月度报告-PVC：生产利润被动扩张，V估值略偏高

月度报告-PVC 生产利润被动扩张，V估值略偏高 走势评级：PVC:看跌 报告日期：2023年4月28日 ★近期电石跌、烧碱涨，PVC生产利润被动扩张 按百川资讯的数据来看，近期山东电石送到价从3月中旬的3731元/吨，持续下行至当前的3484元/吨，跌幅247元/吨；同期山 东32%液碱出厂价则从817元/吨，上涨至当前的897元/吨，涨幅80元/吨。由于同期PVC价格变动不大，因此电石下跌和烧碱上涨使得PVC生产利润出现了明显的被动扩张。从双吨价差来看，其从3月中旬最低2685元/吨，持续扩张至近期最高3223 元/吨，幅度达到了538元/吨。 能★检修结束后，PVC开工率或明显上行 源 化截至4月27日当周，PVC行业开工率只有71.7%比年初高点80%有明显的下滑。但这与前文所述生产利润的扩张并不矛盾。因 工为当前PVC开工率的下滑主要还是春季检修所致。而从历史数 据来看5月后，春检规模就会逐步下行。因此我们认为在当前PVC生产利润被动扩张后，一旦检修结束，预计PVC开工率或有明显的上行。 ★投资建议 烧碱的上涨和电石的下跌使得PVC生产利润被动扩张。在春检大规模展开的情况下，这种利润的被动扩张并未立马反应为供应的增加。但随着后续检修的陆续结束，PVC开工率或不可避免的明显回升。考虑到地产仅温和复苏，PVC整体需求后续同样难以大幅回暖。而在此情况下，一旦PVC开工率出现大幅回升很可能会使得当前高库存的矛盾愈发尖锐。因此我们认为当前PVC估值略偏高，后续行情或趋于弱势。 ★风险提示 PVC需求回暖超出预期。 杨枭首席化工分析师从业资格号：F3034536 投资咨询号：Z0014525 Tel:8621-63325888-1591 Email:xiao.yang@orientfutures.com主力合约行情走势图 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1、近期电石跌、烧碱涨，PVC生产利润被动扩张 按百川资讯的数据来看，近期山东电石送到价从3月中旬的3731元/吨，持续下行至当 前的3484元/吨，跌幅247元/吨；同期山东32%液碱出厂价则从817元/吨，上涨至当前的897元/吨，涨幅80元/吨。由于同期PVC价格变动不大，因此电石下跌和烧碱上涨使得PVC生产利润出现了明显的被动扩张。从双吨价差来看，其从3月中旬最低2685 元/吨，持续扩张至近期最高3223元/吨，幅度达到了538元/吨。 图表1：近期PVC价格变动不大图表2：近期烧碱价格持续反弹 资料来源：iFind资料来源：百川资讯 图表3：近期电石价格持续下滑图表4：近期双吨价差走强 资料来源：百川资讯资料来源：iFind，百川资讯，东证衍生品研究院 从年初至今电石价格已从最高4285元/吨一路下跌至当前的3484元/吨。这一方面是由于今年动力煤价格下跌带动了兰炭价格的走弱。另一方面则与电石自身供需走弱有关。尤其是从3月23日，陕西和内蒙地区的兰炭企业开始减产保价之后，兰炭价格已不再跟随煤价的下跌而继续走弱。但这并未使得电石价格企稳。这意味着电石自身供需存在问题。 图表5：近期兰炭价格企稳 资料来源：iFind 据我们不完全统计今年有望投产的电石炔醛法BDO产能大约在170万吨/年左右，且配套的新增电石产能大概有144万吨/年。而工程建设过程中普遍是先建设电石再建BDO。因此当前部分企业面临着电石装置已完工，但BDO尚未建成的局面。在此情况下，不少企业选择先将电石装置投产，外卖电石。因此这造成了电石短期的供应增加，供需恶化。目前来看BDO项目的建成投产大多要等到三季度，因此整个二季度电石可能都会面临短期的供应增加。 图表6：2023年有望投产的电石炔醛法BDO装置 企业名称 计划投产产能 现有电石产能 计划投产电石产能 工艺 计划投产时间 内蒙古华恒能源 一期31.2，二期40 - 一期36，二期44 电石炔醛法 2023年10月 山西同德化工 24 - - 电石炔醛法 2023年二季度 内蒙古三维新能源 一期30，二期60 - 一期36，二期84 电石炔醛法 一期2023年9月 五恒化学（宁夏） 一期7，二期7 - - 电石炔醛法 一期2023年6月，二期2024年 新疆中泰金晖 一期30，二期30 - 一期36，二期36 电石炔醛法 一期2023年10月 内蒙古君正化工 一期60，二期60 115 72 电石炔醛法 2023年12月 华鲁恒升（荆州） 20 - - 电石炔醛法 2023年 合计（2023） 171 144 资料来源：公开资料整理，隆众资讯，东证衍生品研究院 从年初至今烧碱价格则经历了一轮先跌后涨。前期下跌的主要是因为海外能源价格下行带动了烧碱价格走弱，进而打击国内烧碱出口。但3月中旬开始，烧碱价格出现了明显 的触底反弹。这主要还是因为国内氧化铝在一季度仍有高达300万吨/年的装置投复产， 且主要集中在2月份。考虑装置试车和爬产，对烧碱需求的拉动正好从3月开始。考虑到今年氧化铝的投复产仍未结束，烧碱内需强盛或将维持。因此我们预计二季度烧碱价格或在800元/吨-900元/吨之间震荡，再次大幅下滑的概率偏小。 图表7：2023年中国氧化铝企业增复产计划(单位：万吨/年) 企业名称 建成产能 运行产能 1月 2月 3月 年内待投 山东鲁北海生生物 100 100 100 广西信发铝电有限公司 300 270 -50 30 广西龙州新翔生态铝业 100 80 20 靖西天桂铝业有限公司 250 200 -70 30 50 广西田东锦鑫化工 80 80 70 50 山西奥凯达化工有限公司 50 46 44 山西孝义信发化工 320 200 60 山西交口肥美信发铝业 280 170 30 中铝兴华科技 90 35 55 中电投山西铝业有限公司 280 280 20 30 0 东方希望晋中化工 320 100 100 山西华兴铝业有限公司 200 200 50 0 山西复晟铝业有限公司 90 45 -45 0 中铝中州铝业有限公司 280 200 45 20 洛阳香江万基铝业 140 80 60 东方希望(三门峡)铝业 260 230 60 60 50 河南义煤集团义翔铝业 60 55 10 0 开曼铝业（三门峡） 200 120 -100 20 80 中电投遵义务川氧化铝 100 100 100 0 贵州广铝铝业有限公司 90 50 40 博赛九龙万博项目 360 320 -40 40 0 河北文丰新材料 360 360 120 120 内蒙古鑫旺再生资源 100 30 -50 0 总计 1209 -10 295 15 909 资料来源：爱泽资讯，东证衍生品研究院 整体来看电石价格的偏弱和烧碱的企稳反弹在短时间内或将维持。这意味着若PVC价格不下跌，则PVC生产利润的被动扩张可能会贯穿整个二季度。 2、检修结束后，PVC开工率或明显上行 截至4月27日当周，PVC行业开工率只有71.7%比年初高点80%有明显的下滑。但这与前文所述生产利润的扩张并不矛盾。因为当前PVC开工率的下滑主要还是春季检修所致。而从历史数据来看5月后，春检规模就会逐步下行。因此我们认为在当前PVC生产利润被动扩张后，一旦检修结束，预计PVC开工率或有明显的上行。 图表8：PVC周度开工率图表9：PVC月度检修损失量 资料来源：卓创资讯资料来源：卓创资讯 图表10：当前PVC检修情况（截至4月27日） 生产企业 工艺 检修产能 停车情况 当周检修损失量（万吨） 昔阳化工 电石法 10 2019年4月12日停车，开车时间不定 0.21 河南神马 电石法 30 2022年8月15日停车检修，开车时间不定 0.63 泰汶盐化 电石法 10 2022年9月30日开始检修，开车时间不定 0.21 内蒙晨宏力 电石法 3 2022年10月8日停车，开车时间不定 0.063 衡阳建滔 电石法 22 1月14日停车检修，开车时间不定 0.462 山西瑞恒 电石法 20 一期20万吨3月14日起检修，开车时间不定 0.42 宁夏英力特 电石法 12 5型装置3月14日开始检修，预计5月中旬开车 0.252 山东东岳 电石法 12 3月25日开始检修，开车时间不定 0.252 盐湖海纳 电石法 20 3月28日开始检修，计划五一假期后开车 0.42 安徽华塑 电石法 62 4月1日开始轮修，目前仍未恢复 0.462 德州实华 EDC 法 10 新厂10万吨装置4月9日临时停车，4月24日开始恢 复 0.09 中谷矿业 电石法 30 4月12日停车检修，4月24日出料 0.27 鄂尔多斯电力冶金 电石法 40 二厂4月15日停车检修，计划4月28日恢复 0.84 新疆宜化 电石法 30 4月16日停车检修，4月27日出料 0.54 新疆中泰（米东厂区） 电石法 80 4月17日起检修一半，4月24日恢复 0.72 宁夏金昱元 电石法 25 25万吨老厂4月18日起检修，4月22日出料 0.075 内蒙亿利 电石法 50 4月20日停车检修，计划4月28日开车 1.05 云南能投 电石法 10 一条线10万吨装置4月23日临停，4月27日出料 0.18 宁夏金昱元 电石法 40 一条线4月21日停车，一条线4月24日停车，预计4 月29日开车 0.66 鲁泰化学 电石法 36 4月25日停车检修一个月左右 0.324 苏州华苏 乙烯法 13 4月27日停车，计划五一假期后开车 0.039 后续计划检修装置概览 阳煤恒通 乙烯法 30 计划5月4日起检修1个月左右 -- 伊犁南岗 电石法 12 计划5月5日-15日停车检修 -- 新疆天业（天辰厂区） 电石法 50 计划5月8日开始检修一周左右 -- 新疆中泰（米东厂区） 电石法 40 另一半产能计划5月份检修 -- 黑龙江昊华 电石法 30 计划5月中下旬检修 -- 乐山永祥 电石法 10 初步计划5月中旬检修 辽宁航锦 电石法 6 计划5月底检修 -- 宜宾天原 电石法 38 5-6月份有检修计划 -- 鄂尔多斯电力冶金 电石法 40 一厂计划6月份检修 -- 新疆中泰（阜康厂区） 电石法 90 计划6月份检修 -- 中盐内蒙古 电石法 40 初步计划6月26日检修 -- 青海宜化 电石法 30 计划7月份检修 -- 资料来源：卓创资讯 3、地产大概率温和复苏，PVC需求或难有大幅回暖 今年1-3月中国商品房销售面积累计同比下滑了1.8%；房屋新开工面积累计同比下滑了19.2%。二者相比去年下滑幅度都有明显的收敛。基本符合我们在年报里的预期。但也正如年报中所预期的一样，今年地产虽然环比有改善，但幅度却相对有限。后期地产需求预计仍仅会呈现温和复苏的态势。因此对于PVC而言，其需求后期大概率也仅能维持温和复苏的状态，难有大幅的回暖。 图表11：1-3月商品房销售面积累计同比跌幅收敛图表12：1-3月房屋新开工面积累计同比跌幅收敛 资料来源：iFind资料来源：iFind 4、投资建议 烧碱的上涨和电石的下跌使得PVC生产利润被动扩张。在春检大规模展开的情况下，这种利润的被动扩张并未立马反应为供应的增加。但随着后续检修的陆续结束，PVC开工率或不可避免的明显回升。考虑到地产仅温和复苏，PVC整体需求后续同样难以大幅回暖。而在此情况下，一旦PVC开工率出现大幅回升很可能会使得当前高库存的矛盾愈发尖锐。因此我们认为当前PVC