系列点评二十六：收入高速增长 剑指全球内外饰龙头

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年09月21日 收入高速增长剑指全球内外饰龙头 新泉股份 沪深300 41% 31% 20% 10% 0% -10% 2022/092022/122023/032023/06 2023/09 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 分析师：郑青青 邮箱：zhengqq@hx168.com.cnSACNO：S1120522120001 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】新泉股份（603179）系列点评二十五：业绩高速成长剑指全球内外饰龙头 2023.08.31 2.【华西汽车】新泉股份（603179）系列点评二十四：业绩超预期剑指全球内外饰龙头 2023.07.14 3.【华西汽车】新泉股份（603179）系列点评二十三：业绩持续高增新能源驱动成长 2023.04.02 评级及分析师信息 新泉股份(603179)系列点评二十六 评级：上次评级：目标价格： 买入买入 最新收盘价： 48.85 股票代码： 603179 52周最高价/最低价： 56.67/34.18 总市值(亿) 238.05 自由流通市值(亿) 238.05 自由流通股数(百万) 487.30 事件概述 公司发布公告：预计2023年前三季度实现营业收入72.5亿 元到73亿元，同比增长53.57%到54.63%。 分析判断: ►收入高速增长订单持续放量 按预告中值测算，公司2023Q1-Q3营收72.8亿元，同比 +54.1%，其中2023Q3营收26.4亿元，同比+38.5%，环比 +7.5%，收入持续快速增长。分产品看：2023Q1-Q3仪表板总成销量375.8万套，同比+54.6%，顶置文件柜总成销量9.6万 相对股价% 套，同比+61.4%，门内护板总成销量112.9万套，同比 +54.9%，立柱护板总成销量17.3万套，同比-1.1%，保险杠总 成8.0万套，同比+12.8%，流水槽盖板总成15.1万套，同比- 13.9%，其他销量61.1万套，同比+80.8%。公司仪表板总成业务和门内护板总成驱动营收增长，根据公司公告，我们判断主要受益于公司不断拓展新能源项目，实现更多新能源车型配套，新业务取得进展良好，获得部分新车型项目仪表板、副仪表板等重点产品的定点开发和制造，公司客户订单持续放量。 ►乘用车：横向拓品类市占率稳步向上 客户+：公司积极拥抱新能源，进入特斯拉供应体系彰显竞争实力，有望随特斯拉不断成长，实现量价利齐升，此外还拓展理想汽车、比亚迪、广汽新能源、吉利汽车、长城汽车等新能源车型，并取得蔚来、极氪、合创等新势力品牌项目定点，新能源驱动高成长。 产品+：公司从内饰件（主副仪表板、门板、立柱等）逐步拓展到外饰件（保险杠、塑料尾门等），单车配套价值有望过万元，同时公司前瞻性布局碳纤维材料，外饰加速拓展。2020/2021/2022年公司在乘用车领域市占率稳步提升，分别达5.59%/8.69%/13.95%。中长期看，全球车企降本压力加大下，内外饰进口替代加速，根据我们测算，全球内外饰市场规模达万亿元，我们判断公司有望凭借高性价比和快速响应能力加速抢占份额。 产业布局：公司积极进行基地建设，合理规划产业布局，2023H1，公司新建常州外饰公司、对外投资设立参股公司纬恩复材，以满足未来现有客户新增车型及潜在客户的汽车饰件配套需求，加码未来订单，前瞻布局，进一步提升公司响应能力。 ►商用车：底部向上可期拓品类+全球化提份额 公司的商用车客户主要包括一汽解放、北汽福田等，我们预计配套份额达60%以上，未来将通过拓品类、借重卡升级换代之际加速渗透其他客户并实现全球配套等方式实现份额的持续提升。短期看，我们判断随着疫后经济修复，重卡销量有望周期向上，预计2023年较高毛利率的商用车内饰业务有望实现回升，贡献增量。此外，2023年2月，公司拟向墨西哥新泉增加投资5,000万美元，进一步扩充产能，全球化进展加速。 投资建议 新势力供应链+自主品牌供应链，进口替代剑指全球内饰龙头：公司积极拥抱新能源，逐步拓展特斯拉、理想、蔚来等新势力客户，有望凭借高性价比和快速响应能力实现市占率的加速提升。考虑到公司业务加速突破及规模效应和降本增效驱动利润率提升，维持盈利预测：预计2023-25年营收为102.9/143.5/176.1亿元，归母净利为8.3/12.5/16.0亿元，EPS为1.70/2.57/3.28元，对应2023年9月21日收盘价48.85元PE29/19/15倍，维持“买入”评级。 风险提示 乘用车行业销量不及预期，客户拓展情况不及预期，行业竞争加剧，原材料成本提升等。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,613 6,947 10,285 14,347 17,608 YoY（%） 25.3% 50.6% 48.1% 39.5% 22.7% 归母净利润(百万元) 284 471 828 1,252 1,598 YoY（%） 10.2% 65.7% 75.9% 51.2% 27.7% 毛利率（%） 19.1% 19.7% 20.0% 20.5% 20.4% 每股收益（元） 0.58 0.97 1.70 2.57 3.28 ROE 7.7% 11.5% 15.6% 17.6% 17.1% 市盈率 83.82 50.59 28.75 19.02 14.90 资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 6,947 10,285 14,347 17,608 净利润 473 832 1,258 1,606 YoY(%) 50.6% 48.1% 39.5% 22.7% 折旧和摊销 233 168 176 172 营业成本 5,576 8,227 11,406 14,016 营运资金变动 -39 -495 -167 -68 营业税金及附加 31 43 60 74 经营活动现金流 755 562 1,311 1,738 销售费用 133 180 247 299 资本开支 -989 -795 -825 -814 管理费用 312 447 611 736 投资 170 0 0 0 财务费用 0 20 12 -15 投资活动现金流 -814 -795 -825 -814 资产减值损失 -3 0 0 0 股权募资 0 0 0 0 投资收益 1 0 0 0 债务募资 930 170 -504 -192 营业利润 537 935 1,408 1,794 筹资活动现金流 -167 125 -537 -208 营业外收支 -13 -13 -13 -13 现金净流量 -215 -108 -50 716 利润总额 524 922 1,395 1,781 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 所得税 51 90 137 175 成长能力（%） 净利润 473 832 1,258 1,606 营业收入增长率 50.6% 48.1% 39.5% 22.7% 归属于母公司净利润 471 828 1,252 1,598 净利润增长率 65.7% 75.9% 51.2% 27.7% YoY(%) 65.7% 75.9% 51.2% 27.7% 盈利能力（%） 每股收益 0.97 1.70 2.57 3.28 毛利率 19.7% 20.0% 20.5% 20.4% 净利润率 6.8% 8.1% 8.8% 9.1% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 5.0% 6.5% 7.7% 7.9% 货币资金 758 650 600 1,316 净资产收益率ROE 11.5% 15.6% 17.6% 17.1% 预付款项 357 472 656 821 偿债能力（%） 存货 1,750 2,912 3,967 4,824 流动比率 1.27 1.22 1.24 1.30 其他流动资产 3,165 4,357 5,555 6,486 速动比率 0.83 0.73 0.71 0.75 流动资产合计 6,031 8,392 10,778 13,447 现金比率 0.16 0.09 0.07 0.13 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 55.8% 57.8% 56.0% 53.4% 固定资产 2,127 2,919 3,851 4,899 经营效率（%） 无形资产 276 308 345 380 总资产周转率 0.74 0.81 0.88 0.87 非流动资产合计 3,302 4,329 5,498 6,782 每股指标（元） 资产合计 9,333 12,720 16,276 20,229 每股收益 0.97 1.70 2.57 3.28 短期借款 526 695 192 0 每股净资产 8.37 10.92 14.58 19.20 应付账款及票据 3,692 5,587 7,701 9,451 每股经营现金流 1.55 1.15 2.69 3.57 其他流动负债 534 613 767 903 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 4,752 6,895 8,660 10,354 估值分析 长期借款 363 363 363 363 PE 50.59 28.75 19.02 14.90 其他长期负债 89 89 89 89 PB 4.60 4.48 3.35 2.54 非流动负债合计 452 452 452 452 负债合计 5,203 7,347 9,112 10,806 股本 487 487 487 487 少数股东权益 50 54 61 69 股东权益合计 4,129 5,373 7,164 9,423 负债和股东权益合计 9,333 12,720 16,276 20,229 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受