/19 2023/3/5 2023/3/19 2023/4/2 2023/4/16 2023/4/30 2023/5/14 2023/5/28 2023/6/11 2023/6/25 2023/7/9 2023/7/23 2023/8/6 2023/8/20 2023/9/3 2023/9/17 2023/10/8 2023/10/22 2023/11/5 2022/10/30 2022/11/13 2022/11/27 2022/12/11 2022/12/25 2023/1/8 2023/1/22 2023/2/5 2023/2/19 2023/3/5 2023/3/19 2023/4/2 2023/4/16 2023/4/30 2023/5/14 2023/5/28 2023/6/11 2023/6/25 2023/7/9 2023/7/23 2023/8/6 2023/8/20 2023/9/3 2023/9/17 2023/10/8 2023/10/22 2023/11/5 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 2二级市场： 2.13y收益率显著下行 中短票收益率集体下行，3y下行幅度相对显著。1yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.68%、2.77%、2.83%，较前一周分别-2.8bp、-4.8bp、-4.8bp。3yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.88%、3.09%、3.34%，较前一周分别-5.8bp、-6.7bp、 -5.8bp。 城投债收益率集体下行，1y隐含AA(2)级收益率快速向下，3y品种整体显著修复。1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.72%、2.79%、2.87%、3.00%，较前一周分别-3.4bp、-2.3bp、-5.4bp、-7.4bp。3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.92%、3.09%、3.31%、3.59%，较前一周分别-6.6bp、-8.6bp、-8.6bp、 -5.6bp。 图表5：1y中短票到期收益率走势（%）图表6：3y中短票到期收益率走势（%） 2.50 3.00 3.50 4.00 中短票(AA+):3年 中短票(AAA):3年 中短票(AA):3年 4.50 2.00 2.50 3.00 3.50 中短票(AA+):1年 中短票(AAA):1年中短票(AA):1年 4.00 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 图表7：1y城投债到期收益率走势（%）图表8：3y城投债到期收益率走势（%） 5.00 城投债(AAA):3年城投债(AA):3年 城投债(AA+):3年 城投债(AA(2)):3年 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 城投债(AA+):1年 城投债(AA(2)):1年 城投债(AAA):1年城投债(AA):1年 4.50 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 202