营业亏损持续收窄，眼科Biopharam快速成长

海外 研证券研究报告 究医药行业 审慎增持（维持） 公司 市场数据 点日期2022/09/01 评收盘价（港元）13.08 报总股本（百万股）672 告流通股本（百万股）672 总市值（亿港元）88 流通市值（亿港元）88 净资产（亿元）29.71 总资产（亿元）32.67 每股净资产（元）4.42 01477.HK欧康维视生物-B港股通（深） 营业亏损持续收窄，眼科Biopharam快速成长 2022年09月01日 主要财务指标 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业额（百万元) 56.15 121.22 313.65 572.41 增长率 328.73% 115.90% 158.75% 82.50% 净利润（百万元） -259.99 -386.59 -324.69 -213.90 经调整净利润（百万元） -187.03 -123.22 -61.33 49.46 每股盈利（元） -0.43 -0.62 -0.52 -0.35 市盈率（倍） -27.56 -18.90 -22.51 -34.16 数据来源：Wind、兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点 事件：近日，公司发布2022年半年报，报告期内，公司实现营业收入54.5 数据来源：Wind 相关报告 《眼科Pharam建设加快，OT-401有望近期获批》20220328 《上半年多个项目进展积极，首款核心产品有望年内上市》20210822 《顺利引进ILUVIEN，眼科药物布局再下一城》20210416 海外研究 分析师：张忆东 海外研究中心总经理zhangyd@xyzq.com.cnSFCHK:BIS749SAC:S0190510110012 百万元，同比增长162.1%；亏损192.7百万元，相较于2021H1增加了123.1百万元；扣除与第三方交易产生的一次性收益同时加回以股份为基础的付款，经调整亏损76.85百万元，同比收窄29.61%。公司产品销售实现爆发式增长，营业亏损较去年同期大幅收窄。 商业化产品数量持续增加，商业化能力得到初步验证。公司销售收入可分为三部分，其中销售眼科产品收入28.2百万元（欧沁、溴莫尼定、OT-401及康姝），医药产品推广服务收入8.6百万元（适利达及适利加等），以销售为基础的特许权使用费收入17.7百万元（埃美丁及贝特舒）。公司的商业化产品已达11款，较年初增加6款，其中有3款是从晖致中国获得的院内渠道的独家推广权。公司在抗过敏、青光眼已实现一二线用药全覆盖，全面的产品矩阵为后续的商业化开拓奠定了坚实基础。 核心产品OT-401获批，快速实现眼科Biopharam转型。2022年6月21日OT-401正式获得NMPA批准上市，以真实世界数据及海外临床数据上市，具有里程碑意义，填补了国内葡萄膜炎领域的市场空白。公司已在中国组建覆盖全国的优秀的商业团队，预计将于2022年下半年正式开始OT-401的商业化推广。针对OT-401的商业化推广，公司已经制定了周密的学术推广活动，同时也与商业保险展开全面合作，后续放量值得期待。 眼科药物管线布局全面，在研项目推进顺利。公司目前拥有24种药物资产，涵盖所有主要的眼前及眼后段疾病的眼科药物，除了11款商业化产品，还有7款处于临床III期阶段，有望接力上市贡献销售收入，帮助公司发展成为眼科医药综合解决方案的提供者，树立眼科领域品牌。公司关键候选药物进展：OT-101预计2023年年初完成所有受试者入组；OT-1001预计2022H2完成NDA准备工作；OT-502预计2022Q3完成III期临床FPI；OT-202预计2022Q4开展II期临床；OT-702预计2022年底完成受试者入组；OT-703预计2022H2继续推进III期临床和真实世界研究。 盈利预测：公司疫情期间院内销售受到影响，非封闭区域开拓速度加快，产品后续放量值得期待。我们下调收入预期，2022-2024年营业收入为1.21亿元、3.14亿元和5.72亿元，净利润为-3.87、-3.25和-2.14亿元，经调整净利润为-1.23、-0.61和0.49亿元，维持“审慎增持”评级。 风险提示：商业化产品销售不及预期、研发进度不及预期、第三方依赖风险 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 附表 损益表单位：人民币百万元财务分析 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 56 121 314 572 盈利能力 营业成本 -19 -41 -81 -132 经营利润率 -462.05% -318.87% -103.50 -37.36 毛利润 37 80 233 440 EBITDA/营业收入 -455.27% -307.39% -97.65% -33.37 销售费用 -128 -204 -286 -372 净利率 -463.06% -318.91% -103.52 -37.37 行政开支 -126 -139 -153 -168 研发开支 -169 -169 -169 -169 营运表现 其他收入及收 127 45 50 55 SG&A/收入 452.05% 282.97% 139.83% 94.27% 经营盈利 -259 -387 -325 -214 研发开支/收入 301.10% 139.46% 53.90% 29.53% 财务费用 -1 0 0 0 所得税率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 税前盈利 -260 -387 -325 -214 股息支付率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 所得税 0 0 0 0 存货周转天数 75.14 65.72 66.96 27.14 净利润 -260 -387 -325 -214 应收账款周转天 83.49 81.21 62.78 22.93 经调整净利润 -187 -123 -61 49 应付账款周转天 128.83 48.34 36.94 13.48 少数股东损益 0 0 0 0 折旧及摊销 4 14 18 23 财务状况 EBITDA -256 -373 -306 -191 资产负债率 6.69% 13.11% 13.75% 14.12% 每股盈利(元) -0.43 -0.62 -0.52 -0.35 负债权益比 7.17% 15.09% 15.95% 16.44% 流动比率 8.50 5.02 4.79 4.75 成长性 现金比率 8.34 4.85 4.54 4.36 营业收入增长 328.73% 115.90% 158.75% 82.50% 利息保障倍数 -450.82 -6,210.20 -5,104.5 -3,183. EBITDA增长率 88.69% -45.77% 17.80% 37.63% 净资产收益率 -8.36% -12.00% -9.56% -5.81% EPS增长率 94.28% -45.81% 16.01% 34.12% 股息现价比率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 资产负债表 单位：人民币百万元 估值比率（倍） 2021A 2022E 2023E2024E PE -27.56 -18.90 -22.51 -34.16 现金 1,785 2,304 2,4032,576 PB 1.43 2.31 2.27 2.15 应收账款 44 68 111191 存货 5 10 20 40 现金流量表 单位：人民币百万元 其他流动资产 0 14 11 9 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,835 2,396 2,544 2,816 除税前溢利 -2,265 -260 -387 -325 营运资金变化 -22 -17 15 0 固定资产 346 389 430 468 融资成本 0 0 0 0 无形资产 729 774 816 857 支付所得税 0 0 0 0 其他非流动资 421 148 148 148 其他调整项 2,075 160 499 501 非流动资产 1,496 1,311 1,394 1,473 经营活动现金流 -213 -117 128 176 总资产 3,331 3,708 3,939 4,288 资本开支 -305 -267 -101 -101 短期借款 0 0 0 0 其他投资活动 934 -42 16 21 应付账款 212 255 308 373 投资活动现金流 630 -309 -85 -81 其他短期负债 4 222 223 220 流动负债 216 478 532 593 已付股息 0 0 0 0 其他融资活动 1,527 661 2 3 长期借款 0 0 0 0 融资活动现金流 1,527 661 2 3 其他固定负债 7 8 10 12 非流动负债 7 8 10 12 净现金流 1,944 235 45 98 总负债 223 486 542 605 期初持有现金 192 2,034 2,259 2,304 股东权益 3,108 3,222 3,397 3,683 汇率变动影响 -103 -11 0 0 负债权益合计 3,331 3,708 3,939 4,288 期末持有现金 2,034 2,259 2,304 2,403 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以上证综指或深圳成指为基准，香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% 审慎增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 投资评级说明 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司 持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与ChinaGreatWallInternationalHoldingsVILimited.、 CoastalEmeraldLimited、山东仙境控股有限公司、上海中南金石企业管理有限公司、山东高速集团有限公司、山东黄金集团有限公司、广发控股（香港）有限公司、中国长城资产（国际）控股有限公司、中国光大银行股份有限公司香港分行、中国景大教育集团控股有限公司、中原证券股份有限公司、丹阳投资集团有限公司、云南省交通投资建设集团有限公司、太原国有投资集团有限公司、无锡市广益建设发展集团有限公司、无锡恒廷实业有限公司、无锡惠山高科有限公司、东台市交通投资建设集团有限公司、兰溪市交通建设投资集团有限公司、四海国际投资有限公司、宁波市海曙开发建设投资集团有限公司、宁波旷世智源工艺设计股份有限公司、平湖市国有资产控股集团有限公司、归创通桥医疗科技股份有限公司、甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司、长沙金霞新城城市发展有限公司、交运燃气有限公司、兴业银行股份有限公司、兴业银行股份有限公司香港分行、农银