25年亏损大幅收窄，专利和解后长期发展向好

爱旭股份(600732)[Table_Industry]资本货物/工业 本报告导读： 25年业绩已明显改善，专利风险解除后，26年有望持续向好。 投资要点： 25年业绩大幅减亏，ABC出货量快速增长。公司发布业绩预告，25年，预计公司的归母净利润为亏损12-19亿元，扣非净利润亏损16-23亿元，同比亏损明显减少。得益于公司ABC组件高功率、高价值、高安全性的市场优势，2025年ABC组件销售量同比实现翻倍以上增长，国内外市场的占有率和知名度均持续提升。行业整体仍受到供需阶段性错配的影响导致价格承压，原材料涨价也对成本端造成较大的影响。 签订专利许可协议，解除业务发展风险。公司近期与Maxeon签署了《专利许可协议》，公司获得Maxeon过往以及未来5年内新增单独或共同拥有的除美国以外的所有BC电池及组件专利授权，且不涉及反向授权。授权期自协议签署之日起五年，许可费用总计16.5亿元，约定分五年支付。随着专利争议导致的不确定性影响消除，公司BC产品将更加顺畅地在除美国以外的全球市场销售，利于公司凭借ABC产品无银、少银的成本优势更快的扩展全球市场。 海外市场的开拓将带来超额收益。根据上证e互动，公司持续拓展布局海外高价值市场和经销网络，在欧盟区域高端分布式市场保持领先地位。除了欧洲市场，公司也在积极拓展澳洲/新西兰、日韩及其他新兴国家市场。根据Sunwiz发布的英国和澳洲光储市场最新“动态指数排名”，2025年三季度爱旭已跻身组件销量增幅排名第一。 风险提示：技术进步不及预期；专利风险；竞争加剧；行业需求下滑；政策风险。 根据历史财务数据和公司公告，我们假设： （1）太阳能电池片：随着行业反内卷推进，产品价格已开始触底回升，我们假设价格回升将带动毛利率改善，出货量保持稳定增长。预测25-27年的营业收入分别为34.77、39.99、43.99亿元，毛利率分别为-3.12%、10.33%、10.33%。 （2）组件：组件业务已成为公司的最重要增长极，ABC产品的转化效率保持领先，有望带动公司收入规模和毛利率的改善。预测25-27年的营业收入分别为124.04、173.65、225.75亿元，毛利率分别为8.28%、14.83%、14.83%。 （3）受托加工：受托加工业务的盈利情况有望改善，预测25-27年的营业收入分别为8.73、10.48、12.57亿元，毛利率分别为10%/15%/15%。 （4）智慧能源业务：我们假设25-27年的营业收入增速为30%，毛利率分别为-15%/15%/15%。 （5）其他业务：我们假设25-27年的营业收入增速为20%，毛利率均为50%。 本公司是本报告所述晶科能源(688223),天合光能(688599)的做市券商。本报告系本公司分析师根据晶科 能源(688223),天合光能(688599)公开信息所做的独立判断。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号