系列点评二十二：业绩高增长 剑指全球内外饰龙头

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年04月02日 业绩高增长剑指全球内外饰龙头 新泉股份 沪深300 76% 55% 34% 14% -7% -28% 2022/032022/06 2022/09 2022/122023/03 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 分析师：郑青青 邮箱：zhengqq@hx168.com.cnSACNO：S1120522120001 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】新泉股份（603179）系列点评二十一：新能源驱动高成长剑指全球内饰龙头 2023.03.13 2.【华西汽车】新泉股份（603179）系列点评二十：业绩加速增长剑指内饰龙头20230110 2023.01.11 3.【华西汽车】新泉股份（603179）系列点评十九：业绩超预期剑指内饰龙头20221029 2022.10.30 评级及分析师信息 新泉股份(603179)系列点评二十二 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格：最新收盘价： 43.5 股票代码： 603179 52周最高价/最低价： 47.47/19.3 总市值(亿) 211.98 自由流通市值(亿) 211.98 自由流通股数(百万) 487.30 事件概述 公司公告2022年报:2022年实现营收69.5亿元，同比增长50.6%，归母净利4.7亿元，同比增长65.7%，扣非归母净利 4.6亿元，同比增长80.5%；其中2022Q4实现营收22.3亿元，同比增长65.0%；归母净利1.6亿元，同比增长145.8%，扣非归母净利1.6亿元，同比增长133.9%。 相对股价% 同时公告：1）根据公司发展及战略规划需要，公司（简称“乙方”）拟与江苏韦恩实业投资有限公司（简称“甲方”）、江苏集萃碳纤维及复合材料应用技术研究院有限公司（简称“丙方”）共同出资在江苏省常州市投资设立合资公司“江苏纬恩复材料有限公司”，注册资本为2,000万元人民币，其中甲方、乙方、丙方分别以货币方式认缴出资900万元、700万元、400万元，分别占注册资本总额的45%、35%、20%。2）根据公司需要，公司拟在常州市投资设立全资子公司“常州新泉志和汽车外饰系统有限公司”（具体名称以工商核准登记的为准），注册资本10,000万元，由公司以自有资金出资。 分析判断: ►收入加速增长利润率持续提升 公司2022年营收同比+50.6%，其中2022Q4营收同比+65.0%，环比+16.7%，我们判断同环比增长主要受益于国际知名品牌电动车企业、比亚迪、蔚小理等新能源客户放量。2022扣非归母净利同比+80.5%，其中2022Q4扣非归母净利同比+133.9%，环比+9.3%，增速显著高于营收增速主因产能利用率叠加降本增效控费有序推进，对应2022Q4扣非归母净利率为7.1%，同比 +2.1pct，预计利润率有望持续提升。展望2023，随着新能源业务占比进一步提升，业绩有望持续高增长。 公司2022年毛利率达19.7%，同比-1.6pct，主要受2022年 1月1日起执行变更后的会计政策（将在商品的控制权转移给客户之前为履行客户销售合同而发生的运输费用从“销售费用”重分类至“营业成本”项目）及低毛利率的乘用车业务占比持续提升的影响，其中2022Q4毛利率20.6%，同比-0.2pct，环比+1.2pct，环比回升则受益于产能利用率提升。费用方面，2022年研发费用达3.1亿元，同比+36.0%，对应研发费用率同比-0.5pct至4.4%，研发持续投入主因新项目增多及对新工艺、新技术的研发投入。2022年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比-2.4pct、-0.1pct、-0.6pct至1.9%、4.5%、0.0%，主要受益于规模效应。 ►乘用车：新能源驱动高成长外饰加速拓展+碳纤维前瞻布局 客户+：公司积极拥抱新能源，进入特斯拉供应体系彰显竞争实力，有望随特斯拉不断成长，实现量价利齐升，此外还拓展理想汽车、蔚来汽车、比亚迪、广汽新能源、吉利汽车、长城汽车等新能源车型，新能源驱动高成长。 产品+：公司从内饰件（主副仪表板、门板、立柱等）逐步拓展到外饰件（保险杠、塑料尾门等），单车配套价值有望过万元，本次参股设立江苏纬恩复材料有限公司，前瞻布局碳纤维材料，有望进一步提升单车配套价值，同时能够更好地与整车厂建立Tier0.5级合作关系，增强合作粘性。中长期看，全球车企降本压力加大下，内外饰进口替代加速，根据我们测算，全球内外饰市场规模达万亿元，我们判断公司有望凭借高性价比和快速响应能力加速抢占份额。 ►商用车：底部向上可期拓品类+全球化提份额 公司的商用车客户主要包括一汽解放、北汽福田等，我们预计配套份额达60%以上，未来将通过拓品类、借重卡升级换代之际加速渗透其他客户并实现全球配套等方式实现份额的持续提升。短期看，我们判断随着疫后经济修复，重卡销量有望周期向上，预计2023年较高毛利率的商用车内饰业务有望实现回升，贡献增量。 投资建议 新势力供应链+自主品牌供应链，进口替代剑指全球内饰龙头：公司积极拥抱新能源，逐步拓展特斯拉、理想、蔚来等新势力客户，有望凭借高性价比和快速响应能力实现市占率的加速提升。考虑到公司业务加速突破及规模效应和降本增效驱动利润率提升，调整盈利预测：预计2023-24年营收由102.8/140.5亿元调为102.9/143.5亿元，归母净利 7.8/11.9亿元不变，EPS为1.60/2.45元不变，新增预计 2025年营收和归母净利分别为176.1亿元和15.2亿元，对 应EPS为3.12元，对应2023年3月31日收盘价43.5元PE27/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 乘用车行业销量不及预期，客户拓展情况不及预期，行业竞争加剧，原材料成本提升等。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,613 6,947 10,285 14,347 17,608 YoY（%） 25.3% 50.6% 48.1% 39.5% 22.7% 归母净利润(百万元) 284 471 779 1,192 1,523 YoY（%） 10.2% 65.7% 65.5% 53.0% 27.7% 毛利率（%） 19.1% 19.7% 20.0% 20.5% 20.4% 每股收益（元） 0.58 0.97 1.60 2.45 3.12 ROE 7.7% 11.5% 14.8% 17.0% 16.6% 市盈率74.6445.0527.2117.7813.92 资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 6,947 10,285 14,347 17,608 净利润 473 783 1,198 1,530 YoY(%) 50.6% 48.1% 39.5% 22.7% 折旧和摊销 233 168 176 172 营业成本 5,576 8,227 11,406 14,016 营运资金变动 -39 -495 -167 -68 营业税金及附加 31 43 60 74 经营活动现金流 755 514 1,256 1,665 销售费用 133 180 247 299 资本开支 -989 -795 -825 -814 管理费用 312 447 611 736 投资 170 0 0 0 财务费用 0 75 79 69 投资活动现金流 -814 -795 -825 -814 资产减值损失 -3 0 0 0 股权募资 0 0 0 0 投资收益 1 0 0 0 债务募资 930 226 -428 -324 营业利润 537 881 1,341 1,709 筹资活动现金流 -167 180 -466 -343 营业外收支 -13 -13 -13 -13 现金净流量 -215 -100 -34 508 利润总额 524 868 1,328 1,697 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 所得税 51 85 130 166 成长能力（%） 净利润 473 783 1,198 1,530 营业收入增长率 50.6% 48.1% 39.5% 22.7% 归属于母公司净利润 471 779 1,192 1,523 净利润增长率 65.7% 65.5% 53.0% 27.7% YoY(%) 65.7% 65.5% 53.0% 27.7% 盈利能力（%） 每股收益 0.97 1.60 2.45 3.12 毛利率 19.7% 20.0% 20.5% 20.4% 净利润率 6.8% 7.6% 8.4% 8.7% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 5.0% 6.1% 7.3% 7.6% 货币资金 758 657 623 1,131 净资产收益率ROE 11.5% 14.8% 17.0% 16.6% 预付款项 357 472 656 821 偿债能力（%） 存货 1,750 2,912 3,967 4,824 流动比率 1.27 1.21 1.23 1.28 其他流动资产 3,165 4,357 5,555 6,486 速动比率 0.83 0.72 0.70 0.74 流动资产合计 6,031 8,399 10,801 13,262 现金比率 0.16 0.09 0.07 0.11 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 55.8% 58.2% 56.7% 53.9% 固定资产 2,127 2,919 3,851 4,899 经营效率（%） 无形资产 276 308 345 380 总资产周转率 0.74 0.81 0.88 0.88 非流动资产合计 3,302 4,329 5,498 6,782 每股指标（元） 资产合计 9,333 12,728 16,299 20,044 每股收益 0.97 1.60 2.45 3.12 短期借款 526 752 324 0 每股净资产 8.37 10.82 14.35 18.82 应付账款及票据 3,692 5,587 7,701 9,451 每股经营现金流 1.55 1.05 2.58 3.42 其他流动负债 534 613 767 903 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 4,752 6,952 8,793 10,354 估值分析 长期借款 363 363 363 363 PE 45.05 27.21 17.78 13.92 其他长期负债 89 89 89 89 PB 4.60 4.02 3.03 2.31 非流动负债合计 452 452 452 452 负债合计 5,203 7,403 9,244 10,806 股本 487 487 487 487 少数股东权益 50 54 60 68 股东权益合计 4,129 5,324 7,055 9,238 负债和股东权益合计 9,333 12,728 16,299 20,044 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5