三大板块协同发展，氮化铝业务有望进入收获期

事件：公司发布2023年半年度报告，2023年H1公司实现营收6.01亿元，同比+13.57%；实现归母净利润0.51亿元，同比+65.19%；实现扣非净利润0.46亿元，同比+56.31%。分季度看，公司2023年Q2实现营收3.45亿元 ，同比+15.11%， 环比+34.80%； 实现归母净利润0.32亿元 ，同比+62.05%，环比+77.76%；实现扣非净利润0.29亿元，同比+53.81%，环比+77.39%。 电真空及军品业务稳健增长，利润端表现亮眼：2023年H1公司营收稳健增长，利润高增主要系：1）随着国家电网建设速度加快，公司电真空业务销售实现稳步增长；同时，公司持续优化产品结构,高附加值产品销售占比稳步提升；2）受益于军工市场业务的稳定增长，叠加公司对子公司成都易格机械有限责任公司控股比例由35.2%提升至90%的变化影响，公司上半年军工业务利润占比进一步提升。2023年H1公司毛利率为27.78%，同比+0.63pct； 净利率为9.82%，同比+1.52pcts。Q2毛利率为28.84%，同比+0.57pct，环比+2.51pcts；净利率为11.75%，同比+2.40pcts，环比+4.53pcts。费用方面 ，23年H1销售/管理/研发/财务费用率分别为2.38%/5.96%/3.98%/0.41%，期变动分别为+0.18/-1.43/-0.71/+0.10pct，整体费用率稳中有降。 订单陆续落地，军工业务加速发力贡献利润：公司主要通过子公司易格机械及西安睿控开展军工业务。2023年H1军工业务营收、利润贡献占比提升，其中，易格机械实现主营业务收入9,527.42万元，同比增加14.34%；实现净利润2,232.89万元,同比增加16.77%。 西安睿控实现主营业务收入5,115.31万元，同比增加29.74 %；实现净利润1,039.54万元,同比增加136.91%。已成为公司盈利能力持续增长的重要增长极。易格机械：1）客户拓展方面，公司新开发客户六家，目前已有三家按要求完成试制或首批任务，进入其合格供应商名录，一家正在进行样件试制，另两家已进入前期考察阶段。2）产能方面，为满足军品业务持续增长需要，进一步扩大铸造业务产能，公司投资设立全资子公司正航科技，正航科技与现有业务能形成较好的协同效益，未来成长性良好，将有利于易格机械进一步提升铸造+机加一体化供应链服务能力。西安睿控：军品订单陆续落地，在计算控制方向，中标某研究所某型“综合处理模块”项目，完成国产锐华嵌入式实时操作系统适配工作；在图形图像方向，中标某所集视频采集、压缩、存储于一体的炮车型号项目，计划下半年提交样机；在无人机领域，先后完成了多次的飞行测试与设计，巡飞弹发射技术取得阶段性成果，将逐渐迈向市场化和批量化。 电子陶瓷产能释放在即，氮化铝有望快速放量：目前全球高性能氮化铝粉体生产技术主要掌握在日本手中，随着国内半导体市场关键材料及零部件断供危机的日益加剧，公司氮化铝产业迎来重大发展机遇。公司始终将氮化铝产业化摆在“头号工程”的重要位置，全力突破氮化铝产业关键核心技术“卡脖子”问题，成功实现国内首台套氮化铝粉体连续炉顺利投产和陶瓷制品关键技术的重大突破。经权威机构检测认证，公司连续化生产的氮化铝粉体已达国际先进水平，能够满足高热导基板及半导体设备用结构件等高端氮化铝产品用粉体需求，打破日本封锁、垄断困局。产能方面，1）氮化铝粉体方面，公司已实现氮化铝粉体年化产能240吨、产品良率85%以上；2）氮化铝基板方面，完成了7条流延生产线的工艺调试和投产，目前已实现年化产能300万片、产品良率达80%以上；3）氮化铝HTCC方面，完成了自主原材料配方体系的开发、自主浆料体系的开发，小试产品通过了部分国内外客户认证，十余家客户已纳入合格供应商名单，预计年底前可实现批量出货，目前年化产能已达5万片；4）氮化铝结构件方面，一期项目设计产能已达产，产品已通过了国内部分客户认证，目前公司产品已经进入半导体设备的核心产业链； 此外，公司与中科院某研究所联合开展“半导体用高超精密陶瓷部件”研制攻关，加速半导体用静电卡盘与加热盘的国产化进程。 维持“增持”评级：公司积极把握国家电网建设加速机遇，配合客户需求开发新产品、新市场，持续巩固电真空业务产品的市场优势地位。军工业务多订单、项目陆续落地，产业一体化优势稳步释放。氮化铝业务突破技术瓶颈，国内首台套氮化铝粉体连续炉成功投产，氮化铝粉体规模化稳定量产，助推半导体材料国产化替代提速。三大业务有望高效联动，发挥产业协同效应，预估公司2023-2025年归母净利润为1.53亿元、2.68亿元、4.00亿元，EPS分别为0.26元、0.45元、0.68元，对应PE分别为50X、29X、19X。 风险提示：宏观经济环境波动风险，市场竞争加剧风险，汇率波动风险，原材料价格波动风险。