信用债周观点：发行显著回暖，利差集体收窄

固收研究|固定收益周报 2023年04月17日 发行显著回暖，利差集体收窄 ——信用债周观点(04.10-04.16) 固定收 益 固定收益周 报 证券研究报 告 投资要点： 一级市场： 信用债净融资额为正，发行明显回暖。据Wind统计，本周信 用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为649.27亿元，总发行量为3,659.84亿元，较前 一周+61%（前值为2,277.72亿元）。分券种来看，除公司债外，其余券种发行均走强。 高评级发行占比持续抬升，短债发行占比有所回升。从发行等 级来看，本周AAA级、AA+级、AA级信用债发行规模较前一周分别+41%、+23%、+69%，高评级发行占比持续走高，低基数下低评级发行量环比大幅回暖。从发行年限来看，1Y以内期限发行占比升至46%（前值为37%），1Y及以上发行占比有所下滑。 二级市场： 信用债收益率多数下行。截至本周，1）中短票方面，1Y收益 率走平，3Y和5Y集体下行。其中，3YAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为3.04%、3.18%、3.62%，较前一周分别-3bp、 -5bp、-2bp。2）城投债方面，收益率持续下行，3Y下行幅度较为显著，隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为3.04%、3.19%、3.39%、4.01%，较前一周分别-6bp、-4bp、 -3bp、-6bp。 中短票信用利差收窄，期限利差集体下行。截至本周，1）中短票方面，3Y信用利差压缩程度较为显著，AAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-3bp、-5bp、-2bp。2）期限利差集体下行。AAA级、AA+级、AA级中短票3Y-1Y期限利差较前一周分别-3bp、-5bp、-2bp。 城投债1Y品种信用利差压缩幅度较为显著，3Y-1Y期限利差集体下行。截至本周，1）城投债信用利差集体收窄，1Y压缩幅度相对较大，隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级较前一周分别-6bp、-5bp、-4bp、-7bp。2）城投债期限利差涨跌不一，其中3Y-1Y集体下行，5Y-3Y呈高等级上行、中低等级下行走势。AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债3Y-1Y期限利差较前一周分别-2bp、-1bp、-1bp、-1bp。 信用事件汇总：本周信用债市场有11只债券取消发行，取消发行规模共计93.10亿元，主体评级集中于AAA级和AA+级。本周共有3家主体评级被调低，分别为昆明产投、远洋集团和远洋控股，涉及综合和建筑装饰行业。 风险因素：资金面收紧超预期，信用风险超预期，经济增速不及预期。 分析师:于天旭 执业证书编号：S0270522110001 电话：17717422697 邮箱：yutx@wlzq.com.cn 研究助理:刘馨阳 电话：18652269737 邮箱：liuxy1@wlzq.com.cn 相关研究 信贷扩张领先实体经济 资金压力缓释，短端国债利率下行资产荒行情下，如何挖掘收益？ 正文目录 1信用债发行回暖3 2收益率普遍下行，信用利差集体收窄4 2.1收益率下行为主4 2.2信用利差收窄4 3信用事件汇总5 4风险提示5 图表目录 图表1：信用债发行转强（亿元）3 图表2：各品种信用债发行情况（亿元）3 图表3：各等级信用债发行情况（亿元）3 图表4：各期限信用债发行占比情况3 图表5：3Y中短票到期收益率走势（%）4 图表6：1Y城投债到期收益率走势（%）4 图表7：3Y中短票信用利差集体收窄（bp）4 图表8：3Y-1Y中短票期限利差集体下行（bp）4 图表9：1Y城投债信用利差集体收窄（bp）5 图表10：3Y-1Y城投债期限利差集体下行（bp）5 1信用债发行回暖 信用债净融资额为正，发行明显回暖。据Wind统计，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为649.27亿元，总发行量为3,659.84亿元，较前一周+61%（前值为2,277.72亿元）。分券种来看，除公司债外，其余券种发行均走强。 图表1：信用债发行转强（亿元）图表2：各品种信用债发行情况（亿元） 5,000 净融资额 总发行量 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) 4500 短融及超短融 企业债 定向工具 中期票据 公司债 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2022/4/17 2022/5/1 2022/5/15 2022/5/29 2022/6/12 2022/6/26 2022/7/10 2022/7/24 2022/8/7 2022/8/21 2022-09-04 2022-09-18 2022-10-02 2022-10-16 2022-10-30 2022-11-13 2022-11-27 2022-12-11 2022-12-25 2023-01-08 2023-01-22 2023-02-05 2023-02-19 2023-03-05 2023-03-19 2023-04-02 2023-04-16 2022/4/17 2022/5/1 2022/5/15 2022/5/29 2022/6/12 2022/6/26 2022/7/10 2022/7/24 2022/8/7 2022/8/21 2022/9/4 2022/9/18 2022/10/2 2022/10/16 2022/10/30 2022/11/13 2022/11/27 2022/12/11 2022/12/25 2023/1/8 2023/1/22 2023/2/5 2023/2/19 2023/3/5 2023/3/19 2023/4/2 2023/4/16 资料来源：Wind，万联证券研究所 注：本报告信用债统计口径为公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具 资料来源：Wind，万联证券研究所 高评级发行占比持续抬升，短债发行占比有所回升。从发行等级来看，本周AAA级、AA+级、AA级信用债发行规模较前一周分别+41%、+23%、+69%，高评级发行占比持续走高，低基数下低评级发行量环比大幅回暖。从发行年限来看，1Y以内期限发行占比升至46%（前值为37%），1Y及以上发行占比有所下滑。 图表3：各等级信用债发行情况（亿元）图表4：各期限信用债发行占比情况 3500 AAAA+AAA 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1Y以内1Y-3Y3Y-5Y5Y以上 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2022/4/17 2022/5/1 2022/5/15 2022/5/29 2022/6/12 2022/6/26 2022/7/10 2022/7/24 2022/8/7 2022/8/21 2022/9/4 2022/9/18 2022/10/2 2022/10/16 2022/10/30 2022/11/13 2022/11/27 2022/12/11 2022/12/25 2023/1/8 2023/1/22 2023/2/5 2023/2/19 2023/3/5 2023/3/19 2023/4/2 2023/4/16 2022/4/17 2022/5/1 2022/5/15 2022/5/29 2022/6/12 2022/6/26 2022/7/10 2022/7/24 2022/8/7 2022/8/21 2022/9/4 2022/9/18 2022/10/2 2022/10/16 2022/10/30 2022/11/13 2022/11/27 2022/12/11 2022/12/25 2023/1/8 2023/1/22 2023/2/5 2023/2/19 2023/3/5 2023/3/19 2023/4/2 2023/4/16 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 2收益率普遍下行，信用利差集体收窄 2.1收益率下行为主 信用债收益率多数下行。截至本周，1）中短票方面，1Y收益率走平，3Y和5Y集体下行。其中，3YAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为3.04%、3.18%、3.62%，较前一周分别-3bp、-5bp、-2bp。2）城投债方面，收益率持续下行，3Y下行幅度较为显著，隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为3.04%、3.19%、3.39%、4.01%，较前一周分别-6bp、-4bp、-3bp、-6bp。 5.00 城投债(AAA):3年 城投债(AA):3年 城投债(AA+):3年 城投债(AA(2)):3年 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 4.50 中短票(AAA):3年 中短票(AA):3年 中短票(AA+):3年 4.00 3.50 3.00 2.50 图表5：3Y中短票到期收益率走势（%）图表6：1Y城投债到期收益率走势（%） 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 2.2信用利差收窄 中短票信用利差收窄，期限利差集体下行。截至本周，1）中短票方面，3Y信用利差压缩程度较为显著，AAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-3bp、-5bp、 -2bp。2）期限利差集体下行。AAA级、AA+级、AA级中短票3Y-1Y期限利差较前一周分别-3bp、-5bp、-2bp。 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 AA+级中短票:3Y-1Y AAA级中短票:3Y-1Y 100.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 中短票(AA+):3年 中短票(AAA):3年 中短票(AA):3年 160.00 图表7：3Y中短票信用利差集体收窄（bp）图表8：3Y-1Y中短票期限利差集体下行（bp） 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 城投债1Y品种信用利差压缩幅度较为显著，3Y-1Y期限利差集体下行。截至本周，1）城投债信用利差集体收窄，1Y压缩幅度相对较大，隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级较前一周分别-6bp、-5bp、-4bp、-7bp，其中AA(2)级仍存在下沉空间。2）城投债期限利差涨跌不一，其中3Y-1Y集体下行，5Y-3Y呈高等级上行、中低等级下行走势。其中，AAA级、AA+级、