聚酯产业链周报：上游原料供需转弱预期且估值偏高，聚酯系价格仍承压

聚酯产业链周报 上游原料供需转弱预期且估值偏高，聚酯系价格仍承压 作者：张晓珍 联系方式：020-88818009 从业资格：F0288167 投资咨询资格：Z0003135 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023年11月19日 品种 主要逻辑及观点 本周策略 上周策略 PX 成本：随着海内外原油需求的走弱以及对需求前景的悲观预期，原油供需逐步转宽松，油价重心偏弱，且月差同步走弱。随着油价大幅下跌，市场对11月26日OPEC+会议存一定期待，且短期油品低库存结构，短期油价继续下跌驱动不大，或存技术性反弹需求，短期布油在75-83美元/桶震荡。 PX05在8700以上谨慎偏空对待，节奏上可等国内 PX05短期8300-8700震荡对待，震荡区间上 供需：11-12月PX供需偏宽松，存累库预期；如果中金12-1月检修，PX1月可能阶段性去库，但也要看下游PTA装置检修情况。上周国内PX负荷回 商品情绪拐点出现；PXN 沿偏空对待；PXN或 升至81.1%（+0.9%），亚洲负荷回升至75.8%（+1.1%）；虽下游PTA负荷存回升预期，但调油需求偏弱，PX供需预期仍偏弱。 在300-400美元/吨区间运 在300-400美元/吨区 估值：偏高。国内宏观利好提振下，内盘品种偏强，PX走势偏强，而上游原油和石脑油价格走弱，PXN（PX-原油）有所修复，但因PX供需仍偏宽 行，短期PX-SC价差尝试 间运行，PX-SC价差短 松，PXN修复空间有限，目前PXN至394美元/吨附近。 做缩 期做缩为主 观点：近期内外盘市场分化严重，受供需转弱及宏观偏弱预期影响外盘油价走势偏弱，而国内商品仍受宏观气氛带动走势偏强，叠加宁波部分港口因大风封航，影响个别企业发货节奏，盘面受到一定炒作，以及近期随着天气转凉，终端需求边际好转，使终端需求转弱拐点后移，短期也支撑了上游价格。供需来看，PX供需面并未发生明显影响，PX负荷仍在提升；随着PTA加工费好转，PTA负荷存提升预期，加上终端及聚酯转弱拐点后期，PX累库幅度有所放缓，但一季度平衡表仍存季节性累库预期，PX反弹驱动仍有限，且随着油价大跌，PX估值偏高。整体来看，PX供需面和估值上看PX反弹驱动不强，但近期宏观政策主导市场，PX价格受到支撑，关注市场情绪拐点。 PTA 供需：11月PTA供需阶段性偏紧，存去库预期；12月至明年一季度PTA存累库预期，PX平衡表要优于PTA，PX和PTA供需存跷跷板效应，但整体存累库预期。周内PTA负荷小幅下降至74.6%（-0.8%），月底多套装置计划重启；短期聚酯负荷小幅至89.4%（-0.2%）。但近期气温快速下降，部 TA01在6000以上谨慎偏空对待，注意节奏；TA05 TA01在5700-6000区间震荡，震荡区间上沿 分应季订单反弹，终端织造负荷提升，长丝库存压力缓解，聚酯转弱时间点后移。 加工费350以上做缩；短 偏空对待；TA05加工 估值：偏高，存压缩预期。PTA现货加工费547元/吨附近，TA01盘面加工费503元/吨。 期TA-SC价差逢高做压缩 费操作空间不大；TA- 观点：月底部分PTA检修装置有重启预期，但近期终端订单好转，聚酯及终端压力后移，短期PTA供需尚可；叠加短期市场宏观氛围偏强，以及外资 SC价差短期做压缩 资金扰动下，PTA价格受到提振。但PTA加工费修复至偏高水平，且随着原油价格下跌，PTA+PX整体估值偏高，一旦市场情绪转弱，PTA仍有回调压力。 品种 主要逻辑及观点 本周策略 上周策略 MEG 供应：短期MEG负荷波动不大，目前乙二醇整体开工在61.6%（-0.51%），其中煤制乙二醇开工在64.05%（-0.96%）。后期虽有榆林化学检修预期，但EO转弱下联产装置有切回EG预期，及新装置兑现情况。 EG反弹空间不大，4100-4300区间操作 EG反弹空间不大，关注4200-4300压力， 估值：受国内宏观氛围提振，MEG走势相对坚挺，叠加原料价格偏弱，油制MEG亏损继续收窄。 4300附近多单减仓 滚动低多为主 观点：近期巴拿马运河新规已对乙烷裂解开工有所影响，虽短期对乙烷制MEG装置影响不大，但市场仍担心后续乙烷运输会受到影响，加上中旬起外盘到 或短空 港减少，后续MEG显性库存或有去化，以及近期MEG年约谈判节点，据了解明年合约可能缩量，中期MEG重心或偏强。但在高库存及12月至明年1季度累 库预期下，MEG短期仍无明显反弹驱动，维持在4000-4300区间震荡为主。 短纤 供需：11月短纤整体供需格局延续弱势。短纤负荷略回升至88.4%（+0.8%）；下游纯涤纱偏弱商谈，现金流亏损扩大至500-600元/吨，销售疲软，库存增加，减产增多，负荷小幅下滑至66%（-1.5%）。 PF02在7500以上谨慎偏空对待；PF月差 PF02在7500附近仍偏空对待；PF月差反 估值：中性偏低。短纤加工差压缩至900附近。 反套为主；PF02- 套为主；PF02-TA02 观点：短纤供增需减，供需进一步转弱。短纤负荷维持高位，而终端需求逐步进入淡季，下游纱厂销售偏弱，原料价格反弹成品价格反而走弱，纱线亏损扩 TA02价差滚动做压 价差滚动做压缩 大，且成品库存逐步增加。目前虽原料备货不高，但对短纤采购积极性一般，短纤仍有累库压力。弱驱动下，短纤价格相对原料偏弱，加工费或进一步压缩 缩（800-1100） 绝对价格跟随原料波动。 一、宏观氛围对PX有所提振，但供需偏弱预期下PX反弹仍无明显驱动 20222023 PX基差 1100 900 700 500 300 100 1月2日 2月2日 3月2日 4月2日 5月2日 6月2日 7月2日 8月2日 9月2日 10月2日 11月2日 12月2日 -100 -300 上周亚洲PX现货价格持续反弹，PX期货周内延续涨势，截止周五结算价环比上涨3.1%。PXN自上周压缩后，逐步反弹修复。周内PX供需面整体变化不大。供应方面，除了因强风影响华东部分码头封港，近而影响了个别企业发货之外，PX产业面并未发生明显的影响。国内开工负荷小幅上升，预期重启的彭州石化和威联的PX装置预计在周末出产品。海外方面，GS一套55万吨装置继续推迟重启。需求端，尽管PTA开工小幅下滑，但下半周下游聚酯产销显著好转，依旧在需求端为PX价格带去支撑。从市场商谈交易气氛来看，PX商谈和成交气氛回落明显。上半周由于临近宣港和换月，纸现货商谈均较为清淡。但国内期货市场跟随宏观气氛和商品指数的走强也推动PX商谈水平上升，市场氛围逐步转暖。前期持续在场内卖货的国内PTA大厂出货减少，也使得整体成交量下滑。而目前处于明年长约谈判周期内，市场上下游处于长约的博弈之中，导致市场也多观望和僵持为主，暂时无明确方向。 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 布伦特原油 石脑油 PX PTA MEG POY 石脑油裂解价差 PX加工差 PTA加工差 POY加工差 PTA产业链总利润 单位 美元/桶 美元/吨 美元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 美元/吨 美元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 2023-11-17 80.61 626 1020 6050 4170 7350 33 394 527 780 924 2023-11-16 77.42 643 1023 5960 4205 7325 74 380 421 821 743 2023-11-15 81.18 649 1016 5930 4180 7300 53 367 426 830 655 2023-11-14 82.47 651 1008 5890 4120 7325 45 357 429 909 636 2023-11-13 82.52 630 999 5825 4090 7350 24 369 412 999 749 2023-11-10 81.43 630 999 5855 4145 7350 32 369 442 955 750 较上周变化 -0.82 -5 21 195 25 0 2 26 85 -175 174 PX/PTA/聚酯利润走势 PX/PTA/POY加工差走势 PTA加工差POY加工差PX加工差（右轴） 元/吨 1700 1200 700 200 -300 聚酯产业整体利润情况（单位：元/吨） 聚酯产业链数据周度变化 元/吨PTA产业链总利润PX+PTA利润 2022-2025年全球PX行业新增产能情况 国内PX和PTA产能增长情况（单位：万吨，%） 地区 工厂 产能（万吨） 预计投产时间 中国 中石化福建联合 15 2022年1月扩能 中国 九江石化 90 2022年6月初 中国 恒力石化 25 2022年12月扩能 中国 盛虹炼化 200 200万吨11月投产，11月中出产品 中国 富海集团2期 100 11月29日出合格品 中国 镇海炼化 5 2022年12月扩能 2022年 435 中国 盛虹炼化 200 2023年1月7日 中国 广东石化 260 2023年2月中上旬 中国 中海油大榭石化 160 2023年3月底 中国 中海油惠州2期 150 2023年6月 2023年 770 中国 裕龙岛 300 2024年H2 印尼 TPPI 15 扩产能，待跟进 沙特 Jazan炼厂 85 待跟进 2024年 400 中国 华锦阿美 130 2025年 中国 古雷石化 320 2025年 2025年 450 10000 8000 6000 4000 2000 0 PX产能PTA产能PX产能增长（右）PTA产能增长（右） 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 国内PX年度供需情况（单位：万吨，%） 4000 3000 2000 1000 0 表观消费PX产能:对二甲苯(PX) 消费增速（右轴）产能增速（右轴）进口依赖度:PX（右轴） 70% 50% 30% 10% 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 -10% PX月度进口情况（单位：万吨） 201820192020202120222023 PX月度进口量 170 150 130 110 科威特 2% 中国台湾 11% 2022年国内PX进口来源 越南印度马来西亚 3%2%3% 新加坡 5% 伊朗泰国 2%1% 韩国 43% 90 70 50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 文莱 12% 日本 16% 2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月 2023年1-9月国内PX进口来源 2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 韩国日本中国台湾文莱马来西亚新加坡越南科威特阿曼 越南科威特阿曼 新加坡 4% 2% 马来西亚 4% 1% 1% 1% 文莱 9% 中国台湾 14% 日本 2% 19% 伊朗沙特阿拉伯 韩国 43% 亚洲PX开工率情况（单位：%） 中国PX开工率情况（单位：%） 2019年2020年2021年 2019年2020年2021年 2022年 2023年 亚洲PX开工率 8590 8085 7580 7075 6570 65 60 1月3日 2月3日 3月3日 4月3日 5月3日 6月3日 7月3日 8月3日 9月3日 10月3日 11月3日 12月3日 1月3日 2月3日 3月3日 4月3日 5月3日 6月3日 7月3日 8月3日 9月3日 10月3日 11月3日 12月3日 60 2022年2023年 中国PX开工率 330 280 230 180 130 80 2019年2020年2