业绩持续稳健增长，长期成长空间广阔

证券研究报告：医药生物|公司点评报告 2024年10月31日 股票投资评级 派林生物(000403) 买入|维持 业绩持续稳健增长，长期成长空间广阔 25% 19% 13% 7% 1% -5% -11% -17% -23% -29% 派林生物医药生物 公司收入和利润持续稳健增长： 个股表现 2024前三季度，公司实现营业收入18.9亿元（+37.49%），归母 净利润5.43亿元（+66.38%），扣非净利润4.98亿元（+84.71%）。对应2024Q3营业收入7.54亿元，同比增长13.27%、环比增长7.64%；归母净利润2.16亿元，同比增长17.86%、环比增长5.22%。公司收入和利润端均实现持续稳健增长。2024年前三季度毛利率为50.52% （+0.47pct），毛利率维持稳定，预计公司核心品种出厂价格体系较为稳定。从费用上看，2024前三季度公司销售费用率、管理费用率、 2023-102024-012024-032024-062024-082024-10 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）22.27 总股本/流通股本（亿股）7.33/6.86 总市值/流通市值（亿元）163/153 52周内最高/最低价30.34/20.05 资产负债率(%)14.0% 市盈率26.56 共青城胜帮英豪投资合 研发费用率和财务费用率分别为9.98%（-4.73pct）、6.93%（- 1.92pct）、2.43%（-1.48pct）和-1.95%（+1.1pct）。公司提质增效取得显著效果，费用控制良好，2024前三季度销售净利率为28.71% 公司基本情况 （+5.01pct），盈利能力大幅提升。 派斯菲科完成全部浆站验收开采： 10月29日，公司发布公告，派斯菲科下属桦南县派斯菲科单采血浆有限公司和肇东市派斯菲科单采血浆有限公司收到黑龙江省卫生健康委员会签发的《单采血浆许可证》，正式进入开采阶段。截至目前，派斯菲科已经完成全部19个浆站的验收开采，为未来几年派斯 菲科采浆量的持续快速增长奠定坚实基础。全年来看，公司1400吨 采浆量完成度较高，明年1600吨的采浆目标在双林、德源和派斯菲 科的共同助力下有望顺利实现。产能方面，广东双林二期1500吨产 研究所 第一大股东 分析师:蔡明子 伙企业(有限合伙) 能预计2025年中投产，派斯菲科也将于2025年初扩产至1500吨。 公司2025年合计产能将达到3000吨，保障明后年各产品的放量。 积极回馈股东，公司进行中期分红： 10月28日，公司发布中期利润分配方案公告，以公司2024年 SAC登记编号:S1340523110001 Email:caimingzi@cnpsec.com 分析师:陈成 SAC登记编号:S1340524020001 Email:chencheng@cnpsec.com 10月18日公司总股本733,043,291股扣除回购专户上已回购拟进行 注销股份后的股本总额731,074,913股为基数，按每10股派发现金 红利1.5元（含税）向全体股东分配，共派发现金1.10亿元。公司 2023年度利润分配和2024年中期利润分配金额合计占2023年度归属于上市公司股东的净利润的比率达41.79%。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.8/9.4/11.0亿元，对应EPS分别为1.07/1.29/1.50元，当前股价对应PE分别为21.67/18.00/15.44倍，持续推荐，给予“买入”评级。 风险提示： 采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2329 2970 3451 3908 增长率(%) -3.18 27.54 16.19 13.26 EBITDA（百万元） 795.84 1016.93 1227.18 1405.53 归属母公司净利润（百万元） 612.11 782.91 942.47 1098.28 增长率(%) 4.25 27.90 20.38 16.53 EPS(元/股) 0.84 1.07 1.29 1.50 市盈率（P/E） 27.71 21.67 18.00 15.44 市净率（P/B） 2.28 2.12 1.95 1.78 EV/EBITDA 23.92 15.60 12.58 10.53 资料来源：公司公告，中邮证券研究所（数据为2024年10月28日收盘价） 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 2329 2970 3451 3908 营业收入 -3.2% 27.5% 16.2% 13.3% 营业成本 1130 1441 1668 1890 营业利润 4.8% 29.3% 20.3% 16.4% 税金及附加 22 27 31 35 归属于母公司净利润 4.3% 27.9% 20.4% 16.5% 销售费用 286 327 355 383 获利能力 管理费用 180 223 248 270 毛利率 51.5% 51.5% 51.6% 51.6% 研发费用 80 107 128 149 净利率 26.3% 26.4% 27.3% 28.1% 财务费用 -58 -31 -36 -48 ROE 8.2% 9.8% 10.8% 11.6% 资产减值损失 0 0 0 0 ROIC 7.3% 9.0% 10.1% 10.8% 营业利润 695 899 1081 1258偿债能力 营业外收入 4 4 5 5 资产负债率 14.0% 13.3% 12.8% 12.4% 营业外支出 11 12 13 14 流动比率 3.72 3.92 4.21 4.55 利润总额 688 891 1072 1249 营运能力 所得税 77 107 129 150 应收账款周转率 3.28 4.80 4.99 5.17 净利润 611 784 943 1099 存货周转率 1.47 1.42 1.39 1.38 归母净利润 612 783 942 1098 总资产周转率 0.28 0.33 0.36 0.38 每股收益（元） 0.84 1.07 1.29 1.50 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.84 1.07 1.29 1.50 货币资金 1429 1509 1874 2451 每股净资产 10.13 10.93 11.88 12.97 交易性金融资产 423 423 423 423 估值比率 应收票据及应收账款 593 667 741 802 PE 27.71 21.67 18.00 15.44 预付款项 27 36 42 47 PB 2.28 2.12 1.95 1.78 存货 909 1121 1288 1444 流动资产合计 3426 3813 4434 5241现金流量表 固定资产 943 1059 1296 1362 净利润 611 784 943 1099 在建工程 583 650 504 458 折旧和摊销 146 157 191 205 无形资产 213 233 261 297 营运资本变动 -40 -182 -141 -119 非流动资产合计 5204 5420 5543 5603 其他 -39 21 14 12 资产总计 8630 9233 9977 10844 经营活动现金流净额 679 780 1006 1197 短期借款 251 191 151 131 资本开支 -376 -392 -318 -269 应付票据及应付账款 154 196 227 257 其他 86 13 6 7 其他流动负债 517 586 676 764 投资活动现金流净额 -289 -379 -312 -262 流动负债合计 922 973 1054 1152 股权融资 8 3 0 0 其他 286 251 221 191 债务融资 131 -110 -70 -50 非流动负债合计 286 251 221 191 其他 -101 -214 -260 -308 负债合计 1209 1224 1275 1343 筹资活动现金流净额 38 -321 -330 -358 股本 733 733 733 733 现金及现金等价物净增加额 428 80 365 577 资本公积金 4793 4796 4796 4796 未分配利润 1836 2301 2852 3486 少数股东权益 -7 -6 -5 -4 其他 67 185 326 491 所有者权益合计 7422 8009 8702 9502 负债和所有者权益总计 8630 9233 9977 10844 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知