单季度亏损收窄，研发投入稳固长期发展基石

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-01-31  事件：公司公布2023年业绩预告，2023年公司预计实现归母净利润-2080到-1600万元，扣非归母净利润-6500到-5000万元。 收盘价(元) 28.37 流通股本(亿股) 0.36 2023Q4单季度亏损显著收窄。以中值计算，2023Q4单季度公司实现归母 每股净资产(元) 19.82 净利润-0.04亿元，同比-247.12%，环比亏损收窄0.12亿元；扣非归母净利润 总股本(亿股) 0.69 -0.18亿元，同比亏损扩大0.12亿元，环比亏损收窄0.04亿元。23Q4单季度 最近12月市场表现 必易微 上证指数 沪深300 半导体 27% 10% -6% -23% -40% -57% 分析师张益敏 SAC证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 相关报告 1.《环比调整不改长期趋势，底部回购彰显发展信心》2023-11-08 2.《环比持续改善，产品研发持续推进》2023-08-20 3.《股权激励绑定核心骨干，业绩目标彰显发展信心》2023-05-17 公司亏损幅度显著收窄，我们认为主要原因系公司下游需求有所复苏，叠加产品结构优化所致。 研发投入维持高速增长，构建长期竞争力基石。为满足公司未来产品布局和业务拓展的需要，公司持续加大高端人才引进及研发投入力度，2023年研发投入占营业收入的比例约为30%，研发费用率同比增长约8pcts。公司致力研发，新品不断推出，构建长期发展稳固基石。 核心技术不断突破，产品覆盖面持续扩宽。据公司半年报披露，23H1公司新增6项核心技术：1）DC-DC低EMI与低噪声技术；2）运放压摆率放大技术；3）超高PSRR技术；4）高压半桥驱动技术；5）电机驱动电源反接保护技术；6）直流无刷电机转速硬件闭环控制技术。新增技术涵盖电源、信号链等主要产品领域，有望助力公司产品组合稳健扩张。截至23H1，公司研发团队合计244人，超过公司总人数的73%，其中硕士及以上90人，形成了较好的研发梯队。目前，公司可提供智能电表、BLDC散热电机、电动自行车安防监控、家用冰箱/空调/洗衣机等多类终端产品的电源管理芯片解决方案，覆盖不同多个下游领域。未来随着公司新品不断推出，公司产品覆盖范围有望持续扩宽，增长空间有望进一步打开。 底部回购彰显长期发展信心。2023年8月18日，公司公告董事长谢朋村先生提议以不超过78.00元/股的价格回购公司股票，回购资金总额不低于人民币4200万元，不超过人民币8400万元，资金来源为公司首次公开发行股票取得的超募资金。公司底部回购股票，不仅基于对公司价值的合理判断，亦彰显了公司对长期持续发展的信心。截至2023年12月31日，公司已累计回购 91.21万股，累计支付资金总额为4218.19万元。 投资建议：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为-0.18/0.25/0.52亿元，对应2024/2025年PE分别为77.49/37.67倍，维持“增持”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧。 盈利预测： 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元) 887 526 594 711 859 收入增长率(%) 106.52 -40.72 13.03 19.56 20.83 归母净利润(百万元) 240 38 -18 25 52 净利润增长率(%) 521.61 -84.16 -146.45 243.36 105.73 EPS(元/股) 4.63 0.61 -0.26 0.37 0.75 PE 0.00 89.67 — 77.49 37.67 ROE(%) 52.77 2.78 -1.35 1.90 3.76 PB 0.00 2.76 1.50 1.47 1.42 数据来源：wind数据，财通证券研究所 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 886.95 525.82 594.31 710.53 858.55 成长性 减:营业成本 503.68 378.78 442.83 516.35 607.66 营业收入增长率 106.5% -40.7% 13.0% 19.6% 20.8% 营业税费 4.74 1.00 1.19 1.42 1.72 营业利润增长率 525.7% -99.5% -2,386.4% 147.8% 196.2% 销售费用 11.98 13.51 13.67 21.32 25.76 净利润增长率 521.6% -84.2% -146.4% 243.4% 105.7% 管理费用 29.06 33.06 34.89 35.53 42.93 EBITDA增长率 535.1% -99.4% -1,701.1% 169.3% 166.0% 研发费用 86.75 115.24 178.29 170.53 197.47 EBIT增长率 543.1% -104.0% -215.4% 125.1% 330.2% 财务费用 -1.79 -2.65 -10.21 -5.96 -6.90 NOPLAT增长率 536.6% -199.3% -91.8% -175.3% 198.8% 资产减值损失 -1.07 -6.06 -10.46 0.00 0.00 投资资本增长率 124.0% 197.4% -4.5% 1.9% 3.9% 加:公允价值变动收益 0.00 2.32 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 121.9% 200.0% -4.4% 1.9% 3.9% 投资和汇兑收益 1.21 6.45 2.97 0.00 0.00 利润率 营业利润 257.44 1.28 -29.27 13.99 41.44 毛利率 43.2% 28.0% 25.5% 27.3% 29.2% 加:营业外净收支 -0.03 -0.02 0.00 0.00 0.00 营业利润率 29.0% 0.2% -4.9% 2.0% 4.8% 利润总额 257.40 1.26 -29.27 13.99 41.44 净利润率 26.8% 5.5% -3.0% 3.5% 6.0% 减:所得税 19.92 -27.71 -11.71 -11.19 -10.36 EBITDA/营业收入 29.4% 0.3% -4.2% 2.4% 5.3% 净利润 239.70 37.96 -17.63 25.28 52.00 EBIT/营业收入 28.7% -1.9% -5.4% 1.1% 4.0% 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金 274.93 452.30 282.38 319.89 401.70 固定资产周转天数 4 39 36 36 33 交易性金融资产 0.00 552.32 652.32 652.32 652.32 流动营业资本周转天数 52 538 542 439 345 应收帐款 67.59 59.12 56.44 30.40 50.69 流动资产周转天数 207 918 792 660 579 应收票据 2.23 8.23 14.89 12.75 20.64 应收帐款周转天数 26 43 35 22 17 预付帐款 23.10 26.54 26.57 25.82 24.31 存货周转天数 57 131 140 120 80 存货 119.31 156.82 187.61 156.62 113.45 总资产周转天数 174 695 879 730 625 其他流动资产 0.93 10.97 8.97 8.97 8.97 投资资本周转天数 191 956 808 689 592 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 52.8% 2.8% -1.3% 1.9% 3.8% 长期股权投资 0.00 7.46 0.00 0.00 0.00 ROA 42.5% 2.6% -1.2% 1.7% 3.4% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 50.7% -16.9% -1.5% 1.1% 3.1% 固定资产 10.47 55.85 58.66 69.51 78.36 费用率 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用率 1.4% 2.6% 2.3% 3.0% 3.0% 无形资产 2.99 3.00 8.00 13.00 16.00 管理费用率 3.3% 6.3% 5.9% 5.0% 5.0% 其他非流动资产 37.45 38.51 38.51 38.51 38.51 财务费用率 -0.2% -0.5% -1.7% -0.8% -0.8% 资产总额 564.04 1466.61 1436.79 1446.33 1536.16 三费/营业收入 4.4% 8.4% 6.5% 7.2% 7.2% 短期债务 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 偿债能力 应付帐款 56.68 59.28 51.43 48.97 52.30 资产负债率 19.9% 7.6% 9.8% 8.7% 10.7% 应付票据 0.00 0.00 24.60 4.08 29.67 负债权益比 24.9% 8.2% 10.9% 9.5% 11.9% 其他流动负债 1.16 0.36 0.36 0.36 0.36 流动比率 4.84 13.83 10.27 11.68 9.20 长期借款 2.51 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 3.47 11.80 8.50 9.94 8.21 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 479.97 -9.29 -29.08 7.30 31.40 负债总额 112.29 111.55 141.47 125.83 163.87 分红指标 少数股东权益 -2.46 -11.45 -11.38 -11.48 -11.69 DPS(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 51.79 69.05 69.05 69.05 69.05 分红比率 留存收益 253.26 291.22 273.59 298.86 350.87 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 451.75 1355.06 1295.32 1320.50 1372.29 业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E EPS(元) 4.63 0.61 -0.26 0.37 0.75 净利润 239.70 37.96 -17.63 25.28 52.00 BVPS(元) 8.77 19.79 18.92 19.29 20.04 加:折旧和摊销 6.47 11.69 7.20 9.15 11.15 PE(X) 0.0 89.7 — 77.5 37.7 资产减值准备 1.13 6.18 10.46 0.00 0.00 PB(X) 0.0 2.8 1.5 1.5 1.4 公允价值变动损失 0.00 -2.32 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 0.53 1.05 1.10 1.10 1.10 P/S 0.0 7.2 3.3 2.8 2.3 投资收益 0.00 -6.45 -2.97 0.00 0.00 EV/EBITDA -1.0 2162.2 -68.5 96.6 34.5 少数股东损益 -2.22 -8.99 0.07 -0.10 -0.21 CAGR(%) 营运资金的变动 -61.20 -89.93 -5.7