亏损持续收窄，长期成长空间广阔

国际医学（000516） 公司研究/公司点评 亏损持续收窄，长期成长空间广阔 2023-09-20 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件 收盘价（元）7.82 近12个月最高/最低（元）13.49/7.52 总股本（百万股）2261 流通股本（百万股）1900 流通股比例（%）84.03 总市值（亿元）177 流通市值（亿元）149 公司价格与沪深300走势比较 2023年8月23日公司发布2023年中报报告，报告期内公司实现营业收入22.10亿元，同比+106.91%；归母净利润-2.22亿元，同比增长62.69%；扣非净利润-2.55亿元，同比减亏55.95%。2023年H1公司经营性现金流达4.10亿元，同比增长302.55%；毛利率7.76%，同比增长26.04pct。2023上半年较上年同期减亏较为明显，整体业绩符合预期。 事件点评 40.00% 20.00% 0.00% 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 -20.00% 成交金额国际医学沪深300 15000 10000 5000 0 整体业绩符合预期，亏损持续收窄 公司2023年上半年业绩整体符合预期，收入快速增长、亏损加速 收窄。单季度来看，公司2023年第二季度营收11.51亿元，同比增长50.78%；归母净利润-1.48亿元，同比增加11.83%；扣非归母净利润-1.52亿元，同比增加7.72%；整体毛利率7.37%。 医院资产质量优质，床位数&单床产出稳定爬坡 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 联系人：陈珈蔚 执业证书号：S0010122030002邮箱：chenjw@hazq.com 相关报告 1.公司深度报告《【华安医药】国际医学（000516）首次覆盖报告：综合医疗服务集团，引领中西部医疗新未来》2023-02-22 1）高新医院：2023H1营收7.10亿元，同比增长89.02%，实现净利润3449.01万元，同比增长140.32%。门急诊54.35万人次，同比增长71.88%；住院量3.05万人次，同比增长98.05%。手术量8669台，同比增长92.05%。 2）中心医院：2023H1营收14.25亿元，同比增长123.02%，净利润-1.54亿元，同比减亏54.79%。门急诊52.46万人次，同比增长163.49%；住院量5.54万人次，同比增长123.39%。手术量2.62万台，同比增长104.69%。2023年1月中心医院北院区试运营，诊疗能力持续提升，中心医院最高日门急诊服务4525人次，最高日在院患者3307人。 3）商洛医院（已剥离）：2023年H1实现营收4630.46万元，净利润-2736.33万元。商洛医院99%股权于2023年8月22日完成工商变更，完成交割后，公司轻装上阵，资产负债结构有望持续改善。 投资建议：维持“买入”评级 公司单季度收入利润均呈良好增长趋势，下半年进入线下诊疗与严肃医疗旺季，我们看好公司长期发展价值，预计公司旗下高新医院将稳定发展，新开床位将持续爬坡；中心医院南北院区&在建质子治疗中心等项目为公司长期发展提供强劲支持，维持“买入”评级，预计公司2023~2025年将实现营业收入42.76/58.97/71.54亿 元，同比+57.7%/37.9%/21.3%；将实现归母净利润-212/131/470百万元，同比+82.0%/161.9%/258.6%；24~25年PE134.84/37.60x。 风险提示 医疗政策变动风险，床位爬坡速度不及预期风险，人才资源短缺风险，市场竞争加剧风险。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2711 4276 5897 7154 收入同比（%） -7.2% 57.7% 37.9% 21.3% 归属母公司净利润 -1177 -212 131 470 净利润同比（%） -43.1% 82.0% 161.9% 258.6% 毛利率（%） -6.6% 17.6% 23.5% 26.2% ROE（%） -27.7% -5.3% 3.2% 10.3% 每股收益（元） -0.52 -0.09 0.06 0.21 P/E — — 134.84 37.60 P/B 6.55 4.45 4.31 3.87 EV/EBITDA -122.18 65.49 27.09 16.76 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3712 4737 6002 7541 营业收入 2711 4276 5897 7154 现金 1178 1760 2849 4166 营业成本 2889 3525 4511 5278 应收账款 421 626 819 954 营业税金及附加 39 43 59 72 其他应收款 25 229 187 252 销售费用 27 51 71 86 预付账款 6 13 14 17 管理费用 625 770 1002 1145 存货 69 96 119 139 财务费用 188 147 128 95 其他流动资产 2012 2013 2013 2013 资产减值损失 -4 0 0 0 非流动资产 9552 9303 8959 8612 公允价值变动收益 -81 0 0 0 长期投资 51 51 51 51 投资净收益 17 21 47 72 固定资产 5685 5539 5358 5147 营业利润 -1133 -259 146 522 无形资产 776 835 893 955 营业外收入 6 3 4 5 其他非流动资产 3041 2878 2657 2459 营业外支出 13 5 5 5 资产总计 13264 14040 14961 16153 利润总额 -1140 -261 145 522 流动负债 5529 6728 7615 8427 所得税 55 0 12 42 短期借款 549 549 549 549 净利润 -1195 -261 134 480 应付账款 1998 2712 3324 3907 少数股东损益 -19 -49 3 10 其他流动负债 2982 3466 3742 3971 归属母公司净利润 -1177 -212 131 470 非流动负债 3485 3390 3290 3190 EBITDA -255 311 709 1062 长期借款 3474 3374 3274 3174 EPS（元） -0.52 -0.09 0.06 0.21 其他非流动负债 10 15 15 15 负债合计 9013 10117 10905 11617 主要财务比率 少数股东权益 0 -49 -47 -37 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 2275 2261 2261 2261 成长能力 资本公积 1085 1032 1032 1032 营业收入 -7.2% 57.7% 37.9% 21.3% 留存收益 891 679 810 1280 营业利润 -25.0% 77.1% 156.5% 256.2% 归属母公司股东权 4251 3972 4103 4573 归属于母公司净利 -43.1% 82.0% 161.9% 258.6% 负债和股东权益 13264 14040 14961 16153 获利能力毛利率（%） -6.6% 17.6% 23.5% 26.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） -43.4% -5.0% 2.2% 6.6% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） -27.7% -5.3% 3.2% 10.3% 经营活动现金流 461 965 1407 1610 ROIC（%） -10.7% -1.4% 3.0% 6.4% 净利润 -1195 -261 134 480 偿债能力 折旧摊销 633 425 436 445 资产负债率（%） 68.0% 72.1% 72.9% 71.9% 财务费用 194 177 173 168 净负债比率（%） 212.0% 257.9% 268.8% 256.1% 投资损失 -17 -21 -47 -72 流动比率 0.67 0.70 0.79 0.89 营运资金变动 702 643 712 590 速动比率 0.32 0.41 0.53 0.66 其他经营现金流 -1753 -903 -578 -111 营运能力 投资活动现金流 -818 -156 -46 -25 总资产周转率 0.20 0.31 0.41 0.46 资本支出 -1091 -94 -93 -97 应收账款周转率 6.89 8.17 8.16 8.07 长期投资 249 0 0 0 应付账款周转率 1.41 1.50 1.49 1.46 其他投资现金流 24 -62 47 72 每股指标（元） 筹资活动现金流 21 -227 -273 -268 每股收益 -0.52 -0.09 0.06 0.21 短期借款 323 0 0 0 每股经营现金流 0.20 0.43 0.62 0.71 长期借款 -978 -100 -100 -100 每股净资产 1.87 1.76 1.81 2.02 普通股增加 -1 -14 0 0 估值比率 资本公积增加 25 -52 0 0 P/E — — 134.84 37.60 其他筹资现金流 651 -60 -173 -168 P/B 6.55 4.45 4.31 3.87 现金净增加额 -336 582 1089 1317 EV/EBITDA -122.18 65.49 27.09 16.76 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 联系人：陈珈蔚，研究助理，主要负责医疗服务行业研究。南开大学本科、波士顿学院金融硕士。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面