系列点评四：2024Q2业绩符合预期 剑指全球内外饰龙头

新泉股份（603179.SH）系列点评四 2024Q2业绩符合预期剑指全球内外饰龙头 2024年09月01日 分析师：崔琰 执业证号：S0100523110002 邮箱：cuiyan@mszq.com 分析师：白如 执业证号：S0100524080008 邮箱：bairu@mszq.com 事件：公司披露2024年半年报：2024H1实现营收61.64亿元，同比 +33.07%；归母净利润4.11亿元，同比+9.46%；扣非归母净利润4.11亿元，同比+9.47%。其中2024Q2实现营收31.17亿元，同比+26.74%，环比+2.30%；归母净利润2.06亿元，同比-7.67%，环比+1.13%；扣非归母净利润2.09亿元，同比+7.66%，环比+3.21%。 2024Q2汇兑影响利润海外业务进展顺利。2024H1营收同比+33.07%，归母净利润同比+9.46%；其中2024Q2营收同比+26.74%、环比+2.30%，归母净利润同比-7.67%、环比+1.13%，公司上半年收入同比高增，利润2024Q2同比小幅承压，我们分析原因如下： 1）客户端：公司与奇瑞汽车、吉利汽车、理想汽车、上海汽车、国际知名品牌电动车企业等客户合作关系紧密，我们跟踪重点客户销量情况：①奇瑞汽车2024H1销量104.98万辆，同比+51.26%，其中2024Q2销量54.15万辆，同比+39.96%/环比+6.55%；②吉利汽车2024H1销量95.57万辆，同比 +37.70%，其中2024Q2销量48.00万辆，同比+29.18%/环比+0.90%；③特斯拉2024H1销量42.66万辆，同比+10.47%，其中2024Q2销量20.57万辆同比-16.77%/环比-6.85%。重点客户2024Q2实现销量同比高增，环比增速下降或出现下滑，直接影响公司收入增速； 2）产品端：2024H1公司仪表板总成/顶柜总成/门板总成/内饰附件/保险杠总成 /外饰附件分别实现营业收入40.8/0.7/9.3/2.1/1.4/1.0亿元，同比分别 +35.48%/+54.71%/+18.7%/+13.38%/+387.15%/+147.83%，保险杠总成与 外饰附件业务终端车型放量，收入实现高速增长； 3）汇兑端：2024H1公司汇兑损益2,815万元（去年同期为-7,662万元），剔除汇兑损益影响后，公司2023H1/2024H1归母净利润分别为2.99亿元/4.39亿元，同比+34.16%，归母净利率分别为6.66%/7.12%，同比+0.46pct，2024H1收入高增但利润增速较低，我们分析主要受汇兑影响； 4）海外拓展：2024H1墨西哥子公司/马来西亚子公司/美国子公司分别实现营收3.25亿元/0.68亿元/0.05亿元，未来展望产能陆续释放，我们预计公司海外收入持续提升，凭借性价比和快速响应能力在全球范围内加速抢占份额。 盈利方面，2024H1毛利率达19.98%，同比+0.12pct，其中2024Q2毛利率 19.86%，同比-0.07pct，环比-0.25pct。 费用方面，2024H1研发费用达2.57亿元，同比+25.32%，研发费用增长主要系公司一直以技术为发展先导入，通过技术引进及自主开发的方式，确立了在行业内领先的技术地位，截至2024年6月底，公司及控股子公司累计拥有专利 推荐维持评级 当前价格：37.99元 相关研究 1.新泉股份（603179.SH）系列点评三：Q1业绩符合预期剑指全球内外饰龙头-2024/04/30 2.新泉股份（603179.SH）系列点评二：全年业绩高增剑指全球内外饰龙头-2024/03/273.新泉股份（603179.SH）系列点评一：业绩超预期剑指全球内外饰龙头-2024/01/17 249项，其中发明专利12项、实用新型专利235项、外观设计专利2项。 2024H1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.26pct、 +0.35pct、-0.26pct、+2.43pct至1.67%、4.92%、4.17%、1.12%，其中2024Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.31pct、-0.02pct、-0.31pct、+3.79pct至1.63%、4.38%、3.73%、1.63%。 乘用车：横向拓品类市占率稳步向上。客户+：公司积极拥抱新能源，进入特斯拉供应体系彰显竞争实力，有望随特斯拉不断成长，实现量价利齐升，此外还拓展理想汽车、比亚迪、广汽新能源、吉利汽车、长城汽车等新客户，并 取得蔚来、极氪、合创等新势力品牌项目定点，新能源驱动高成长。 产品+：公司从内饰件（主副仪表板、门板、立柱等）逐步拓展到外饰件（保险杠、塑料尾门等），单车配套价值有望过万元，同时公司前瞻性布局碳纤维材料，外饰加速拓展。2021/2022/2023年公司在乘用车领域市占率稳步提升，分别达8.69%/13.95%/20.38%。中长期看，全球车企降本压力加大下，内外饰进口替代加速，根据我们测算，全球内外饰市场规模达万亿元，我们判断公司有望凭借高性价比和快速响应能力加速抢占份额。 产业布局：公司积极进行基地建设，合理规划产业布局，2023H1公司新建常州外饰公司、对外投资设立参股公司纬恩复材，以满足未来现有客户新增车型及潜在客户的汽车饰件配套需求，加码未来订单，前瞻布局，进一步提升公司响应能力。2023年11月在马来西亚、墨西哥工厂基础上，公告加码布局斯洛伐克工厂，海外产能已辐射至东南亚、北美及欧洲地区；2024年3月公司再次增资斯洛伐克新泉并设立新泉美国集团及新泉（德克萨斯），进一步推进国际化战略，我们预计公司外销收入占比有望持续提升，凭借性价比和快速响应能力在全球范围内加速抢占份额。 商用车：底部向上可期拓品类+全球化提份额。公司的商用车客户主要包括一汽解放、北汽福田等，受益于重卡销量2023年周期向上，带动公司毛利率同比提升。公司未来将通过拓品类、借重卡升级换代之际加速渗透其他客户等方式实现份额的持续提升。 投资建议：新势力+自主品牌供应链+全球化布局，剑指全球内饰龙头：公司积极拥抱新能源，逐步拓展特斯拉、理想、蔚来等新势力客户，积极建设产能辐射东南亚、北美、欧洲地区，有望凭借高性价比和快速响应能力实现全球市占率的加速提升。看好公司业务加速突破及规模效应和降本增效驱动利润率提升，预计公司2024-2026年营业收入为137.12/170.11/213.25亿元，归母净利润为10.81/14.17/18.50亿元，对应EPS为2.22/2.91/3.80元，对应2024年8月30日37.99元/股的收盘价，PE分别为17/13/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期，客户拓展情况不及预期，行业竞争加剧，原材料成本提升等。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 10,572 13,712 17,011 21,325 增长率（%） 52.2 29.7 24.1 25.4 归属母公司股东净利润（百万元） 806 1,081 1,417 1,850 增长率（%） 71.2 34.3 31.0 30.6 每股收益（元） 1.65 2.22 2.91 3.80 PE 23 17 13 10 PB 3.7 3.2 2.6 2.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月30日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 10,572 13,712 17,011 21,325 成长能力（%） 营业成本 8,452 10,903 13,471 16,825 营业收入增长率52.19 29.70 24.06 25.36 营业税金及附加 51 61 76 95 EBIT增长率74.96 32.94 30.95 29.67 销售费用 177 263 326 408 净利润增长率71.19 34.25 30.99 30.58 管理费用 452 616 764 958 盈利能力（%） 研发费用 457 610 731 917 毛利率20.05 20.49 20.81 21.10 EBIT 931 1,237 1,620 2,101 净利润率7.62 7.89 8.33 8.67 财务费用 -6 9 12 2 总资产收益率ROA5.99 6.49 7.04 7.53 资产减值损失 -4 0 0 0 净资产收益率ROE16.25 18.84 20.25 21.45 投资收益 1 0 0 0 偿债能力 营业利润 928 1,227 1,607 2,098 流动比率1.33 1.25 1.24 1.26 营业外收支 -14 0 0 0 速动比率0.86 0.81 0.83 0.87 利润总额 914 1,227 1,607 2,098 现金比率0.21 0.19 0.25 0.32 所得税 109 146 191 250 资产负债率（%）62.78 65.27 65.04 64.77 净利润 805 1,081 1,416 1,849 经营效率 归属于母公司净利润 806 1,081 1,417 1,850 应收账款周转天数102.28 100.00 95.00 90.00 EBITDA 1,260 1,637 2,157 2,762 存货周转天数106.89 105.00 100.00 95.00 总资产周转率0.93 0.91 0.93 0.95 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 1,416 1,706 2,774 4,435 每股收益1.65 2.22 2.91 3.80 应收账款及票据 3,112 3,899 4,549 5,410 每股净资产10.17 11.78 14.36 17.70 预付款项 456 600 700 841 每股经营现金流1.21 3.84 5.41 6.85 存货 2,475 3,136 3,691 4,379 每股股利0.30 0.40 0.53 0.69 其他流动资产 1,650 1,932 2,235 2,626 估值分析 流动资产合计 9,109 11,273 13,949 17,692 PE23 17 13 10 长期股权投资 6 6 6 6 PB3.7 3.2 2.6 2.1 固定资产 3,157 4,093 4,678 5,174 EV/EBITDA15.68 12.06 9.16 7.15 无形资产 372 450 477 505 股息收益率（%）0.79 1.06 1.39 1.81 非流动资产合计 4,338 5,377 6,170 6,876 资产合计 13,447 16,650 20,120 24,567 短期借款 100 100 100 100 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 5,670 7,677 9,743 12,308 净利润805 1,081 1,416 1,849 其他流动负债 1,102 1,218 1,383 1,654 折旧和摊销329 400 537 661 流动负债合计 6,873 8,996 11,226 14,062 营运资金变动-669 337 615 754 长期借款 468 761 761 761 经营活动现金流590 1,873 2,634 3,336 其他长期负债 1,100 1,110 1,099 1,089 资本开支-1,073 -1,290 -1,307 -1,333 非流动负债合计 1,569 1,871 1,860 1,851 投资93 9 0 0 负债合计 8,442 10